Riesgo de default, factor clave a considerar a la hora de invertir en bonos

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Como mencionamos en reiteradas ocasiones, los bonos son uno de los instrumentos más conservadores que un inversor tiene a disposición. Sin embargo, así todo, no se deben dejar de considerar los riesgos o factores que pueden alterar su precio durante la vida del bono o afectar el grado de cobrabilidad. Existen varios riesgos, como por ejemplo, de suba de tasas de interés (que ocasiona que los bonos caigan de precio), de incobrabilidad, de rescate anticipado, de aumento de spread de tasas o de reinversión.

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En el que hoy nos vamos a enfocar es en el riesgo de incobrabilidad, conocido en el mundo financiero como riesgo de default y que es el que le más les quita el sueño a los inversores.

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Riesgo de default

Si alguna vez le prestamos dinero a alguien, es probable que hayamos considerado las probabilidades de que nos fuera o no reembolsado. De eso se trata el riesgo de incobrabilidad. Algunos préstamos implican asumir mayores riesgos que otros.

Lo mismo sucede cuando se invierte en bonos. Estamos asumiendo el riesgo de que se cumpla la promesa del emisor de reembolsar el capital y pagar el interés en las fechas y condiciones acordadas. Como bien sabemos, los bonos pueden ser emitidos por estados o compañías privadas. Mientras que la deuda del tesoro americano es generalmente considerada libre de riesgo, la mayoría de los bonos corren con la posibilidad de incumplimiento. Esto significaría que el deudor se podría llegar a retrasar en pagarle a los acreedores, podría también llegar a ofrecer el pago con descuento (luego de entrar en convocatoria de acreedores), o, en el peor de los escenarios, se encontraría imposibilitado de reembolsar la deuda en modo alguno (si es que la empresa cesa sus operaciones). Recordemos el caso del default argentino en 2001. Recién en 2005 se ofreció el primer canje de deuda y en 2010 el segundo, a precios de descuento.

 

Calificadoras de riesgo

Las calificaciones crediticias, si bien presentan limitaciones, son una forma de evaluar el incumplimiento y el riesgo crediticio. Las tres principales agencias calificadoras de riesgos son: S&P, Moody’s y Fitch. ¿Cuál es el rol de la agencia crediticia?

Las calificadoras evalúan el riesgo de impago y el deterioro de la solvencia del emisor. Utilizan distintas variables como la deuda acumulada, la velocidad en devolverla, entre otras, que les sirven para valorar el potencial económico de la empresa o país analizado.

 

Las calificadoras de riesgo suelen entrar en conflicto de intereses con los inversores, ¿por qué?

El conflicto se da porque quien paga por las calificaciones son los mismos emisores de deuda y no los inversionistas. El emisor claramente va a buscar a la calificadora que ponga mejor rating. El punto clave a resaltar es que una mejor calificación conlleva un menor riesgo percibido, lo que a su vez implica que el emisor pague una menor tasa de interés por los títulos emitidos. Con lo cual hay una clara intencionalidad por parte de las calificadoras y del emisor de asignar el mejor rating posible, haciendo que sus intereses estén alineados, pero no así con los del inversor. Este conflicto quedó en evidencia en la crisis sub-prime de EEUU que se produjo en 2008, donde las calificadoras de riesgo asignaron ratings demasiado seguros a activos que luego salió a la luz que eran basura. Una vez que esto ocurrió las agencias aumentaron sus controles.

A continuación podemos encontrar la escala que ratings que utilizan las principales agencias crediticias.

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La principal división se da entre bonos grado de inversión y bonos especulativos. El primer grupo abarca compañías que tienen balances financieros sólidos y que presentan menor riesgo de impago. Por otro lado, los bonos especulativos van a pertenecer a compañías más endeudadas y con mayor probabilidad de impago. Esto va a estar relacionado con el rendimiento que nos dejen las diferentes emisiones. A mayor riesgo, exigiremos un mayor rendimiento en compensación.

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¿Qué ocurre cuando finalmente una empresa se encuentra en aprietos?

Por lo general la compañía entra en convocatoria de acreedores. En EEUU se lo conoce como Chapter 11.

El capítulo 11 de la Ley de Quiebras de USA permite a las empresas en el país norteamericano con problemas financieros a reorganizarse bajo la protección de la ley. Tanto tenedores de bonos como accionistas dejan de recibir cupones y dividendos respectivamente.

La particularidad es que la empresa continúa operando. Con lo cual existe la posibilidad de que a futuro se recupere y siga pagando sus obligaciones (como paso con American Airlines en 2011, por ejemplo) o que finalmente quiebre. Cuando esto ocurre se dice que entra en Chapter 7.

Bajo el capítulo 7 la empresa cesa sus actividades, se vende la totalidad de los activos y se distribuye el capital resultante entre los acreedores. El monto restante se distribuye entre los accionistas. La empresa desaparece del mercado.

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¿Cuáles son las probabilidades de que esto ocurra?

