Optimistas pero en alerta: la reforma de salud en EEUU fue rechazada por el congreso

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Semanas atrás hablábamos del gran optimismo del mercado con las reformas que había anunciado el nuevo presidente de EEUU, y muchos nos preguntábamos, ¿Se llevaran realmente a cabo? ¿Qué trabas habrá en el camino?

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Las obstáculos ya están presentes. Estudiar el mapa de poder del congreso es fundamental. Es la base de la división de poderes de cualquier democracia y son los legisladores quienes ponen un freno a los proyectos o “sueños” de los presidentes de turno. Y esto fue justamente lo que ocurrió con el primer proyecto de cambio que Trump propuso discutir en el congreso el día viernes, en este caso relacionado con el plan de salud de los americanos.

La idea de Trump era derogar el llamado “Obamacare” (plan de salud que fue aprobado durante la administración de Obama) y reemplazarlo por un nuevo proyecto propuesto por el gobierno. En un congreso actualmente dominado por los republicanos, se esperarían rápidos consensos, pero no es el caso. El poder ejecutivo se dio cuenta que debe sentarse a negociar aun con los integrantes de su mismo partido.

 

Reforma de salud: ¿por qué no se aprobó?

Una facción republicana que se hace llamar “Freedom Caucus” votó en contra del reemplazo del Obamacare, principal razón por la que no se llegó a la mayoría necesaria para derogar el actual plan de salud. Lo que podemos concluir en la matemática de los votos es que el gobierno de turno, si bien cuenta con mayoría republicana en el congreso, necesita del apoyo de este grupo conservador para alcanzar la mayoría sin tener que sentarse a dialogar con los demócratas.

 

¿Que es el Freedom Caucus?

El House Freedom Caucus es un grupo informal que reúne a los representantes republicanos que pertenecen al ala más de derecha del partido. Surgió en febrero de 2015 para promover propuestas más conservadoras sobre presupuesto y responsabilidad fiscal durante el gobierno de Obama. Al principio se estimaba que eran 9 miembros pero hoy en día, aunque no hay una lista oficial, se calcula que hay aproximadamente 36 miembros.

 

¿Por que ahora ganan protagonismo?

Dada la composición del congreso durante el gobierno de Obama, este grupo tenía poca influencia. Ahora la situación cambió. Los republicanos tienen 237 bancas en la Cámara de Representantes, y necesitan 216 votos para darle media sanción a las leyes, las tres docenas que integran este grupo pueden garantizar el éxito o el fracaso de cualquier iniciativa de ley.

 

Influencia en los mercados

Los inversores, que tantas expectativas ponían en las reformas, se empiezan a chocar con la realidad y queda en evidencia que no le será nada fácil a Trump introducir los cambios que se propone. Evidentemente va a tener que consensuar también con los demócratas si quiere evitar otro revés como el que ocurrió el viernes.

La reforma impositiva, otro de los pilares de la campaña, es una de las medidas más esperadas tanto por los votantes como por los inversores y Wall Street. Y se supone que es la próxima que será discutida. Además de que aumentará la competitividad y alentará nuevas inversiones, la reducción de impuestos tiene un impacto inmediato en la valuación de las acciones ya que aumenta las ganancias y genera un flujo libre de fondos mayor, que a su vez incrementa el valor intrínseco de las compañías y sus valuaciones.

Los sectores ganadores con mayor impacto serían el financiero, consumo y telecomunicaciones, que hoy en día tienen mayor tasa efectiva de impuestos y alta exposición al mercado interno. Un efecto adverso poco contemplado es el de la posibilidad de que no se puedan deducir más como gasto las compras de materias primas importadas. Esto ya implicaría analizar caso a caso.

Lo que si sabemos con certeza es que el éxito o fracaso de este proyecto y sus detalles nos impactarán de lleno en nuestras inversiones.

Un dato a destacar es que hoy en día el optimismo sobre el mercado sigue en niveles máximos:

 

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De acuerdo a Bloomberg, 47% de los encuestados espera que las acciones suban en los próximos 12 meses, el máximo desde el año 2000.

Evidentemente va a haber tropiezos en el camino del nuevo presidente que se van a ver reflejados en los mercados, pero de todas formas mantenemos nuestra visión de que nos encontramos en la etapa de auge del ciclo económico americano.

