El blanqueo de capitales y los cambios que se vienen

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

La novedad de la semana pasada fue el anuncio del proyecto de blanqueo de capitales. Aunque era esperada la noticia, se develaron algunas incógnitas y rumores que venían circulando. Todavía debe ser debatido en el Congreso, con lo cual los detalles están por definirse. De todas formas se estima que la tasa rondaría entre el 0 y el 15%, dependiendo de cuándo se regularicen los ahorros (habría tiempo hasta el 31 de diciembre del 2017), qué cantidad sea y dónde se deje el dinero colocado.

 

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Las medidas comenzarán a ser debatidas el próximo jueves en la cámara de diputados, esto incluye el blanqueo de capitales, el pago de sentencias a jubilados y la reforma en Bienes Personales, entre otros.

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Qué es lo que nos trae el blanqueo:

  • Se espera que las tasas de los bonos argentinos en USD bajen. ¿Cómo? Parte de los ingresos que entren por el blanqueo serán utilizados para pagar a los jubilados, con lo cual se va a reducir un pasivo hoy en día existente. Además, esta entrada de dólares al país debería poder colaborar con la reducción del déficit.

  • Se usarán los ingresos principalmente para abonar a los jubilados: Se necesitan 47 mil millones de pesos para pagar las sentencias existentes y otros 75 mil millones por año para pagar las futuras pensiones. Tambien se espera poder usar fondos para obras de infraestructura.

  • Quedará expuesta la confianza que la gente tiene en el gobierno en base al porcentaje de aceptación del blanqueo. Como bien sabemos, los blanqueos propuestos por el gobierno anterior tuvieron una baja adhesión. Hoy en día se estima que existen USD 500 mil millones de dólares no registrados en el exterior, y esta vez se espera atraer alrededor de USD 20 mil millones. Es una expectativa relativamente baja, pero al poner un target muy alcanzable, intuimos que el gobierno quiere dejarse un margen suficiente para calificar al plan como “exitoso”.

  • Algo que dejo en claro el gobierno es que no es necesario que los fondos declarados tengan que ser repatriados.

  • Junto con el blanqueo se analizará la reforma en Bienes Personales: se elevaría el piso de Bienes Personales de $ 305 mil a $ 800 mil. Este piso irá subiendo anualmente hasta desaparecer y, eventualmente, ser reemplazado por un impuesto a la herencia, hacia 2019.

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Existen dos temas a considerar para poder evaluar el éxito de la propuesta de blanqueo:

  • Estamos atravesando un contexto internacional incierto, donde se tiende al intercambio de información. Lo cierto es que Argentina tiene tratados firmados con 48 países con los que acordaron compartir información fiscal. Si bien quedan muchos países afuera, algunos de ellos con los que se firmó fueron históricamente el resguardo de los dólares para los argentinos que tenían sus ahorros fuera del país (como por ejemplo Suiza).

  • Al evaluar la decisión de blanquear o no hacerlo, la gente está pensando no sólo en la confianza que le puede llegar a tener a este gobierno, sino en qué es lo que puede ocurrir luego de que se termine el mandato de Macri. Una situación similar se plantea con las inversiones extranjeras directas. Al ser una decisión de largo plazo, no alcanza con la confianza que pueda inspirar un mandato, se trata de confiar en el país más allá del gobierno de turno. Existe un historial de inseguridad jurídica y cambio constante de reglas que pueden llegar a jugar en contra de la buena fe que se le tenga a este gobierno.

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El primero de los puntos funciona como un incentivo al blanqueo mientras que el segundo tiene el efecto contrario. Veremos con el paso del tiempo hacia dónde se inclina la balanza. El proyecto de ley todavía debe ser analizado por el congreso, con lo cual pueden surgir muchos cambios en el camino.

 

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Mercado Americano

 

El mes de mayo se termina y el índice de referencia S&P 500 Index (SPX) finaliza su tercer mes de ganancias. En abril estuvo arriba un modesto 0.3%, pero en marzo se había disparado 6.6% y ahora en mayo perfiló hacia arriba también, probablemente cerrando con un alza del 1.6%. Esta mañana, el futuro de las acciones americanas cotizó en alza luego del fin de semana largo en USA. Los inversores seguirán diferentes datos económicos esta semana pero el foco continuará en la potencial suba de tasas de junio o julio. El principal dato económico a ser anunciado esta semana será el de los salarios del mes de mayo. El volumen de transacciones del día de hoy podría ser bajo dado que los inversores están retornando del fin de semana largo.