De acuerdo a estudios de S&P, los defaults que ocurrieron en los últimos 2 años en compañías en el mundo calificadas por esta agencia crediticia fueron las siguientes:

 

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Como podemos ver en el gráfico, el riesgo está sobre concentrado en empresas con calificación C. Podemos decir también que si bien es un riesgo que debemos considerar, en la práctica el porcentaje de compañías que entran en cesación de pagos es relativamente baj0.

Recordemos que un acertado análisis de riesgos nos dará una idea de los retornos que debemos exigir sobre nuestras inversiones.

 

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Mercado Americano

Los mercados se mantuvieron en un estado de “wait and see” (esperar y ver) durante la semana pasada esperando las palabras de Yellen el día viernes, en donde anunció casi directamente una próxima suba de tasas. Esta posible suba podría darse hasta en septiembre. El dato de la manufactura finalmente se está reavivando para el 2016 y la venta de nuevas viviendas se podría estar acelerando pronto. Estos factores, sumados al consumo, deberían ser más que suficientes para que la Fed considere salir de lo que son tasas de interés de emergencia. En lo que fue de la semana el S&P 500 Index (SPX) cayó 0.7% y el Dow Jones Industrial Average lo hizo por 0.8%. El Nasdaq (QQQ) se hundió un modesto 0.4% mientras que las small caps (RUT, IWM) subieron mínimamente.

El crudo finalmente rompió con su tendencia alcista que se venía generando por la especulación sobre un recorte de la producción. El crudo finalizó la semana abajo por 3%. El precio de los bonos no se movió demasiado pero el viernes hubo venta de papeles por los comentarios “halcón” de la Fed. La tasa del bono del tesoro a 10 años subió a 1.63%.

A pesar de que hay muchos datos económicos a ser anunciados esta semana, se estará esperando con expectativa el dato del empleo de agosto el día viernes. El consenso está en 175,000 empleos que seguiría los 255,000 de julio y el extraordinario valor de 292,000 de junio. La estimación máxima esta en 215,000 que de llegar a darse sería más que suficiente para aumentar las chances de suba de tasas en septiembre.

 

Eventos Económicos (8/29 – 9/02)

Lunes:

7:30 am CT – Personal Income & Outlays

9:30 am CT – Dallas Fed Mfg. Survey

 

Martes:

8:00 am CT – Case-Shiller Housing Price Index

9:00 am CT –Consumer Confidence

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

7:00 am CT – Fed’s Kashkari Speaks

7:15 am CT – ADP Employment Report

8:45 am CT – Chicago PMI

9:00 am CT –Pending Home Sales

9:30 am CT – Oil Inventories

2:15 pm CT – Fed’s Evans Speaks

 

Jueves:

Auto Sales – All Day

7:30 am CT – Weekly Jobless Claims

7:30 am CT  – Productivity & Costs

8:45 am CT – PMI Mfg. index

9:00 am CT  – ISM Mfg. Index

9:00 am CT –Construction Spending

9:30 am CT – Natural Gas Inventories

11:25 am CT – Fed’s Mester Speaks

 

Viernes:
7:30 am CT  – August Jobs Report

7:30 am CT – International Trade

9:00 am CT – Factory Orders

12:00 pm CT – Fed’s Lacker Speaks

 

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¿Cómo afecta a los países emergentes la suba de tasas de interés en EEUU?

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

La probabilidad de suba de tasas de interés para diciembre en EEUU se elevó en los últimos días a más del 50%, aumentando considerablemente con respecto a las últimas semanas. Como se puede ver en el siguiente gráfico, hay un 52.4% de chances de que la tasa de referencia se ubique para fin de año en un rango superior al 0.25-0.50% que se encuentra hoy en día. Estas probabilidades se desprenden de los futuros de la Fed Funds Rate (tasa de interés interbancaria por depósitos de una noche). A partir de esto podemos deducir qué es lo que el mercado estima que ocurrirá a futuro.

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Para comprender mejor la información podemos decir que hay un 47.6% de posibilidades de que la Fed no modifique las tasas  en 2016 (que se mantengan en el rango 25-50 puntos básicos), un 42.9% de que lo haga una sola vez en diciembre y se ubique en 50-75 y un pequeño remanente que indicaría que las tasas pueden quedar ubicadas por encima de 75.

 

 

¿Qué nos hace pensar que estamos próximos a una suba de tasas de interés en EEUU?

Para poder pronosticar subas de tasas tenemos que observar y analizar los datos macroeconómicos, como por ejemplo la inflación, el nivel de empleo, las subas de salarios, el consumo, entre otras cosas. Y por sobre todo, prestar atención a los mensajes que emite la Fed.

Este domingo pasado se expresó Stanley Fischer (Miembro del Comité de Mercado Abierto de la Fed – FOMC) afirmando que la economía americana se encuentra próxima a alcanzar los objetivos del banco central. Esto hizo que inmediatamente las expectativas cambien. De todas formas muy pocos realmente creen que la Fed pueda levantar las tasas justo antes de las elecciones presidenciales, las chances están para diciembre y se espera que con el correr del tiempo aumenten.

