Noticias de fin de año: acuerdo con EEUU y renuncia Prat-Gay

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

Llega fin de año y en lugar de estar relajados en modo vacaciones las noticias no nos dejan descansar.

renuncia prat gay

Noticia 1: Principio de acuerdo de intercambio de información entre Argentina y EEUU

El ya ex ministro de Hacienda y Finanzas Públicas, Alfonso Prat-Gay, y el embajador de los Estados Unidos en la Argentina, Noah Mamet, suscribieron la semana pasada en el Palacio de Hacienda un Acuerdo sobre intercambio de información tributaria entre ambos países. El acuerdo busca luchar contra la evasión fiscal y favorece la transparencia fiscal.

Puntos a tener en cuenta:

  • No se trata del mismo tipo de acuerdo FATCA como tienen con Brasil, Colombia, Chile o México. Es simplemente un Acuerdo de Intercambio de Información Impositiva (TIEA – Tax Information Exchange Agreement), otro tipo de tratado con menos involucramiento de las partes.
  • Este tipo de tratado en principio no implica intercambio de información de forma automática.
  • Que hoy en día no sea automático no implica que a futuro lo pueda llegar a ser. Recordemos que en el largo plazo el mundo tiende a la transparencia fiscal.
  • Las decisiones deben ser tomadas pensando en el largo plazo, más allá de si sale un acuerdo antes o después de marzo (plazo máximo para entrar en el blanqueo).

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Noticia 2: Renuncia de Prat Gay a pedido de Macri

Esto ocurrió durante el día lunes. Las versiones oficiales afirman que la decisión fue tomada por “cuestiones operativas” o porque Prat-Gay “no sabe trabajar en equipo”, pero se supone que la raíz del tema tiene que ver con la idea del gobierno de profundizar los ajustes económicos. Entendemos que fue una mezcla de ambos factores.

¿Quién lo reemplaza? El ministerio ahora será dividido en dos, con Luis Caputo, encargado del área de Finanzas y Nicolás Dujovne, que estará a cargo de Hacienda. El gobierno sigue manteniendo su política de trabajo en equipo limitando los súper poderes a actores individuales.

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Nicolás Dujovne: Trabajó 10 años como economista jefe del banco Galicia. ¿Cuáles son las ideas que promueve? Como columnista de La Nación, ya venía expresándose en contra del gradualismo en materia económica y de la lentitud de los cambios. Por eso se espera que su figura en el gobierno venga de la mano de la profundización de los ajustes económicos y del recorte del gasto público. Un dato no menor es el de sus vínculos con Donald Trump. El cuñado es el socio de Trump en la Argentina.

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Luis Caputo: También con trayectoria en la banca privada ya que fue titular de la sede argentina del Deutsche Bank hasta abril de 2008, y también ha sido director de una empresa distribuidora eléctrica y de una administradora de fondos comunes de inversión creada por él. Fue uno de los protagonistas en la negociación con los holdouts.

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Prat-Gay de todas formas no se va con las manos vacías, se lleva dentro de sus victorias la salida cepo y acuerdo con holdouts.

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¿Cuál fue la reacción en los mercados?

La noticia tuvo pocas repercusiones en la cotización del dólar ya que se compensó con la entrada de divisas por el blanqueo. El Merval cayó 1.5% pero los bonos en dólares ganaron terreno. Es importante observar la reacción de Wall Street y que no se esfume la confianza en la recuperación económica que los mercados externos depositaron sobre Argentina. En el exterior no entienden estos cambios. Recordemos que el plan del gobierno es seguir emitiendo deuda en 2017. En un contexto mundial de suba de tasas sumado a la percepción de un aumento del riesgo argentino, ambos factores en conjunto harán que se encarezca la tasa a la que se puede endeudar el gobierno.

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El 2017 es un año electoral clave, donde se pueden abrir las posibilidades para una reelección hacia el 2019 o bien complicarse el mandato en los dos años que quedarían. El éxito del blanqueo, más allá de que depende de factores externos, es visto como otro condimento que contribuirá al optimismo y a mejorar la confianza en el país. El tema económico resulta fundamental, con una economía que aún sigue en recesión y con una inflación del 40% se deben mover fichas rápidamente. Aunque resulta dudoso pensar en que el gobierno planea profundizar los ajustes en un año electoral, el momento del cambio es ahora y el gobierno lo entendió, el año que viene será tarde.

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Duración de un bono: cómo ganar invirtiendo en renta fija

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

Se trata de este viejo concepto que seguramente habrán escuchado mencionar de quienes invierten en bonos (ver tips básicos acá), al no le prestamos atención hasta que llega el momento de suba de tasas. Estamos hablando nada más ni nada menos que de la duración (o “duration”, en inglés) de un bono.

bonos y duracion

 

¿Qué es la duración de un bono?