Los bonos del tesoro americano están cayendo, al ritmo en que los traders se encuentran pendientes de la probabilidad de suba de tasas para junio. La tasa del bono del tesoro a 10 años se ubicó en 1.87% y el precio del barril ronda los $50.

Las acciones en Asia abrieron con ganancias, mientras que en Europa con pérdidas, a pesar de que los pedidos de desempleo en Alemania cayeron más de lo esperado. El día miércoles contaremos con el Libro Beige (informe publicado por la Fed ocho veces al año. El informe se publica antes de las reuniones del Comité Federal de Mercado – FOMC. Es una recopilación sobre las condiciones económicas actuales) que nos aclarará la visión de la Fed en materia económica.

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Brexit: ¿qué tan alto es el riesgo y cómo afecta a los mercados?

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

El 23 de junio llega el gran día para los ciudadanos del Reino Unido: decidirán si permanecen o se retiran de la Unión Europea. Esta propuesta es conocida como Brexit, por la frase en ingles, British Exit (Salida Británica), inspirada en la expresión Grexit que fue usada cuando Grecia pasó por similar situación.

 

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El proceso de la creación de la Unión Europea comienza en 1951, pero es en 1993 que es realmente establecida con la entrada en vigor del Tratado de la Unión Europea. Reino Unido fue uno de los doce miembros fundadores en su inicio en 1992 con la firma del Tratado de Maastricht.

Debemos mencionar que la Unión Europea es un mercado que supera los 25 países y con más de 500 millones de consumidores, superando en mercado potencial a USA con 350 millones de habitantes. Esto permitió un gran desarrollo del mercado europeo con economías de escala que los diferentes países no hubiesen podido alcanzar de forma independiente. La UE no es sólo un tratado de libre comercio, también permite la libre circulación de bienes, servicios, capitales y personas. En 1999, como todos sabemos, se introdujo al euro como moneda única. Aunque el Reino Unido mantuvo la libra.

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¿Qué es lo que hace que los ciudadanos de este país se cuestionen la permanencia en el bloque europeo cuando aparentemente trae tantas ventajas?

Hoy en día, una gran cantidad de personas, sobre todo del ala conservadora, están pidiendo retirarse del bloque con los siguientes argumentos:

  • La gran oleada de inmigración debido a las notables diferencias en los ingresos de los estados miembro que generan un movimiento natural hacia los países con salarios más elevados.
  • Los problemas con los servicios públicos. El Reino Unido quiere reservarse la posibilidad de negar a los inmigrantes europeos durante sus primeros años en el país las prestaciones públicas dirigidas a complementar los salarios más bajos.
  • Los británicos deben pagar un costo alto por pertenecer a todas las instituciones creadas a nivel comunitario.

Básicamente, desean recuperar la capacidad de tomar sus propias decisiones en los aspectos mencionados anteriormente.

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Pero la decisión de salir del bloque tiene un costo elevado, sobre todo desde el punto de vista económico:

 

  • Londres es un centro financiero global y el mayor de Europa: alrededor de un tercio de los servicios financieros y de seguros exportados de Reino Unido son enviados a la Unión Europea. De salirse de la UE, muchas empresas se trasladarían a otros centros financieros como Frankfurt o Dublín, con la consiguiente pérdida de empleos y salida de capitales.
  • Se generaría un elevada incertidumbre global en un momento de lenta recuperación económica en Europa. “Brexit es uno de los riesgos más inminentes” expresó Jim Yong Kim, presidente del Banco Mundial (para BBC).
  • El costo del endeudamiento para el país aumentaría. Los inversores exigen una compensación mayor en un escenario de incertidumbre y con posibilidades de deterioro de la economía. Los precios de los activos probablemente también caigan. Mark Carney, presidente del Banco de Inglaterra, advirtió que la salida del Reino Unido de la UE podría traer recesión al país y desde el ministerio de economía vaticinan la pérdida de medio millón de empleos y una caída del Producto Bruto Interno (PBI) del 3,6% en dos años, si se compara con la predicción de crecimiento que existe de no darse la salida de la Unión Europea.

