Panorama económico para la Argentina: ¿círculo virtuoso o vicioso?

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

En estos días y con más de un año transcurrido de la nueva gestión de Macri, se vienen generando muchas dudas sobre la evolución de la economía en Argentina. Todos nos preguntamos: ¿cuál es el rumbo? Para responder a este interrogante, empecemos por repasar los principales eventos económicos del último tiempo.

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El gobierno anterior dejó como legado de fuerte déficit fiscal y un escenario altamente inflacionario producto de la falta de capacidad de endeudamiento, que hacía que el déficit fiscal deba ser financiado con emisión monetaria, echando leña al fuego.

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¿Cómo encaró la situación la dirigencia de Macri?

Empezó por atacar el frente de la inflación. ¿Cómo? Luego de que liberaron el cepo cambiario en diciembre 2015, una de las principales herramientas utilizadas fue la importante suba de las tasas de interés vía emisión de LEBACs (Letras emitidas por el Banco Central), para absorber los pesos. Durante el 2016 se logó sacar de circulación el 18.4% de la base monetaria (Fuente: Morgan Stanley). El pico en la tasa se produjo a principios del 2016, alcanzando el 38%.

 

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¿Qué es lo que ocurrió en el frente del déficit fiscal?

Absolutamente nada, y ese es el gran problema. Seguimos con un déficit primario que ronda el 4%. Esta la parte más dura de combatir porque tiene un costo social elevado.

 

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¿Cómo hacer para dejar de gastar sin que la sociedad se le venga en contra al gobierno en un año electoral?

Difícil de lograr. No se quieren imprimir más billetes porque iría en contra del objetivo de reducir la inflación. En un contexto de tasas de interés en el mundo bajas y en el que se logró bajar la tasa de endeudamiento en varios puntos básicos llegando a un valor decente como es el 7-7.5% a 10 años, la solución que se estuvo aplicando fue la de tomar deuda externa.

La emisión de deuda soberana durante el 2016 y 2017 fue la siguiente:

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Si bien veníamos con un nivel de deuda externa excesivamente bajo con respecto al PBI, y como ocurre con cualquier compañía en la que es sano tomar deuda con ciertos límites, en el caso de la Argentina esta solución debería ser temporaria dos varias razones:

  • Los fondos se utilizan para financiar el déficit. Con lo cual, es evidente que no se puede seguir financiando el circo con deuda externa para siempre porque ya sabemos cómo termina la historia.
  • La entrada de dólares termina apreciando el tipo de cambio, sacándole competitividad al país en términos de exportación.

 

A futuro tenemos dos opciones:

  • Circulo virtuoso: en el que se siga atacando el frente inflacionario y se reduzca el déficit fiscal, que traería estabilidad macroeconómica, y esto atraería inversiones del exterior generando menor necesidad de financiamiento a través de deuda externa. Consecuencia final: aumento del crecimiento económico.
  • Circulo vicioso: más emisión de deuda externa que aprecie la moneda y genere pérdida de competitividad. Inflación y déficit fuera de control. Consecuencia final: estancamiento económico.

La expectativa y el deseo es que el país entre en el círculo virtuoso pero tenemos que ser precavidos estar preparados para ambos escenarios.

 

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Mercado Americano

En la semana vimos a las acciones alcanzar nuevamente máximos históricos ayudadas por los datos económicos. El índice del precio al consumidor se disparó 0.6%, la mayor suba mensual en los últimos 4 años. Este aumento, de todas formas, no viene por suba de salarios ni de precios de los productos, sino por el acuerdo de la OPEP de recorte de la producción que empujó el precio del barril al alza.

Las ventas minoristas también colaboraron. El Dow marcó ganancias terminado la semana en el record de 20,624. El S&P 500 Index (SPX) subió 1.5% y el Nasdaq (QQQ) ganó 1.9%, mientas que las small caps (IWM) finalizaron 0.8% arriba.

Cuando el capital entra en el mercado de acciones, generalmente lo hace a expensas del de bonos, pero no ocurrió en este caso. La tasa del bono del Tesoro Americano cerró en 2.42%. El precio del crudo cotizó en el rango $50-55 manteniéndose estable.