Es una medida de la sensibilidad del bono ante cambios de tasa de rendimiento del mismo que suelen ser producto de variaciones en el riesgo del emisor o de variaciones en las tasas de rendimiento de mercado.

Por ejemplo, cuando decimos que un bono tiene una duración de 3, estamos refiriéndonos a que ante la suba de tasa de interés de ese bono en un 1%, el precio se caerá en aproximadamente un 3%. De forma similar, si tenemos un bono con una duración de 10, ante una suba de tasa de interés del 1%, el precio del bono se caerá en un 10%.

Recordemos que cuando las tasas de interés suben, el precio de los bonos cae porque los rendimientos aumentan, y estos ajustan por precio. Entonces si nos encontramos en un contexto de suba de tasas, cuanto menor sea la duración, menos nos afectará la suba de tasas en el precio del papel.

Una explicación más intuitiva es la que expresa la duración del bono en años (Macaulay Duration). Hace referencia al vencimiento promedio del flujo de fondos descontado. Es el punto intermedio, donde los flujos de fondos quedan balanceados.

Veamos el caso de un bono bullet, es decir que paga la amortización al vencimiento. Madura en 5 años y paga cupones anuales.

Captura de pantalla 2016-12-20 a las 1.48.05 PM

Las pequeñas “bolsas” de dinero representan el pago de cupones y la grande la amortización final. Mientras que la madurez es en 5 años, la duración es más corta ya que iremos recibiendo flujos de efectivo durante la vida del bono. Por otro lado, si tuviéramos un bono cupón cero que no nos paga nada durante su vida, el flujo de efectivo sería el siguiente.

Captura de pantalla 2016-12-20 a las 1.57.44 PM

 

¿Qué factores afectan la duración de un bono?

Captura de pantalla 2016-12-20 a las 3.40.56 PM

Todo lo que haga que recibamos el efectivo más rápido contribuirá a reducir la duración.

 

¿Qué debemos considerar a la hora de invertir?

Como bien sabemos, la Fed anunció su segunda suba de tasas desde el 2006 el miércoles pasado luego de la reunión. La primera había sido en diciembre del 2015. Y estiman que el año próximo habrá 3 subas de tasas más. En este contexto es en el que los inversores se preguntan si salir de duraciones más largas y entrar en las más cortas o si el efecto ya está descontado. Hay una mezcla de ambos.

Es cierto que ya vimos parte del efecto reflejado en la caída de precio de los bonos en las últimas semanas post elecciones, pero creemos que todavía hay más por ver. Hasta ahora cayeron pero no demasiado.

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Hay tres recomendaciones que creemos convenientes:

  1. Estar posicionado en bonos con duraciones cortas. Debemos aclarar que no es que todos los bonos individualmente tienen que ser cortos. Hablamos de la duración promedio de nuestra cartera, que es un promedio ponderado de las duraciones de cada bono individual por el peso que tienen en nuestro portafolio. De esta forma, si vemos alguna oportunidad en bonos largos podemos aprovecharla siempre que compensemos con otros cortos.

  1. Apuntar a bonos de industrias/compañías que se puedan ver beneficiadas con la nueva administración Trump, y que puedan tener mejoras en la calificación crediticia, haciendo que la prima de riesgo se reduzca y aumentando de precio.

  1. Posicionarse en bonos fixed to floating, es decir, con cupón fijo que luego se hace flotante. Hay varias nuevas emisiones que hoy en día ofrecen tasa fija pero que dentro de 5 años en promedio se convierte en flotante. Cuando llega ese momento, el bono deja de ser sensible a los movimientos de tasa de interés porque va ajustando el cupón periódicamente. La duración de un bono de tasa flotante es cercana a cero.

 

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Mercado Americano

 

El miércoles pasado se llevó a cabo la reunión de la Fed y resultó en un aumento en la tasa de interés de 0.25%, como era esperado. La novedad fue que la Fed pronostica 3 subas de tasa de interés para el 2017, lo que hizo que el rally de las acciones se tome un respiro. De todas formas las acciones cerraron en nuevos máximos el día viernes, y continúan con la tendencia alcista post elecciones. La mayor parte de los indicadores económicos dieron resultados favorables. La inflación continúa relativamente baja. Para los próximos meses esperamos ajustes en política monetaria (suba de tasas) mientras que veremos incentivos desde la política fiscal. Con un mercado laboral en pleno empleo, la Fed decidió proceder con la segunda suba de tasas en los últimos 10 años. En lo que fue de la semana el S&P 500 Index (SPX) cayó un mínimo 0.1%, las Blue Chip-heavy Dow Jones Industrial Average ($DJI) subieron apenas un 0.4%, el Nasdaq (QQQ) se mantuvo sin cambios y las small caps (IWM) cayeron 1.7%. Las small caps venían liderando la suba de las acciones pero finalmente se tomaron un descanso luego de la euforia post elecciones.