 

La mayoría de los grupos empresarios están firmemente a favor de mantenerse en la UE. Hay una avalancha de informes económicos alertando sobre las consecuencias negativas de dejar la UE que parecen querer convencer a los británicos de que es mejor seguir en Europa.

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¿Cómo afecta al resto del mundo?

 

Así como en 2015 las expectativas puestas en las bolsas europeas eran significativas, hoy en día el capital esta saliendo de estos mercados. Las dudas sobre el clima político fracturado en la zona, el efecto desestabilizador que pueda llegar a causar la salida del Reino Unido en la región, las bajas tasas de interés y los pobres rendimientos de la renta variable en el continente están haciendo que los inversores busquen nuevos rumbos. En un mes tendremos el resultado del referéndum que nos aclarará el panorama.

Como ya sabemos, están los inversores que siguen a la corriente (“followers”) y a los grandes capitales, o lo que van en contra (“contrarians”). Estos últimos toman mayores riesgos entrando cuando el resto de los fondos sale, como ocurre en este momento en Europa. Dependerá del perfil de cada inversor que decisión toma ante este escenario.

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Mercado americano

 

El S&P 500 subió 0.6% en los últimos 5 días cerrando el viernes en $2052 mientras que se ubicaba en territorio positivo para 2016, exactamente un año después de tocar máximos. El Nasdaq mostró una ganancia mínima de 1.1% para cortar con cuatro semanas consecutivas de baja, con algunas empresas de tecnología que finalmente mostraron signos de vida, y gracias a Apple que saltó un 6%. El Dow Jones Industrial Average de todas formas perdió su marca extendiendo su periodo de pérdidas a la cuarta semana consecutiva dado que las multinacionales blue chips siguen perforando por debajo de la media en conjunto.

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El dólar marco un rally de tres semanas en reacción al incremento en la posibilidad de suba de tasas por parte de la Fed, incluso con buena parte del mundo moviéndose en la dirección contraria. La tasa del tesoro a 10 años cerró en 1.85% el día viernes, luego de una semana de aumento en las tasas. El oro rebotó levemente luego de seis semanas consecutivas de subas pero sigue todavía 4% abajo desde los recientes máximos alcanzados en abril con una onza por encima de $1300. La combinación de una suba de tasa y el fortalecimiento del dólar afectó el valor del metal. Por último, el futuro del dólar (/CL) se mantuvo en un rango cercano a $48.5 durante casi toda la semana, sin cambios significativos en el nivel de producción y un clima geo-político relativamente estable. El recuento de torres de perforación indicó que por primera vez en ocho semanas consecutivas se dejaron de reducir.

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Esta semana se perfila clave en cuanto al consenso de tasas de interés con algunos datos de la manufactura también a ser anunciados en estos días. El reporte de empleo del día viernes podría resultar un factor decisivo. La próxima reunión de la Fed está agendada para junio 14-15. Todos los datos económicos anunciados serán analizados aún más minuciosamente. El día viernes Yellen hablará, justo antes del fin de semana largo, dándonos una idea de los movimientos de las tasas a futuro.

 

Eventos Económicos (5/23– 5/27)

 

Lunes:

5:15  am CT – Fed’s Bullard Speaks

8:45 am CT  – Flash Manufacturing PMI

11:30 am CT – Fed’s Lockhart Speaks

 

Martes:

9:00 am CT – New Home Sales

9:00 am CT – Richmond Fed Mfg. Index

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

7:30 am CT – Goods Trade Balance

8:45 am CT – Flash Services PMI

9:30 am CT – Oil Inventories

 

Jueves:

4:15  am CT – Fed’s Bullard Speaks

7:30 am CT – Durable Goods Orders

7:30 am CT – Unemployment Claims

9:00 am CT – Pending Home Sales

9:30 am CT – Natural Gas Storage

 

Viernes:

7:30 am CT – Monthly Unemployment  Report

8:45 am CT – Final Services PMI

9:00 am CT – ISM Non-Manufacturing PMI

9:00 am CT – Factory Orders

9:30 am CT – FOMC Chair Janet Yellen Speaks

 

 

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El petróleo revive, ¿por qué?