Los mercados estuvieron cerrados el día lunes por el feriado en USA (President’s Day). Esta semana tendremos el dato de los reclamos de desempleo, venta de viviendas existentes. La temporada de resultados de balances está finalizando, con las últimas compañías de ventas minoristas anunciando sus resultados esta semana.

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¿El rally “Trump” tiene fundamentos?

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Todos sabemos que el mercado se mueve por expectativas. Con los principales índices de EEUU alcanzando nuevos máximos históricos nos surgen las siguientes preguntas: ¿Cuáles son las expectativas en este caso? ¿La suba está sustentada por fundamentos?

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En los últimos años, la temporada de balances se trataba del gran evento trimestral. En ese momento el foco está puesto en enterarnos de cuántas ventas y ganancias generan las compañías, si supera o no a las estimaciones de los analistas y eso tiene un efecto inmediato importante sobre los precios.

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Pero este trimestre la dinámica cambió. El protagonismo se lo llevó el resultado de las elecciones en noviembre y con eso la atención estuvo puesta en los posibles reformas y la nueva política económica que propone Trump.

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Venimos vivenciando un rally desde las elecciones, con la expectativa puesta en la reforma impositiva que beneficiará a las compañías americanas, los planes de infraestructura que prometidos, que colaborarán con el auge del sector industrial, y la desregulación de industrias como la financiera, que permitirá que los bancos puedan generar mayores ganancias.

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Muchos analistas afirman que el mercado está sesgado, prestando atención sólo a los eventos positivos y dejando de lado los efectos de las políticas económicas que pueden ser perjudiciales, como el proteccionismo que podría llevar a una posible guerra comercial con la Eurozona y China. Algo de cierto hay en que el mercado está optimista y se están sobre ponderando los eventos positivos por sobre los negativos, pero en este momento es en el que tenemos que ir a buscar datos concretos. La pregunta que nos debemos hacer es: ¿las compañías están generando ganancias?

Y acá es cuando volvemos a prestarle atención a los resultados de balances. La respuesta es que . Veamos a continuación:

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Como podemos ver, se trata de la mejor temporada de resultados en los últimos 8 trimestres y una de las mejores desde la crisis financiera. No sólo las ganancias crecieron más de un 4%, las ventas también vienen con la misma tendencia. Con lo cual, podemos corroborar que el optimismo no está basado únicamente en expectativas sino en datos concretos.

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Una particularidad que observamos esta vez es que los precios de las acciones de compañías cuyas ganancias superaron las expectativas de los analistas, no subieron tanto como ocurre usualmente. ¿La explicación? Probablemente se deba a que ya el rally tuvo lugar post elecciones impulsado por cambios a nivel macro, lo que hizo que los buenos resultados de balances tengan menos incidencia en el precio.

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A continuación pueden encontrar como vienen los resultados de balances hasta la semana pasada:

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75% de las compañías que ya reportaron superaron las expectativas de mercado en cuanto a ganancias.

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Como conclusión, podemos afirmar que hasta el momento existen fundamentos que sustentan el rally, en este caso analizados desde el punto de vista de las ganancias de las empresas. Pero si analizáramos datos macroeconómicos como el nivel de desempleo, el PBI o la inflación, llegaríamos a conclusiones similares: nos encontramos en la etapa de auge del ciclo económico de EEUU.

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Mercado Americano

 

Las acciones terminaron la semana en nuevos máximos luego de que Trump prometió anunciar el plan de recorte impositivo en el corto plazo. La política de comercio exterior también fue un driver para las acciones dado que la administración expreso que reducirían las importaciones e incentivarían las exportaciones. El presidente de USA se expresó diciendo que bajar la carga impositiva en las empresas americanas es un reto, pero que se lo está llevando a cabo bien. Las acciones reaccionaron con un salto luego de esas declaraciones. En lo que fue de la semana el S&P 500 Index (SPX) subió 0.8% mientras que el Dow Jones Industrial Average ($DJI) subió el 1%. El Nasdaq (QQQ) cerró positivo durante toda la semana pasada y lideró la suba con una ganancia del 1.3% mientas que las small caps (IWM) terminaron arriba 0.8%.