 

¿Cuál es el gran peligro para los países emergentes y fronterizos?

La lógica detrás de las tasas de interés es la siguiente: si los países desarrollados bajan sus tasas de interés, como en este caso la Fed, los inversores huyen de estos países en búsqueda de mejores rendimientos. ¿Dónde los van a encontrar? En los países emergentes. Así es que países como India, Corea del Sur, Filipinas, Brasil, Colombia, incluso Argentina, entre otros, reciben flujos de capitales que llegan en búsqueda de una renta más atractiva que lo que pueden encontrar en Europa y USA.

Pero, ¿qué pasa cuando las tasas de interés suben?

Vemos el flujo inverso. Cuando la Fed eleva las tasas, los capitales se retiran de los mercados emergentes ya que pueden encontrar rendimientos más convenientes en economías desarrolladas que conllevan un menor riesgo y se salen de las emergentes. Esto, a su vez, impacta en la cotización de las monedas ya que la salida de capitales hace que las monedas emergentes se devalúen y que el dólar se aprecie. Veamos en el siguiente gráfico como son afectados los mercados emergentes.

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Apenas se produjo el cambio de expectativas los activos de países emergentes cayeron por temor a una suba de tasas. Veamos cómo el dólar se apreció en estos últimos dos días con las mayores posibilidades de suba de tasas de interés.

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¿Cómo afecta a los activos argentinos?

Una de las principales razones del éxito de las nuevas emisiones de bonos (sobre todo los bonos que se emitieron para pagar a los holdouts en abril de este año) fue el hecho de que en el mundo cuesta conseguir rentas atractivas. Con tasas negativas en Europa y en Japón, y con valores cercanos a cero en EEUU, los capitales salen a buscar tasa a otras partes del mundo. En cuanto a los activos argentinos, tendremos que ponderar el impacto de una suba de tasas en EEUU de cara a diciembre, que va a ahuyentar capitales. Pero por otro lado, no olvidamos el efecto del blanqueo que puede llegar contrarrestar la salida de capitales con inversiones de argentinos que repatríen sus patrimonios volcándolos hacia los bonos que analizamos en el artículo de la semana pasada. Veremos con el correr de los meses que efecto tiene mayor peso.

 

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Mercado Americano

 

Los mercados están tranquilos, sin demasiadas novedades, con inflación baja, que puede estar dando señales de que el rally que vivenciamos las semanas anteriores podría estar terminándose. Pero incluso si la economía queda como está durante agosto, el tema de la suba de tasas podría ser un tópico de discusión en la reunión de la Fed de septiembre. Aunque todos sabemos lo que ocurrió en los últimos años. A pesar de que los datos macro son positivos y dan razones para la suba de tasas, la Fed siempre encuentra una excusa para mantenerla en estos niveles. El nivel de empleo continúa siendo uno de los puntos fuertes dado que los reclamos por desempleo siguen disminuyendo y ubicándose en niveles históricamente bajos. En lo que fue de la semana el S&P 500 Index (SPX) finalizó sin cambios y el Dow Jones Industrial Average perdió un mínimo 0.1%. El Nasdaq (QQQ) terminó también sin cambios y las small caps (RUT, IWM) lideraron con una suba de 0.6%.

El crudo (/CL) fue el ganador de la semana, con una suba del 8%, aunque el día lunes perdió parte de lo ganado por el posible aumento en la producción de Iraq y Nigeria. El dólar cayó la semana pasada un 1.3% y ésta un 4% abajo en lo que va del año, lo que resulta positivo para las compañías multinacionales. La tasa del bono del tesoro a 10 años subió llegando a 1.58% con el mensaje de la Fed algo “halcón”.

La temporada de resultados de balances arrojó un 70% de las compañías con resultados que superaron las expectativas de los analistas, estimaciones que habían sido recortadas. Los datos económicos de la semana se concentraran en la reunión de la Fed que empieza el jueves y se espera que Yellen hable el viernes. El martes tenemos el dato de las ventas de viviendas nuevas. El viernes tendremos la estimación del PBI del segundo trimestre y la confianza del consumidor.

 

 

Eventos Económicos (8/22 – 8/26)

 

Lunes:

7:30 am CT – Chicago Fed National Activity Index

 

Martes:

9:00 am CT – New Home Sales

9:00 am CT – Richmond Fed Manufacturing Index

12:00 pm CT – 2-Year Note Auction Results

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

9:00 am CT – FHFA House Price Index

8:45 am CT – PMI Mfg. Index –Flash

9:00 am CT – Existing Home Sales

9:30 am CT – Oil Inventories

12:00 pm CT – Fed’s Bullard Speaks

12:00 pm CT – 5-Year Note Auction Results

 

Jueves:

7:30 am CT – Weekly Jobless Claims

7:30 am CT  – Durable Goods Orders

9:30 am CT – Natural Gas Inventories

10:00 am CT – Kansas City Fed Mfg. Index

12:00 pm CT – 7-Year Note Auction Results

 

Viernes:

7:30 am CT  – GDP

7:30 am CT – International Trade in Goods

8:45 am CT – PMI Services – Flash

9:00 am CT – Consumer Sentiment

10:00 am CT – Fed’s Yellen Speaks

 

 

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Blanqueo de capitales: “Lo barato puede salir caro”

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Mucho se viene hablando del blanqueo de capitales, y los que piensan adherirse ya están con calculadora en mano. El debate se genera ya que se trata de un blanqueo “original” en el que existen varias opciones de inversión, diferentes alícuotas dependiendo del bien que se blanquea y da lugar a la creatividad de contadores y abogados.