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

La última reunión que se llevó a cabo entre productores de petróleo (miembros y no miembros de la OPEC) fue el 17 de abril. Con un precio del crudo apenas arañando los $40 el barril, el objetivo era acordar un recorte en la producción para regular la oferta. ¿Cuál fue el resultado? No se llegó a ningún acuerdo. De todas formas vemos que hoy en día el precio del barril sigue en aumento y llega a valores máximos en los últimos 7 meses, con lo cual debe haber otras variables en juego. Veamos cuales son.

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Nigeria

Se trata del principal productor africano, que en estos momentos está produciendo 1.7 millones de barriles por día, el menor nivel de producción desde 2009 – según Bloomberg. ¿Qué es lo que ocurre? Grupos de militantes están atacando las instalaciones de Chevron y Shell, y reclaman una mayor proporción de las ganancias e independencia para la región. De esta forma la producción sufre interrupciones causadas por ataques a oleoductos.

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Libia

Las reservas de petróleo de este país son las más grandes de África y las novenas más grandes del mundo. Paradójicamente, hoy en día es el menor productor de crudo de la OPEP, como consecuencia de la rebelión que se inició en 2011. El país quedó fraccionado y se pasó de una producción de 1.6 millones de barriles diarios a 330.000 en este último marzo.

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Colombia

La producción se redujo más de un 8% desde diciembre, principalmente por ataques de la guerrilla.

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Venezuela

Es el caso más difícil de cuantificar. A diferencia de otras regiones, como en Libia donde Shell y Chevron son las compañías que producen y los datos son conocidos, en Venezuela la producción estimada por entidades privadas no cierra con los números que PDVSA dice producir. Aunque no se sepa el número, lo que sí se sabe es que hay una reducción de producción importante. Los problemas económicos y políticos han alcanzado a la petrolera estatal.

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Canadá

El estado de Alberta fue afectado por los incendios. La mayoría de las empresas interrumpieron la producción contribuyendo a la reducción de la oferta global.

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Estas pérdidas del lado de la oferta son las que están haciendo que el mercado re-balancee y que los analistas dedicados al petróleo, como por ejemplo de Goldman Sachs, retiren sus perspectivas bajistas sobre el precio del crudo. De todas formas, el cambio en las perspectivas de largo plazo hace especial hincapié en las caídas más sistemáticas de la producción como en USA, China y hasta Venezuela.

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Pero ojo que el alza sostenida en los precios siempre puede llevar a un nuevo repunte en la producción, simplemente porque a ciertos valores los productores vuelven a ver rentable el negocio. El siguiente gráfico muestra el exceso de producción mundial (oferta-demanda) en el pasado y la proyección a futuro. Como se puede ver habrá algunos desajustes para ambos lados hasta llegar al equilibrio, tal vez, hacia fines del 2017.

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Mientras que estos eventos hicieron que se reduzca la producción por 1.5 a 2 millones de barriles diarios, el precio no se llegó a disparar significativamente como sí hubiese ocurrido en otras situaciones. ¿Por qué? El menor impacto se debe a que mundialmente aún hay mucho inventario, y tanto Irak como Irán vienen aumentando la producción. A continuación podemos ver el gráfico que muestra los inventarios en USA, y cómo éstos disminuyen por segunda semana consecutiva (aunque siguen ubicándose cerca de niveles máximos desde 1929).

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Como conclusión, la guerrilla, los conflictos sociales y desastres climáticos están haciendo lo que en tantas reuniones de productores no se llegó a consensuar: el recorte de la producción. En otro contexto el precio se hubiese disparado muchísimo más, pero dada la situación de exceso de oferta estos eventos colaboran con el mercado de crudo para que vuelva al equilibrio. Según diferentes analistas, el mercado se estaría recuperando antes de lo previsto.

 

 

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Mercado Americano

 

Tanto el Dow como el S&P 500 marcaron su tercera semana consecutiva de pérdidas. Los dos índices de referencia cerraron por debajo de la media móvil de 50 ruedas. Ni el buen dato de ventas retail anunciado el viernes pudo salvar a las acciones esta semana que pasó. Las ventas minoristas crecieron 1.3% en abril, mucho más de lo esperado y mostrando el mayor crecimiento desde marzo del año pasado. El crecimiento incluye a las ventas de automóviles que saltaron un 3.2%. La confianza del consumidor también repuntó luego del reporte del viernes y mostrando optimismo por los datos de empleo. De todas formas, estas buenas noticias no lograron que las acciones avancen el día viernes. Por otro lado, no se espera que los datos económicos justifiquen una suba de tasas por parte de la Fed el mes próximo.