El Dólar (/DX) se mostró fuerte mientras que la confianza en las acciones aumentaba, llego a niveles máximos de los últimos 13 años, ejerciendo presión en los balances de las compañías multinacionales que exportan. La tasa del bono del tesoro a 10 años alcanzó los 2.59%, el máximo en los últimos 2 años. Las tasas más altas atraen inversores, que estaban esperando la subasta de bonos a 10 y 30 años. El crudo se recuperó también de las pérdidas del comienzo de semana finalizando arriba un 1%. El optimismo por el posible recorte de producción de la OPEP es débil ya que otros productores pueden aprovechar el momento y aumentar la producción.

Esta semana tendremos una agenda económica liviana con el dato de las ventas de viviendas nuevas y existentes, ingresos y consumo. Los reclamos por desempleo también serán dados a conocer.

 

 

Eventos Económicos (12/19 – 12/23)

 

 

Lunes:

8:45 am CT – PMI Serices – Flash

12:30 pm CT – Fed’s Yellen Speaks

 

Martes:

N/A

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

9:00 am CT – Existing Home Sales

9:30 am CT – Oil Inventories

 

Jueves:

7:30 am CT – Weekly Jobless Claims

7:30 am CT – Durable Goods Orders

7:30 am CT – GDP

7:30 am CT – Chicago Fed National Activity Index

9:00 am CT – House Price Index

9:00 am CT – Personal Income & Outlays

9:00 am CT – Leading Economic Indicators

9:30 am CT – Natural Gas Inventories

10:00 am CT – Kansas City Fed Mfg. Index

 

Viernes:

9:00 am CT – New Home Sales

9:00 am CT – Consumer Sentiment

 

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Mercados en máximos históricos, suba de tasas y Trump

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Hoy vamos a hablar del evento de relevancia que se lleva a cabo esta semana. Se trata nada más ni nada menos que la última reunión de la Fed del año, en la que se espera la próxima suba de tasas de interés de referencia. Esta tasa de interés es la llamada Fed Funds Rate, y es utilizada para préstamos interbancarios de un día para el otro. Esta tasa es una de las más influyentes en la economía americana ya que su modificación tiene impacto en el empleo, crecimiento e inflación.

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Veamos el recorrido histórico de esta tasa en los últimos ciclos:

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Esta próxima suba de tipos de interés colocaría a la Fed Funds Rate en el rango de 0.5-0.75% y sería la segunda suba desde el 2006. Por otro lado, la Fed dejo pasar mucho más tiempo de recuperación económica que en los últimos dos ciclos. En este caso ya vamos 7 años y 6 meses.

Captura de pantalla 2016-12-13 a las 5.18.57 PM

Con esta euforia post elecciones, los mercados que cada día marcan nuevos máximos históricos, niveles de desempleo bajos (4.6%), y una inflación más que decente (1.4%), probablemente la Reserva actuará bajo sus propios parámetros y subirá las tasas de interés generando el efecto inverso a la expansión fiscal que planea llevar adelante Trump. Se abre ahora un gran interrogante: ¿hará un cambio rotundo la Fed de política “paloma” a “halcón”? Sera algo interesante a observar el día miércoles 14 de diciembre en la próxima reunión.

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Suba de tasas: ¿qué choque se puede dar entre la Fed y Trump?

Recordemos que durante la campaña electoral, Trump criticó a la Fed en repetidas oportunidades, y sobre todo hacia el final de su campaña por no subir las tasas de interés supuestamente beneficiando a la candidata demócrata. Pero las críticas a las políticas laxas muy fácilmente se revierten cuando los candidatos llegan al poder.

A ningún presidente le gusta que le agüen la fiesta cuando recién está empezando. Aunque se supone que el banco central debe actuar con total autonomía del poder ejecutivo, esto no quita que Trump quiera ejercer influencia sobre las políticas que se adoptan. Lo veremos mañana luego de que la Fed haga los anuncios que corresponden. Recordemos que el mandato de Yellen se termina a principios del 2018 y ahí veremos hacia donde ira el rumbo de la Reserva.

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¿El auge económico en EEUU es real?

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A poco más de un mes del triunfo electoral de Trump parece como si los inversores se hubieran olvidado de los malos augurios que traía el presidente electo previo a las elecciones.