A pesar del continuo rally en las acciones, los bonos del tesoro también subieron. Esta semana se produjo la subasta de bonos del tesoro americano en la que el bono a 10 años vio caer su tasa por 6 puntos básicos finalizando en 2.41% y podría estar representando incertidumbres en el mercado. De todas formas, luego de las declaraciones de Janet Yellen, presidenta de la Fed, la tasa volvió a subir. No hemos tenido ningún día con el mercado a la baja por más del 1% en las ultimas 70 ruedas y ya Trump va a tener que empezar a transformar en hechos sus promesas pro-mercados. El precio del crudo (/CL) finalizó la semana casi sin cambios. Los reportes de la OPEP mostraron que los recortes de la producción estuvieron casi en línea con lo planificado. De todas formas los inventarios de crudo continúan siendo elevados y el recuento de torres de perforación sigue en aumento pero el precio del barril se mantiene en el rango de $50 a $55.

La temporada de resultados de balances de a poco está cerrando y con resultados en su mayoría positivos. Las comunicaciones de la Fed tendrán mayor protagonismo esta semana Yellen, presidenta de la Fed, hablando sobre su visión económica el martes y miércoles. Esta semana también tendremos el dato de las ventas minoristas, precios del consumidor, producción industrial y permisos de construcción.

 

 

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Tasas de interés y mercados emergentes

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

En el mes de diciembre y con el triunfo de Trump la Fed hablaba de tres subas de tasas de interés para el 2017. El miércoles pasado se llevó a cabo la reunión de enero en la que se discutió el posible recorrido de la suba de tasas y el día viernes habló Charles Evans, presidente de la Reserva Federal de Chicago y miembro votante del FOMC (responsables de establecer las tasas de interés a corto plazo). Vino con discurso un poco más moderado, aunque la visión de largo plazo no se modificó sustancialmente. Lo que el mercado en este momento descuenta en los futuros de tasa son sólo dos subas para este año.

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Recordemos que luego de la crisis del 2008, la Fed bajó los tipos de interés a niveles mínimos históricos como mecanismo para incentivar la recuperación económica. Hablamos de la Fed Funds Rate, utilizada para préstamos interbancarios de un día para el otro. Esta tasa es una de las más influyentes en la economía americana ya que su modificación tiene impacto en el empleo, crecimiento e inflación. Y es justamente la que la Fed decide en sus reuniones si mantenerla o modificarla. En el gráfico a continuación vemos su recorrido histórico en los últimos ciclos:

proyeccion tasas

En diciembre del 2015 se llevó a cabo la primera suba de tasas de este nuevo ciclo económico y en diciembre del 2016 la segunda. La atención está puesta en anticipar cuándo se dará la tercera suba. La proyección es que hacia el 2018 las tasas pueden rondar en el 1.5-2%.

En los próximos meses veremos dos fuerzas contrapuestas: el recorte impositivo que propone Trump y que induce a la expansión económica, y por otro lado la suba de tasas, que naturalmente pone frenos al crecimiento.

Más allá de que el alza se produzca de forma lenta o más rápida, lo que es indiscutible es que estamos atravesando un proceso de suba de tipos de interés. Y esto tiene sus implicancias sobre los países emergentes y fronterizos. ¿Cuáles son?

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  • Una suba de tasas trae apreciación del dólar: 

Esto hace que los países endeudados en dólares, al ver sus monedas depreciarse, les sea más difícil poder hacer frente a los pagos. Por ejemplo, si el peso argentino se depreciara con respecto al dólar, tanto para el estado como para las compañías argentinas que generan sus ingresos en pesos, se van a ver con mayores dificultades para hacer frente a los pagos en moneda extranjera. De todas formas Trump expresó claramente días atrás su deseo de que el dólar se deprecie para ganar competitividad en sus exportaciones. Veremos cuál de los dos efectos prima sobre el otro.

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  • Fuga de inversiones hacia el norte.