 

El crudo se encuentra hoy día rondando los $48 el barril. La correlación vista entre las acciones y el precio del barril a principio de año se disipó. El U.S. Dollar (/DX) se sigue fortaleciendo frente a otras monedas y se ubicó en niveles máximos de las últimas 3 semanas. Esto también puede estar presionando a las acciones dado que el riesgo de tipo de cambio se dispara. Mientras que las acciones estaban en la lucha, los bonos reportaron sólidas ganancias dado que los inversores redujeron su exposición a activos de riesgo. La tasa de los bonos del tesoro a 10 años bajó a 1.7% y la expectativa de una suba de tasas por parte de la Fed en junio cayó a 4%. Hoy tendremos más novedades al respecto.

 

La temporada de reportes de ganancias de las compañías está finalizando pero sí contaremos con datos económicos. El dato de la manufactura y de la construcción serán el centro de la semana. La producción industrial y el precio del consumidor también serán anunciados esta semana, se espera cierta tracción en los precios como consecuencia del aumento del precio del barril que podría llegar a afectar los costos de la construcción y los servicios. El miércoles aparecerán las minutas de la reunión de la Fed llevada a cabo en abril y el jueves los reclamos por desempleo.

 

 

Eventos Económicos (5/16– 5/20)

 

Lunes:

4:10 am CT – Empire State Mfg. Survey

9:00 am CT – Housing Market Index

3:00 pm CT – Treasury International Capital

6:00 pm CT – Fed’s Kashkari Speaks

 

Martes:

7:30 am CT – Consumer Price Index (CPI)

7:30 am CT – Housing Starts

8:15 am CT – Industrial Production

9:00 am CT – E-Commerce Retail Sales

11:00 am CT – Fed’s Williams Speaks

12:15 pm CT – Fed’s Kaplan Speaks

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

9:00 am CT – Atlanta Fed Business Inflation expectations

9:30 am CT – Oil Inventories

1:00 pm CT – FOMC Minutes

 

Jueves:

7:30 am CT – Weekly Jobless Claims

7:30 am CT – Philly Fed Business Survey

7:30 am CT – Chicago Fed National Activity Index

9:00 am CT – Leading Economic Indicators

9:30 am CT – Natural Gas Inventories

 

Viernes:

9:00 am CT – Existing home Sales

 

 

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Entendiendo la política monetaria en Argentina

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Mucho se escucha del rendimiento del 38% las LEBACS a 35 días, de la curva de tasas invertida, del déficit y de la esterilización monetaria. En el siguiente artículo vamos a aclarar algunos de estos conceptos.

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Curva de rendimientos de las LEBAC

 

A continuación se puede ver la curva invertida de rendimientos de las LEBAC (Letras del Banco Central) de la última semana. Recordemos que la licitación se lleva a cabo los días martes, con lo cual hoy obtendremos los nuevos resultados.

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¿Cuál es el objetivo que persigue el gobierno?

 

En un principio perseguía dos objetivos:

  1. Frenar la demanda de dólares ofreciendo un rendimiento más que atractivo en pesos (y así fue como se logró levantar el cepo evitando que se dispare el tipo de cambio).
  2. Combatir la inflación.

Hoy en día, y luego de varios meses de continuar con esta política monetaria, podemos decir que el primer objetivo se logró. La alternativa de la inversión en LEBACs compite directamente con la tradicional compra de dólares y tanto a los inversores institucionales como a los minoristas les quedó claro que con un tipo de cambio relativamente estable como el de los últimos meses es un negocio altamente rentable y hasta casi no se justifica tomar cobertura (a través de contratos de futuro del dólar) para plazos cortos. Por otro lado ya se salió del default luego del pago a los holdouts y hay una entrada importante de dólares también por la exportación de granos (455 millones de USD entraron la semana pasada).

Se puede decir que en este momento dólares no faltan. Ahora, el BCRA justifica la continuidad de esta política de tasas altas exclusivamente para bajar la inflación.

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Suba de tasas para bajar la inflación: ¿Qué es lo que nos dice la teoría económica al respecto?