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No vamos a entrar en el análisis de todas las opciones ya que a esta altura existe abundante material sobre el tema pero sí queremos resaltar algunas consideraciones en cuanto a las opciones de inversión en bonos, en base a consultas y comentarios que estuvimos recibiendo.

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Bonos de duración larga

Los bonos de duración larga, como por ejemplo el DICA con vencimiento en 2033 o el AA46 que vence en 2046, tienen una TIR (Tasa Interna de Retorno) más elevada que los más cortos. Esto tiene total sentido y es lo que suele ocurrir cuando adquirimos un bono. Cuanto más largo es el bono, mayor rendimiento vamos a requerir como compensación por el riesgo de mantener la deuda a lo largo del tiempo. Claramente el retorno es mayor y en un escenario optimista de compresión de tasas recuperamos más rápido el 10% de la penalidad del blanqueo.

Pero no olvidemos de evaluar el escenario adverso. Recordemos que la duración de un bono hace referencia a la sensibilidad del mismo a los movimientos de tasas. Si las cosas no salen bien y las tasas en dólares en Argentina aumentan, los bonos largos serán los más golpeados.

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Blanqueo: bonos “mágicos” vs. bonos a 3 años

Los bonos “mágicos” que pagan el 1% anual son una opción que a simple vista se ve atractiva por el hecho de que por cada dólar que se suscribe en este bono, podemos blanquear dos dólares más que son de libre disponibilidad. Por ejemplo, para blanquear un millón de dólares, habría que suscribir el título por USD 333.333 y nos quedan disponibles USD 666.666 para invertir donde queremos. Ahora viene el punto que tenemos que considerar: es un bono con un vencimiento de 7 años y a los 4 años podemos venderlo. ¿Qué va a ocurrir con el precio pasados los 4 años?

  1. Se va a ajustar a la curva de rendimientos del momento. Como pagan sólo un 1% de intereses, el ajuste se va a dar con una caída en el precio.
  2. Muchos tenedores del bono probablemente quieran salir de la inversión una vez que se cumpla el plazo estipulado y nuevamente empujen el precio a la baja.

El bono a 3 años, más simple, paga 0% y al vencimiento del período se nos devolverían los USD 1.000.000 invertidos. Aunque las dos opciones conllevan altos riesgos, el bono mágico es el menos “malo” en la mayoría de los escenarios (nos deja 2/3 de libre disponibilidad y nos paga el 1%).

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Sobre concentración de la cartera: “Lo barato puede salir caro”

Un último punto a resaltar. La opción de suscribir bonos argentinos en principio nos evitaría pagar la multa del blanqueo, pero nos lleva a sobre concentrar la cartera en bonos locales. Recordemos que la protección de la cartera es fundamental para que podamos dormir tranquilos, y la mejor forma de hacerlo es diversificando tanto por tipos de activos como por países. Desde un punto de vista global, una cartera de inversión estable va a estar invertida principalmente en activos de países desarrollados y en menor ponderación en países emergentes o fronterizos.

No perdamos de vista que Argentina continua con déficit fiscal, problemas inflacionarios, y demás temas aun no resueltos que ya son bien conocidos. El desenlace todavía no lo sabemos, pero ¿estamos dispuestos a correr el riesgo y poner en juego nuestros ahorros? El pago del 10% podría resultar conveniente para cubrirnos de un escenario argentino negativo ya que nos habilita a invertir donde queremos.

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¿Por qué el gobierno confía en alcanzar una elevada adhesión al blanqueo?

Una de las principales razones es porque a partir del 2017 muchos países se adhieren al intercambio de información automático de datos tributarios. A través de la OCDE (Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos)*, países como Suiza, Islas Vírgenes Británicas, Andorra, Reino Unido, Panamá, Uruguay, que varios de ellos fueron históricamente paraísos fiscales, ya no lo serán.

Quien no se sumó a la OCDE es EEUU, con lo cual hoy en día no existe intercambio de información automática ni hay fecha futura cierta. Una buena parte de los capitales de argentinos depositados en el resto del mundo están migrando hacia allá hasta que tomen una decisión en cuanto a qué hacer con el blanqueo.