En lugar de guerras comerciales, culpar a China de cualquier mal que padezca EEUU, la deportación masiva de inmigrantes y muros con México, los inversores en este momento sólo ponen su foco en el recorte de impuestos que fue prometido, la desregulación de varias industrias (entre ellas el sector financiero) y el aumento del gasto en infraestructura. ¿El resultado? Los principales índices como el S&P nuevamente tocando máximos históricos.

No hay duda de que los inversores ya están preparados para la fase de auge económico que pretende propiciar Trump, por el momento sólo esperan las cosas buenas que el futuro presidente prometió y las negativas aparentemente quedaron en el olvido. Muy probablemente en la primera etapa de su gobierno esto ocurra. Pero con el correr del tiempo si los estímulos fiscales aumentan, las tasas de interés suben y en consecuencia el dólar se fortalece, el déficit comercial se incrementaría también y los fantasmas proteccionistas pueden volver a tocar la puerta.

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Mercado Americano

Las acciones cerraron el día viernes en máximos históricos nuevamente, luego de que los principales índices marcaron su mejor semana desde las elecciones. La euforia que vemos en el mercado asusta un poco. Aunque la inflación todavía es leve, sigue en aumento y probablemente continúe a futuro. Este tema se discutirá en la reunión de la Fed de esta semana. El sector de servicios y de fabricación están tomando impulso, al mismo tiempo en que la economía alcanza el pleno empleo. En lo que fue de la semana tanto el S&P 500 Index (SPX) como el Blue Chip-heavy Dow Jones Industrial Average ($DJI) saltaron otro 3.1%. El Nasdaq (QQQ) por su lado ganó 3.2% y las small caps (IWM) lideraron las subas con un gran salto de 5.6%. El mercado parece inflado ya que los precios de las acciones aumentan notablemente pero los datos económicos son solo moderadamente positivos.

La venta masiva de bonos se extiende y el “modo riesgo” continua. La tasa del bono del tesoro a 10 años siguió su camino ascendente alcanzando los 2.5%. Esta semana es la subasta de bonos del tesoro de 3, 10 y 30 años en donde testearemos la demanda de renta fija. El precio del barril también se recuperó de las pérdidas de comienzos de la semana pasada por el optimismo ante el acuerdo de la OPEP.

La agenda económica de esta semana es liviana, dejando lugar a la reunión de la Fed que será el centro de atención el día miércoles.

 

 

Eventos Económicos (12/12 – 12/16)

 

 

Lunes:

12:00 pm CT – 3-Year Note Auction Results

12:00 pm CT – 10-Year Note Auction Results

12:00 pm CT – Treasury Budget

 

Martes:

FOMC Meeting Begins

7:30 am CT – Import and Export Prices

12:00 pm CT – 30-Year Bond Auction Results

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

7:30 am CT – PPI

7:30 am CT – Retail Sales

8:15 am CT – Industrial Production

9:00 am CT – Business Inventories

9:30 am CT – Oil Inventories

1:00 pm CT – FOMC Announcement

1:30 pm CT – Fed Chair Press Conference

 

Jueves:

7:30 am CT – Weekly Jobless Claims

7:30 am CT – Consumer Price Index (CPI)

7:30 am CT – Philly Fed Business survey

7:30 am CT – Empire State Mfg. Survey

9:00 am CT – Housing Market Index

9:30 am CT – Natural Gas Inventories

3:00 pm CT – Treasury International Capital

 

Viernes:

7:30 am CT – Housing Starts

9:00 am CT – Atlanta Fed Business Inflation Expectations

11:30 am CT – Fed’s Lacker Speaks

 

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Acuerdo OPEP: el futuro del mercado petrolero

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Luego de continuas negociaciones, la semana pasada la OPEP anunció el primer acuerdo de recorte de producción luego de 8 años. 1.2 millones de barriles diarios es la cantidad que se pretende reducir. Los países que más van a recortar su producción son Arabia Saudita, que va a reducir 486 mil barriles diarios, los Emiratos Árabes con 139 mil y Kuwait con 131 mil. Por otro lado, se espera que varios países no miembros de la OPEP adhieran al recorte, como Rusia que ya lo anunció.

OPEC

Adicionalmente, se tomaron algunas consideraciones especiales para países que están atravesando conflictos por sanciones o sabotajes como es el caso de Libia y Nigeria o como Irán, que recién ahora está normalizando su producción luego de que se le levantaron las sanciones.

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¿Cuál fue el impacto en los mercados luego del anuncio?