Los bancos centrales suelen tener dos objetivos principales que en algún punto son contrapuestos: incentivar el crecimiento económico y el pleno empleo y, por otro lado, controlar la inflación. Las tasas de interés bajas como vemos en USA, por ejemplo, son parte de una política económica expansiva donde se prioriza el crecimiento económico (la inflación de ese país no llega ni al 2%). En el caso de Argentina, lo que se intenta es controlar la inflación. Al subir las tasas se enfría la economía. ¿Cómo? Cuando el banco central eleva las tasas, los bancos también deben subir las de los créditos tanto para la producción/inversión como para el consumo. El resultado es que se desincentiva la inversión, se reduce el consumo, la actividad económica se frena y la demanda cae. También lo que se logra es incentivar el ahorro en moneda nacional.

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¿Qué es la esterilización?

Desde fines del año pasado el BCRA ha esterilizado principalmente vía LEBACS. En términos monetarios, esterilizar es sacar pesos del mercado financiero y monetario a través de la emisión de títulos del Banco Central. Cuando los inversores adquieren LEBACs, sacan moneda de circulación. Dado que las LEBACs pagan intereses al vencimiento, la autoridad monetaria debe colocar nuevas letras (por el capital más los intereses) si desea evitar un aumento de los agregados monetarios. Esto contribuye al famoso efecto “bola de nieve” que aumenta la deuda del BCRA, lo que constituye otra de las razones por las que esta política no puede mantenerse en el largo plazo. De acuerdo con El Economista, el total de intereses que deberá pagar el BCRA para fin de año podría alcanzar los $160.000 M, además de la cancelación de capital por un total entre $500.000 y $530.000 millones.

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Para concluir, la inflación es el problema económico de mayor gravedad percibido por la población y la prioridad número uno para el gobierno. El costo es alto y las políticas que se están aplicando no pueden extenderse por tiempo indefinido. Lo que se espera es que luego de esta etapa de ajustes la economía finalmente vuelva a retomar su rumbo por la senda del crecimiento.

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Mercado Americano

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Tanto el Dow Industrials como el S&P 500, marcaron su segunda semana consecutiva de pérdidas. La última vez que ocurrió algo similar fue en febrero. Un reporte de empleo peor de lo esperado el día viernes inicialmente empujó a las acciones a la baja pero la mayoría de los índices repuntaron hacia el final de la sesión. La expectativa de una suba de tasas de cara a la reunión de la Fed a llevarse a cabo en junio sigue cayendo y las chances de suba ahora se encuentran en tan sólo 12%. Unas semanas atrás la posibilidad de suba estaba por encima del 30% pero los datos débiles, ganancias mixtas y ahora el reporte de empleos que decepcionó, hizo que la expectativa cambie. De todas formas, hubo datos que se mantuvieron incuestionablemente positivos, como las ventas de autos, que subieron un 4.8% en abril. Los datos de la construcción también resultaron positivos. En lo que fue de la semana, el S&P 500 Index (SPX) finalizó 0.4% abajo y el Dow Jones Industrial Average perdió 0.2%. El Nasdaq (QQQ), por su lado, bajó un mínimo 0.1% mientras que las small caps (RUT, IWM) lideraron las pérdidas bajando 1.3%.

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El crudo finalizó abajo 3.1% a pesar de los inconvenientes en el lado de la oferta por el incendio en Alberta (Canadian Oil Sands). Esta caída terminó con la subida continua de 4 semanas dado que los inventarios aumentaron de acuerdo al reporte anunciado el miércoles pasado. El U.S. Dollar (/DX) rompió la tendencia bajista subiendo esta semana que pasó. En este último tiempo las compañías multinacionales de USA redujeron su riesgo de tipo de cambio. Mientras que las acciones tambaleaban, los bonos subieron levemente en la medida en que los inversores se retiraban del “modo riesgo”. Las desinversiones en acciones continúan dado que los inversores se encuentran menos optimistas que en marzo y abril.

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La temporada de balances está casi finalizada. El foco económico de esta semana estará en el dato de la inflación, las ventas minoristas, los precios de importación-exportación y precios de producción.