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*Organismo de cooperación internacional, compuesto por 35 estados y al que van a adherir más, cuyo objetivo es coordinar sus políticas económicas y sociales. La OCDE fue fundada en 1960 y su sede central se encuentra en el Château de la Muettee, en París (Francia). Bajo este marco es que se están firmando los acuerdos de intercambio de información automático.

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Mercado Americano

El  S&P y el Nasdaq marcaron récords cerrando en máximos ayer lunes. La pregunta que viene es si estos nuevos niveles llegaron para quedarse o si será un movimiento de corto plazo. El crecimiento global es lento y la productividad en USA baja pero el empleo esta en mejora y el consumo en aumento (menos en julio). Las ventas minoristas de julio fueron anunciadas el viernes ubicándose por debajo de las expectativas ya que no hubo crecimiento.

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A pesar de que las novedades económicas de la semana no fueron motivadoras, la fortaleza del mercado de trabajo nos hace pensar en una rápida recuperación del consumo. Adicionalmente, vemos una volatilidad en el mercado muy baja, lo que apunta que los máximos podrían ser superados. Pero no nos debemos exceder en la confianza, recordemos que es un año electoral en USA, y que puede haber efectos en el mercado aun no reflejados, así como también efectos post Brexit que podrían no haber impactado en el mercado todavía. Pero en este momento, las ganancias de los índices son sólidas. En lo que fue de la semana pasada el S&P 500 Index (SPX) tuvo ganancias mínimas de 0.1% y el Dow Jones Industrial Average subió 0.2%. El Nasdaq (QQQ) subió un modesto 0.3% mientras que las small caps (RUT, IWM) terminaron sin cambios.

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El crudo (/CL) finalizó con ganancias del 6.5% esta semana, dejando atrás las pérdidas de principio de semana. El ministro de petróleo de Arabia Saudita dio indicios sobre un potencial cambio en la producción, lo que animó a los mercados. Los inventarios se encuentran elevados y la oferta estable, con lo cual, cualquier fortalecimiento del precio del crudo vendría por noticias de los países productores. La tasa del bono del tesoro a 10 años llego a estar por encima del 1.6% por primera vez desde mitad de junio pero finalizó la semana en 1.51%. La volatilidad en los mercados se encuentra extremadamente baja.

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La temporada de resultados de balances esta finalizando pero todavía quedan algunas compañías clave por reportar en estos días: Target (TGT), Home Depot (HD), Cisco (CSCO) and Wal-Mart (WMT). El foco de la semana, de todas formas, estará en los datos macroeconómicos, de la mano del índice de la manufactura, el mercado inmobiliario y la producción industrial. Ninguno de ellos se espera que muestre gran fortaleza. Las minutas de la reunión de la Fed de julio serán presentadas el día miércoles. Los analistas estarán a la espera de indicios sobre una posible (aunque bastante poco probable) suba de tasas en septiembre.

 

 

Eventos Económicos (8/15 – 8/19)

 

Lunes:

7:30 am CT – Empire State Mfg. Survey

9:00 am CT – Housing Market Index

3:00 pm CT – Treasury Intl. Capital

 

Martes:

7:30 am CT – Consumer Price Index (CPI)

7:30 am CT – Housing Starts

8:15 am CT – Industrial Production

11:30 am CT – Fed’s Lockhart Speaks

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

9:00 am CT – Atlanta Fed Business Inflation Expectations

9:30 am CT – Oil Inventories

12:00 pm CT – Fed’s Bullard Speaks

1:00 pm CT – FOMC Minutes

 

Jueves:

7:30 am CT – Weekly Jobless Claims

7:30 am CT  – Philly Fed Business Survey

9:00 am CT – Leading Economic Indicators

9:30 am CT – Natural Gas Inventories

3:00 pm CT – Fed’s Williams Speaks

 

Viernes:

N/A

 

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La ética: el valor olvidado en el mundo de las finanzas

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

El tema de la ética en las finanzas es sumamente sensitivo, aunque no siempre se le da la importancia que merece.

ética

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Como bien nos indica Warren Buffett, la reputación es algo que cuesta mucho ganar y es muy fácil de perder.

Luego de la crisis sub-prime en EEUU del 2008, muchos inversores sufrieron grandes pérdidas en sus carteras y la desconfianza en los asesores financieros, portfolio managers y la industria financiera en su conjunto aumentó. Sin ir más lejos, en la Argentina tenemos un historial de descontentos financieros. No es extraño pensar que encontrar instituciones que actúen de forma ética es casi como buscar una aguja en un pajar. Muchos se preguntaran, ¿es que acaso están todos infringiendo la ley?

La respuesta es NO. Pero hay una diferencia importante entre actuar bajo el marco de la ley y actuar de forma ética:

  • La ley nos impone estándares mínimos – qué se puede y qué no se puede hacer.
  • La ética nos propone utilizar estándares más elevados – qué deberíamos y qué no deberíamos hacer, más allá de su legalidad.