Con las tasas de interés en EEUU y Europa en niveles históricamente bajos, hace tiempo que los inversores se desplazaron a los países emergentes en busca de retornos más atractivos. En el momento en que EEUU y/o Europa vuelvan a tener rendimientos más interesantes, mucho capital volverá a estos países disminuyendo el financiamiento para los emergentes. Mismo para aquellos países o compañías que quieran salir emitir nueva deuda lo tendrán que hacer a tasas más elevadas. En este momento la Argentina está subiéndose casi al último vagón del tren con estas nuevas emisiones que hizo días atrás: el Bonar 2022 (A2E2) con un cupón del 5.625% y el Bonar 27 (A2E7) 6.875%. Todavía seguimos inmersos en un entorno de tasas bajas en el mundo y esto se sigue aprovechando. Podemos ver a continuación el spread de riesgo de los bonos argentinos con respecto a los bonos del tesoro americano. Si bien Argentina debe pagar un interés más elevado que Brasil o Chile, la situación mejoró sustancialmente en el último año.

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Dado que ya sabemos que estamos atravesando un periodo de suba de tasas, lo mejor que se puede hacer es estar preparados para esto. ¿Qué es lo que se puede hacer para amortiguar el efecto?

Varios países como Tailandia, Brasil o India, cuentan con importantes reservas en moneda extranjera que ayudan a absorber la abrupta salida de capitales resultante de una suba de tasas en el norte, como ya ocurrió con la suba de tasas que tuvo lugar en diciembre último. A mayores reservas, mayor fortaleza financiera tiene el estado. En el caso de Argentina, esto es exactamente lo que se pretende hacer con estas nuevas emisiones: aumentar reservas y estar mejor cubiertos para afrontar el escenario de incertidumbre con la asunción de Trump.

 

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Mercado Americano

 

El reporte de empleos de enero mostro que podría haber todavía mayor recorrido alcista para las acciones. Se crearon 227 mil puestos de trabajo, que fueron 50 mil más que el promedio del año pasado. Con una tasa de desempleo del 4.8%, ya en target y con Trump prometiendo estímulos fiscales agresivos, veremos hacia dónde conduce a la economía americana. Mientras que los mercados se mantuvieron defensivos, el rally del viernes ayudó a que los índices terminen la semana sin cambios y hasta casi positivos recuperándose de las pérdidas de inicios de semana. El Dow Jones saltó 180 puntos, logrando su mejor suba diaria del 2017 y el Nasdaq cerró marcando nuevos récords.

La Fed tuvo la primera reunión del año y optó por no mover las tasas de interés, decisión que el mercado de futuros ya descontaba. Los bonos se mantuvieron prácticamente sin cambios en lo que fue de la semana. La tasa del bono del tesoro a 10 años cerró en 2.49% y sigue teniendo la media móvil de 50 ruedas como soporte. El precio del barril (/CL) finalizó la semana modestamente al alza pero sigue sin tendencia. Los inventarios de crudo continúan elevados y el recuento de torres de perforación aumenta pero así todo el barril cerró ganando el 1.2% en $53.85.

Los resultados de balances siguen siendo anunciados. Por ejemplo, Amazon (AMZN) cedió un 3% por una caída inesperada en las ventas a pesar de aumentar la cuota de mercado. La agenda económica de esta semana será poco cargada y el dato más importante a tener en cuenta es el de la confianza del consumidor.

 

 

Eventos Económicos (02/06 – 02/10)

 

Lunes:

9:00 am CT – Labor Market Conditions Index

11:30 am CT – TD Ameritrade IMX

3:30 pm CT – Fed’s Harker Speaks

 

Martes:

7:30 am CT – International Trade

9:00 am CT – JOLTS

12:00 am CT – 3 Year Note Auction results

 

Miércoles:

6:00 am CT – MBA Mortgage Applications

9:30 am CT – Oil Inventories

12:00 am CT – 10 Year Note Auction results

 

Jueves:

7:30 am CT – Weekly Jobless Claims

8:10 am CT – Fed’s Bullard Speaks

9:00 am CT – Wholesale Trade

9:30 am CT – Natural Gas Inventories

12:00 am CT – 30 Year Bond Auction results

12:10 am CT – Fed’s Evans Speaks

 

Viernes:

7:30 pm CT – Import and Export Prices

9:00 am CT – Consumer Sentiment

12:00 pm CT – Baker Hughes Rig Count

1:00 pm CT – Treasury Budget

 

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Todos los comentarios y dudas que tenga son bienvenidos.

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