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Eventos Económicos (5/09– 5/13)

 

Lunes:

4:10 am CT – Fed’s Evans Speaks

9:00 am CT – Labor Mkt Conditions Index

12:00 pm CT – Fed’s Kashkari Speaks

 

Martes:

9:00 am CT – JOLTS

9:00 am CT – Wholesale Trade

12:00 am CT – 3 Year Note Auction Results

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

9:30 am CT – Oil Inventories

12:00 am CT – 10 Year Note Auction Results

1:00 pm CT – Treasury Budget

 

Jueves:

7:30 am CT – Weekly Jobless Claims

7:30 am CT – Import and Export Prices

9:30 am CT – Natural Gas Inventories

10:00 am CT – Fed’s Mester Speaks

10:45 am CT – Fed’s Rosengren Speaks

12:00 pm CT – 30 Year Bond Auction Results

1:15 pm CT – Fed’s George Speaks

 

Viernes:

7:30 am CT – Retail Sales

7:30 am CT – PPI

9:00 am CT – Business Inventories

9:00 am CT – Consumer Sentiment

5:45 pm CT – Fed’s Williams Speaks

 

 

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¿Qué nos dice el P/CF sobre una acción?

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Seguimos con los tips de análisis fundamental, y hoy pondremos nuestra atención en el tan utilizado P/CF o precio sobre cash flow (flujo de fondos).

 

Cashflow

 

Probablemente el primer ratio que se nos venga a nuestra mente es el P/E (precio sobre ganancias), pero existen casos en los que esta relación no nos aporta la información que buscamos. Por ejemplo, cuando las ganancias del período resultan negativas (como el caso de Petrobras) o cuando queremos evaluar start-ups, que es normal que se genere un flujo de efectivo pero la compañía todavía no tiene ganancias. En estas ocasiones en que las ganancias son negativas el ratio pierde validez y ahí es cuando las alternativas cobran importancia.

De todas formas, siempre es recomendable tomar más de un ratio para evaluar a la empresa, pero es en estas situaciones cuando resulta fundamental, sino no hay forma de llevar a cabo el análisis. Recordemos que nuestro fin es acercarnos al valor intrínseco de la compañía y compararla con sus competidores, así poder llegar a una conclusión sobre si la empresa se encuentra sobre o sub valuada.

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¿Cómo se calcula el P/CF?

 

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El precio de la acción es el dato más simple de obtener, fácilmente tomamos la cotización de la acción que queremos analizar de cualquier página pública. En cuanto al cash flow, es conveniente ir a los estados contables de la empresa, tomar el de Cash Flow o Flujo de Efectivo/Fondos y de ahí sacar el dato del Free Cash Flow o el Operating Cash Flow (el que decidamos usar). En cuanto a la cantidad de acciones, también suele figurar en las páginas públicas como “Shares Outstanding”. Así completamos la fórmula.

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Ventajas del P/CF:

. Para la gerencia, el cash flow es más difícil de manipular que las ganancias. ¿Por qué? Porque los CF no se ven afectados por la calidad de las ganancias ni por los métodos de reconocimiento de los ingresos. Por ejemplo, el cálculo de las ganancias depende, entre otras cosas, de los métodos de amortización que se usen o criterios de reconocimiento de ingresos o gastos. El registro del flujo de fondos, por su lado, no es afectado por estas variables: los fondos están o no están.

. En general, el flujo de fondos es más estable que las ganancias, lo que hace que el P/CF sea más estable que el P/E.

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Desventajas del P/CF:

 

. Ignora aquellos ingresos que no son en cash y los cambios en el capital de trabajo.

. Usar Free Cash Flow to Equity (FCFE – flujo de caja libre para el accionista) es teóricamente preferible a usar Operating Cash Flow (CFO – flujo de caja libre operativo), pero FCFE es mas volátil que CFO.

. Hay muchas definiciones de “cash flow”, por lo cual los analistas deben asegurar que haya consistencia a la hora de hacer comparaciones, sino se perdería validez.

 

¿Cuál es la lógica detrás del análisis?

Compañías de similares características deberían tener ratios similares. Cuando encontramos una empresa con un ratio menor al de sus pares, podemos estar en presencia de una compañía de valor (value stock). Esto se da cuando una empresa con larga trayectoria y que suele tener balances sólidos, está pasando por un mal momento que se espera que sea temporario. Por eso baja el precio de la acción pero su cash se mantiene, o se reduce en menor medida. Por ejemplo, muchas empresas de Brasil que están siendo arrastradas por el malestar económico generalizado y la situación de incertidumbre política, así como la recesión económica que atraviesa el país. Las preguntas que nos debemos hacer son: ¿Cuáles son los factores que golpearon el precio de la acción? ¿Cuánto estimamos que tardará la empresa en recuperarse? ¿Vale la pena esperar? ¿Cuál es el costo de oportunidad?