 

Consecuencias no intencionales sobre el sistema de compensación y recompensas

En la industria financiera muchas veces existen conflictos que son originados por el sistema de compensación que se utiliza. Hoy en día, la mayoría de los bancos y brokers ganan con el cobro de comisiones. Pero las comisiones son un arma de doble filo. Veamos por qué. El pago a través de comisiones fue originalmente puesto en práctica como una mejor forma de motivar a los empleados, más que pagando un salario fijo. De esta manera quedan alineados los intereses de los empleados con el del broker o banco. Hasta ahí vamos bien, pero ¿qué pasa cuando consideramos los intereses del inversor?

En el sistema de comisiones los inversores se transforman en clientes a los que se les trata de rotar la cartera lo máximo posible, así como también se les trata de vender la mayor cantidad de productos financieros. Los asesores se vuelven vendedores y muchas veces olvidan que su prioridad debería consistir en preocuparse por el bienestar y las necesidades del inversor.

Así es como surge el tan conocido conflicto de agencia que trae aparejada la siguiente encrucijada moral: ¿beneficio a mi empleador y a mi bolsillo generando más ventas o beneficio al cliente que deposita su confianza en mi?

El camino que tomemos va más allá de la legalidad. Podemos estar dando recomendaciones o actuando de forma legal, pero eso no significa que lo estemos haciendo de forma ética ni que lo hagamos pensando realmente en el beneficio del inversor.

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Alineando intereses

Una buena solución a este conflicto de interés es alineando los beneficios del cliente con los del banco o compañía de asesoramiento. Es decir, utilizar un sistema en que el asesor gana cuando el cliente también gana. Esto suele darse, por ejemplo, con el cobro del asset management fee que consiste en cobrar un porcentaje sobre los activos manejados (en lugar del pago por comisiones). Así cuando la cartera crece, el asesor se ve beneficiado porque el porcentaje se aplica a un total mayor y si la cartera pierde el asesor también se perjudica.

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¿Qué es el mark-up?

Se trata de otro de los negocios de los bancos y brokers, consiste en la diferencia de precio entre el precio de adquisición de un activo en el mercado por parte del broker y el precio de compra que le pasan al inversor (spread). Es una forma absolutamente legal que tienen los brokers de generar ganancia pero no están obligados a informarle al inversor cuanto “extra” cobraron por el activo. Lo que sí se debe informar es la comisión explicita que se le cobra (adicional al mark-up). Entonces desde el punto de vista del cliente, el único costo de compra es esa pequeña comisión (o no tan pequeña, dependiendo del broker o banco).

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¿A dónde queremos llegar?

El objetivo que perseguimos es mejorar la confianza del funcionamiento del sistema financiero y en sus participantes e incentivar la transparencia en las operaciones. Muchos asesores se pueden ver tentados a tomar atajos para conseguir rendimientos en el corto plazo, pero esta forma de operar a la larga puede costar cara. La única manera de lograr relaciones de largo plazo es poniendo al inversor como prioridad. Y esto se consigue cuando los participantes actúan y se guían por estándares más elevados que los que establece la ley, colocando a la ética como valor principal.

Cuando estamos eligiendo un asesor, más allá de los títulos y experiencia que pueda tener, debemos preguntaros: ¿puedo confiar en esta persona? ¿Será realmente honesta y representará mis intereses? ¿Qué sistema de compensación tiene?

 

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Mercado Americano

Las acciones de USA cerraron nuevamente en máximos históricos el día viernes luego de un reporte de empleos sólido. El S&P 500 (SPX) y el Nasdaq 100 (QQQ) cerraron en niveles record, esta semana podríamos llegar a tener drivers que impulsen nuevas subas. El mercado laboral sigue en expansión por 7mo año consecutivo, que es la mayor expansión desde mitad de los 90′. El gran aumento en el consumo también muestra que la Fed podría estar retrasada en materia de política monetaria. Un aumento en la tasa resultaría inevitable en septiembre, basándonos en los datos económicos pero la política “paloma” (expansiva) sigue predominando.

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Gracias al fuerte mercado de empleo, el consumo estuvo en aumento. Las ventas de autos siguen creciendo y las ventas minoristas serán anunciadas el 12 de agosto, las cuales seguiremos con atención. Si el dato reportado supera ampliamente las expectativas, como lo hizo el de la venta de autos, podríamos esperar una suba de tasas hacia septiembre. En lo que fue de la semana el S&P 500 Index (SPX) finalizó con modestas ganancias del 0.4% y el Dow Jones Industrial Average también con 0.6%. El Nasdaq (QQQ) ganó un sólido 1.3% y las small caps (RUT, IWM) finalizaron arriba un 1%.

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El precio del barril dejó atrás las pérdidas del comienzo de la semana que pasó y terminó con ganancias (1.4%), luego de alcanzar mínimos perforando la barrera de los $40 el barril. El recuento de torres de perforación nuevamente mostró un aumento, y esto, sumado a los elevados inventarios reportados el viernes, podría empujar el precio hacia abajo. Dadas las novedades positivas para el mercado americano, las tasas del tesoro no se movieron mucho que digamos. Los bonos cayeron levemente pero las expectativas de una suba de tasas continúan bajas. La tasa del bono del tesoro a 10 años subió a 1.58% pero las posibilidades de una suba de tasa para septiembre se mantienen bajas, en 15%.