Update semanal 12-06

Los precios de referencia inmediatamente ganaron casi un 10% aunque hoy se encuentran cayendo un poco por el escepticismo natural que surge sobre el cumplimiento del acuerdo.

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¿Por qué se tardó tanto tiempo llegar a este acuerdo?

Con el surgimiento del fracking (“shale oil” en inglés) y el aumento en la producción de EEUU de la mano de estas tecnologías de extracción no convencionales, la OPEP decidió no recortar la producción en un intento de no perder la cuota de mercado. Pero la realidad es que el cartel viene perdiendo ganancias fuertemente hace más de 2 años. En consecuencia, un acuerdo de recorte de producción a esta altura ya no parece tan mala idea.

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¿Podemos confiar en la implementación de este incipiente acuerdo?

El gran punto a favor es que se incluyen también países no miembros de la OPEP. Esto constituye un gran avance de importancia estratégica. Pero la implementación se verá recién en 2017, fecha a partir de la cual el acuerdo tendrá vigencia.

El punto en contra que no debemos olvidar es que con una subida del precio del barril por encima de 60/70 USD, seguramente vuelva a resurgir el fracking en EEUU. Pero por otro, lado muchas de las empresas que se dedican al shale oil todavía atraviesan serias dificultades económicas y de pagos. Parece ser un buen “timing” para este acuerdo ya que se da una oportunidad para ganar tiempo en este sentido.

Este sábado se lleva a cabo la próxima reunión en Viena donde participaran varios países no pertenecientes a la OPEP (Rusia, Omán, Bahréin y Azerbaiyán confirmados; México y Kazakstán posiblemente) donde reafirmaremos o no el éxito del acuerdo.

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¿Hacia dónde vemos ir el precio del crudo?

El acuerdo de la semana pasada no significa una vuelta a las épocas de oro de la OPEP sino que simplemente se trata un incipiente avance y adaptación hacia el nuevo orden.

Esperamos que los precios se ubiquen en el rango 50-60 USD el barril, ya que como mencionamos anteriormente, el resurgimiento del fracking ante el aumento en el precio, lo volvería a empujar a la baja. Este acuerdo le da a los miembros de la OPEP mayor flexibilidad como para ir readaptando sus economías y hacerlas menos dependientes de este commodity ya que la industria cambió y no creemos que vuelva a ser lo que fue en el pasado.

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Mercado Americano

El mercado de acciones finalmente se tomó un respiro esta última semana con una baja del 1% en el S&P 500, la primera desde el resultado de las elecciones en EEUU. El índice de referencia cerró en $2191 pero se mantiene en un rango acotado. Los sectores de energía, financiero y materiales básicos fueron los que más ganaron en los últimos días. El sector de tecnología y el de cuidado de la salud fueron los que más “lucharon” por mantener el ritmo mientras que el Nasdaq extendió su performance pobre cediendo 2.7% en el mismo periodo. El Dow Jones Industrial (DJIA), por su lado, acumula un retorno del 10% en lo que fue del año. Las small cap Russell 2000 vieron un avance el día viernes. El reporte de empleo anunciado hacia el final de la semana mostró un alentador 4.6%, el mínimo en los últimos 9 años. Los expertos asumen que esto contribuye a las chances de suba de tasa de interés en la próxima reunión de la Fed.

Los inversores siguen alerta a las implicancias de la votación que se llevó a cabo en Italia, con reacciones eventualmente similares a cuando ocurrió Brexit. La tasa del bono del tesoro americano a 10 años cerró el viernes en 2.4%, luego de que el jueves pasado tocó niveles intradiarios no vistos desde junio 2015.

Esta semana tendremos una agenda económica liviana, dando lugar a las influencias de elementos externos en los mercados. El jueves tendremos más datos sobre el empleo y la confianza del consumidor.

 

Eventos Económicos (12/05 – 12/09)

 

Lunes:

7:30 am CT – Fed’s Dudley Speaks

7:30 am CT – Final Services PMI

9:00 am CT –ISM Non-Manufacturing PMI

9:00 am CT – Labor Market Conditions

11:30 am CT –TD Ameritrade IMX Survey

1:00 pm CT – Fed’s Bullard Speaks

 

Martes:

7:30 am CT – Trade Balance

9:00 am CT – Factory Orders

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

9:00 am CT – Jolts Job Openings

9:30 am CT – Oil Inventories

2:00 pm CT – Consumer Credit

 

Jueves:

7:30 am CT – Weekly Jobless Claims

9:30 am CT – Natural Gas Inventories

3:30 pm CT – Fed Balance Sheet

 

Viernes:

9:00 am CT – Consumer Sentiment

9:00 am CT – Wholesale Inventories

 

 

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