 

Por otro lado, si encontramos compañías con ratios mayores al de sus comparables, podríamos estar ante la presencia de una empresa de crecimiento (growth stock). Se supone que a mayor P/CF, la acción se encuentra más “cara”. Pero más allá de esta conclusión simplista, lo que significa es que el mercado la ve con buenos ojos y espera un crecimiento de la compañía en particular mayor al promedio de la industria en el corto-mediano plazo. En general ocurre con empresas que se encuentran en etapa expansiva. Como por ejemplo Amazon, con un P/CF (Cash Flow Operativo) de 26.7 en comparación a Wal-Mart con 7.69, ambas en el segmento de ventas minoristas.

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Para concluir, la decisión de comprar o vender una acción debe estar basada en un proceso de investigación completo que vaya más allá de los múltiplos comparados. Y con esto nos referimos a todos los múltiplos (P/E, P/B, P/S, entre otros), no sólo el P/CF. De todas formas, son un buen punto de partida y disparadores de un mayor análisis.

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Muchas gracias por acompañarnos en la Charla de Bonos gratuita que se llevo a cabo el sábado 30/04. Para recibir información sobre el próximo evento que se lleve a cabo haga clic aquí

foto charla

 

 

 

Mercado Americano

 

Las acciones cerraron la semana sin grandes movimientos empujadas por los resultados de balances mixtos y la falta de acción del Banco de Japón. Este país tiene una economía débil y sin inflación, pero su banco central se negó a aumentar los estímulos y profundizar la política de tasas negativas. Se espera que esta decisión siente precedente y sirva de ejemplo para otros bancos centrales y así disminuir la dependencia en políticas monetarias expansivas. A pesar de que se trató de una semana floja para las acciones, tanto el Dow Industrials (DIA) y el S&P 500 Index (SPX) siguen acumulando ganancias en los últimos dos meses. Las tecnológicas lideraron la baja con Apple (AAPL) que perdió un 14% en el mes. En lo que fue de la semana tanto el S&P 500 Index (SPX) como el Dow Jones Industrial Average perdieron 1.3%. El Nasdaq (QQQ) cayó otro 2.7% y las small caps (RUT, IWM)  un 1.4%.

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El crudo (/CL) finalizó abril con ganancias del 20%. El viernes llego a un precio máximo intradiario de $46.78 y hoy se encuentra rondando los $44. Las torres de perforación se redujeron por sexta semana consecutiva y el crudo está en alza por tercer mes consecutivo. A pesar de esto permanece todavía por debajo del máximo de 52 semanas. La tasas del bono del tesoro americano a 10 años bajo a 1.82% con una demanda en aumento dada la semana movida para las acciones.

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La temporada de balances empieza a apagarse pero todavía quedan varias compañías por reportar que pueden mover los mercados. Los datos económicos también tendrán su protagonismo e influencia en las cotizaciones. Esperamos un reporte de empleo sólido (aumento del empleo en 200K), ventas de vehículos, manufacturas, entre otros.

 

 

Eventos Económicos (5/02– 5/06)

 

Lunes:

7:50 am CT – Fed’s Lockhart Speaks

8:45 am CT – PMI Mfg. Index

9:00 am CT – ISM Mfg. Index

9:00 am CT – Construction Spending

4:30 pm CT – Fed’s Williams Speaks

 

Martes:

Auto Sales – All Day

9:30 am CT – Fed’s Mester Speaks

6:00 pm CT – Fed’s Lockhart Speaks

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

7:15 am CT – ADP Employment Report

7:30 am CT – International Trade

7:30 am CT – Productivity and Costs

8:45 am CT – PMI Services Index

9:00 am CT – Factory Orders

9:00 am CT – ISM Non-Mfg. Index

9:30 am CT – Oil Inventories

4:30 pm CT – Fed’s Kashkari Speaks

 

Jueves:

7:30 am CT – Weekly Jobless Claims

9:30 am CT – Natural Gas Inventories

6:15 pm CT – Fed-Speak (Multiple)

 

Viernes:

7:30 am CT – April Jobs Report

2:00 pm CT – Consumer Credit

 

 

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Todos los comentarios y dudas que tenga son bienvenidos.

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