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A pesar de que la agenda de datos económicos para esta semana es liviana, pondremos el foco en el dato de ventas minoristas de julio. El jueves y viernes tendremos información sobre la inflación: precios de importación y exportación, y precios de producción.

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Eventos Económicos (8/08 – 8/12)

Lunes:

9:00 am CT – Labor Market Conditions Index

11:30 am CT – TD Ameritrade IMX

 

Martes:

7:30 am CT – Productivity and Costs

7:30 am CT – Wholesale Trade

12:00 pm CT – 3-Year Note Auction

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

9:00 am CT – JOLTS

9:30 am CT – Oil Inventories

12:00 pm CT – 10-Year Note Auction

1:00 pm CT – Treasury Budget

 

Jueves:

7:30 am CT – Weekly Jobless Claims

7:30 am CT  – Import & Export Prices

9:30 am CT – Natural Gas Inventories

12:00 pm CT – 30-Year Bond Auction

 

Viernes:

7:30 am CT – Retail Sales

7:30 am CT – PPI

9:00 am CT – Business Inventories

9:00 am CT – Consumer Sentiment

 

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La información en este blog pretende ser útil y precisa para sus lectores. Sin embargo notar que no hay garantía de que la información sea precisa o que pueda cambiar de un momento a otro. Por favor notar que las opiniones vertidas en estas notas no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún título valor. Quienes escriben estas notas no asumen responsabilidad por potenciales pérdidas que puedan surgir a partir de la lectura de las mismas.

 

Temporada de balances en EEUU: las 5 grandes tecnológicas siguen brillando

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Triunfantes en un mundo donde la única constante es el cambio, cada una de las “Big Five” reportaron los resultados de balances de este segundo semestre y nos alegraron la cartera de inversión.

thebigfivetech

Luego de la crisis de las puntocom hacia el 2000, a muchos se le generaron dudas sobre la seguridad que les podía dar una inversión en compañías tecnológicas. Vimos caer a quienes en ese momento parecían invencibles, como el caso de Terra, o el declive de compañías como Yahoo, que jamás alcanzaron los niveles de esa época.

 

Integraciones tecnológicas

¿Cuál es la situación hoy en día? Hoy vemos un constante aumento en el valor de estas acciones que es acompañado por ganancias reales reportadas las compañías. Muchos se preguntaran, con tantas innovaciones y start-ups, ¿no pueden hacer temblar su liderazgo? La respuesta es que hasta el momento, en la mayor parte de las situaciones, los start-ups terminaron beneficiando a estas compañías. Y aunque algunos sean competencia, de todas formas colaboran en la generación de ganancias. Consideremos por ejemplo a Netflix, que constantemente se expande en la industria del entretenimiento y que migró buena parte de sus películas al Amazon Cloud (Amazon Web Services). O la dependencia que Uber tiene en Google Maps, que justamente ahora planea desarrollar sus propios mapas (recordemos que Google fue uno de los inversores iniciales de Uber) pero que por el momento sigue utilizando los de Google.

Con esto no queremos decir que estas cinco gigantes dominarán el mercado para siempre, pero sí podemos afirmar que lo vienen haciendo hace tiempo y que las ganancias que reportan trimestre tras trimestre siguen sustentando su posición de liderazgo en el mercado.

USD 110 billones fueron las ganancias en capitalización bursátil que en conjunto tuvieron estas compañías en la temporada de resultados de balances del segundo trimestre reportadas desde el 15 de julio. Para ponerlo en perspectiva, es más que el valor de todo McDonald’s.

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¿Cuáles son los drivers de las ganancias?

Las ganancias de Facebook (FB) prácticamente se duplicaron alcanzando los 97 centavos por acción empujado por un aumento en las ventas de publicidad en Instagram que treparon casi un 60%. Por su lado Alphabet (GOOGL), marcó un aumento en las ventas proveniente de la venta de publicidad en dispositivos móviles. Amazon (AMZN) tuvo sus ganancias de la mano del negocio cloud (la nube – Amazon Web Services) y el crecimiento del comercio de terceros en el sitio web, que no generan costos directos y se traduce en comisión por ventas. Microsoft (MSFT) que también se benefició del aumento de la demanda del cloud y por último Apple (AAPL) con ganancias que también superaron las expectativas, a pesar de la caída en las ventas del iPhone.

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¿Cuál fue la reacción en los mercados?

Veamos el siguiente gráfico.

 

Captura de pantalla 2016-08-02 a las 12.07.37 AM

 

Para entenderlo, tomemos como ejemplo Apple que fue la más beneficiada por el entusiasmo de los inversores. Como todos sabemos, existe una estimación de ventas y ganancias de las compañías que reportan balances consensuada por el mercado y ya descontado en el precio de la acción. Consecuentemente, el precio se va a mover en la medida en que el consenso de los analistas se aleje de los resultados reportados. En el caso de Apple, las ganancias por acción resultaron aproximadamente un 2.5% mayores que las estimaciones, que es lo que el gráfico muestra en el eje vertical. El impacto que esto produjo fue un aumento del 6.5% en el valor dela acción al día siguiente (eje horizontal).

La misma lógica aplica para las demás compañías en cuestión. Por otro lado vemos que los demás jugadores del S&P que ya reportaron balances prácticamente no generaron movimientos en las cotizaciones aunque las ganancias fueron un 4.5% más altas que las estimaciones.

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¿Qué pasa con el resto de los sectores?

La historia no es la misma para el resto de los sectores. Hasta ahora reportaron 2/3 de las compañías del S&P 500. Las ganancias declinaron un 3.3% con respecto al año pasado y las ventas bajaron un 0.5%, golpeadas principalmente por los resultados poco alentadores del sector de energía. Grandes exponentes de la industria como ExxonMobil (XOM) tuvieron ganancias bastante por debajo de las expectativas o ConocoPhillips (COP) que directamente reportó pérdidas. Esta situación genera que muchos duden sobre la tendencia alcista del mercado en el largo plazo. Como siempre, debemos ser selectivos a la hora de elegir dónde invertir.

 

Para obtener más recomendaciones de inversión de nuestros especialistas o averiguar cómo invertir en estas compañías haga clic acá.

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Mercado Americano

 

Las acciones en usa cerraron mixtas el día viernes y tanto el Dow Industrials como el S&P 500 rompieron su 4ta semana consecutiva de ganancias. Por su lado, el índice tecnológico Nasdaq 100 (QQQ) cerró en niveles récord dado que las compañías que conforman el sector reportaron ganancias sólidas. En cuanto a las reuniones de bancos centrales, la Fed continúa su política “paloma” a pesar de los datos económicos en mejora y la economía sólida. Una razón que podría apoyar la política monetaria laxa que está teniendo la Fed es por el dato del PBI. El crecimiento del PBI para el primer trimestre fue revisado hacia abajo a 0.8% desde 1.1% y los datos preliminares para el segundo trimestre fueron de un crecimiento anualizado del 1.2%, por debajo de la expectativa del 2.6%. Por otro lado el consumo continúa impulsando la economía, con un crecimiento de un 4% en el segundo trimestre.

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En lo que fue de la semana el S&P 500 Index (SPX) finalizó abajo un mínimo 0.1% y el Dow Jones Industrial Average lideró la baja perdiendo 0.7%. El Nasdaq (QQQ) ganó un sólido 1.3% mientras que las small caps (RUT, IWM) terminaron la semana sin cambios. De todas formas los cuatro índices de referencia terminaron el mes en terreno positivo.

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El precio del crudo (/CL) cayó esta semana dado que los inventarios aumentaron y la oferta también. Por otro lado la temporada de verano no hizo que el consumo aumente. Hoy perforó la barrera de los $40. El crudo finalizó la semana perdiendo un 6.5% y Exxon Mobil (XOM) reportó resultados de balances algo débiles el viernes. El tema de la caída del crudo todavía no se hizo “hot topic” pero las malas novedades del sector se avecinan. La demanda de bonos del tesoro aumentó luego de que la Fed se mostró propensa a continuar con la política monetaria como viene hasta el momento sin miras de suba de tasa de interés. La tasa del bono del tesoro a 10 años bajo de 1.57% a 1.45% en sólo una semana. El oro (/GC) reversó su recorrido bajista y ganó 2.7% en lo que fue de la semana. Las dudas sobre la estabilidad de las monedas y las preocupaciones geopolíticas en el mundo hicieron que el metal precioso aumente su demanda.

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A pesar de que los datos económicos para esta semana son pocos, la temporada de resultados de balances continúa y alimenta la suba en las acciones. El viernes contaremos con el dato del empleo de julio, que se espera que sea fuerte pero no lo suficiente como para hablar de suba de tasas para septiembre. El dato de la manufactura también será anunciado esta semana.

 

 

Eventos Económicos (8/01 – 8/05)

 

Lunes:

8:45 am CT – PMI Mfg. Index

9:00 am CT – ISM Mfg. Index

9:00 am CT – Construction Spending

 

Martes:

Auto Sales – All day

5:15 am CT – Fed’s Kaplan Speaks

7:30 am CT – Personal Income & Outlays

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

7:15 am CT – ADP Employment Report

8:45 am CT – PMI Services Index

9:00 am CT – ISM Non-Mfg. Index

9:30 am CT – Oil Inventories

 

Jueves:

5:15 am CT – Fed’s Kaplan Speaks

7:30 am CT – Weekly Jobless Claims

9:00 am CT  – Factory Orders

9:30 am CT – Natural Gas Inventories

 

Viernes:
7:30 am CT – July Jobs Data

7:30 am CT – International Trade

 

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