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Mercado Americano

Las acciones cerraron mixtas el viernes luego de que se discutiría sobre el presupuesto del plan de salud. La volatilidad de los mercados refleja la incertidumbre económica. Las acciones tuvieron una semana pasada volátil que se extendió a en estos días también. En lo que fue de la semana el S&P 500 Index (SPX) perdió 1.4% y el Dow Jones Industrial Average ($DJI) 1.5%. El Nasdaq (QQQ), por su lado, cayó 0.8% y las small caps (IWM) lideraron la caída con un 2.8%.

La batalla por el Obamacare nos recuerda que, tal como expresó Yellen (presidenta de la Fed), va a llevar tiempo introducir cambios. Los bonos subieron de precio con la caída de las tasas de interés la semana pasada. La tasa del bono del tesoro a 10 años finalizó en 2.4% con los inversores que prefirieron ir a la seguridad de los bonos. El barril terminó la semana perdiendo un 2.2% y colocó presión sobre las acciones. Los inventarios aun se encuentran en niveles record. El oro, por su lado, subió 1.1%.

A pesar de los datos sólidos del empleo y la elevada confianza del consumidor, se espera un dato débil del crecimiento de los salarios. El PBI será anunciado el jueves y también lo seguiremos de cerca.

 

 

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El barril de crudo por debajo de 50 dólares

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Estos últimos días el barril tocó precios mínimos en lo que va del 2017. Luego de varios años con el commodity bajando, hacía meses que se mantenía estable en el rango de 50-55 USD. Desde noviembre del 2016 para ser exactos.

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La OPEP nos venía sorprendiendo con el buen trabajo que hizo manteniendo el recorte de producción pactado ese mismo mes. Pero a comienzos de marzo ese precio de aparente equilibrio se empezó a romper. A continuación podemos ver el gráfico del precio del barril en los últimos 6 meses.

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Hay tres razones por las que el precio del barril de crudo está cayendo:

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1. La producción en EEUU crece. Las torres de perforación vienen en aumento por novena semana consecutiva. Los analistas asumían que el precio por debajo de 60 USD iba a quitar los incentivos a la producción de crudo a través del fracking (shale oil), pero parece que ese pronóstico no se está cumpliendo. Si bien la producción es menor que años atrás, en este último tiempo las compañías se dedicaron a ajustar costos y mejorar la eficiencia, haciendo que la producción resulte rentable con precios más bajos que en el pasado.

De acuerdo al gráfico que vemos a continuación, la reducción de torres de perforación como parte del acuerdo de recorte de la OPEP se ve compensado por el aumento en EEUU.

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De hecho, ExxonMobil, Shell y Chevron anunciaron ambiciosos planes de inversión de 10 billones en conjunto durante este año en fracking. Shell, por ejemplo, afirma que en uno de sus nuevos proyectos que planean iniciar, resultaría rentable producir con un barril a $40 y para los nuevos pozos una vez iniciado el proyecto con un barril a $20.

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2. Los inventarios en EEUU siguen en aumento también. Hasta el 10 de marzo se encontraban en 528 millones de barriles, por encima de los 492 millones que había un año antes.

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3. Los principales puertos de Libia están reanudando sus operaciones luego de haberlas suspendido por los enfrentamientos internos, además de haber aumentado la producción de 621,000 a 646,000 barriles diarios. Lo que resulta en una inyección adicional al mercado.

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¿Cuál es la reacción de los mercados?

Muchos jugadores recortaron las posiciones long (de compra). ¿Por qué ocurre esto? Parecía que el precio había encontrado su equilibrio dentro del rango mencionado pero la caída genera volatilidad e incertidumbre.

Si el crecimiento económico en el mundo continua y la OPEP sigue manteniendo su acuerdo de recorte de producción, los precios podrían dejar de bajar y acomodarse en un nuevo precio de equilibrio. Lo que puede ocurrir es que se amplíe el rango a 45-55 USD, cuyo piso aun es rentable para los productores. De no ser así, una nueva tendencia a la baja podría contagiar al resto de los sectores del mercado como ocurrió durante parte del 2015 y 2016, aunque no creemos que este sea el escenario más probable.

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Mercado Americano

 

Las acciones cerraron mixtas el día viernes con el sector financiero y de salud liderando las pérdidas. La confianza del consumidor, el mercado de trabajo y el sector de la manufactura siguen brillando pero los mercados esperan más claridad sobre plan de Trump de desregulación y sobre la reforma impositiva prometida. La Fed cumplió con lo esperado, una suba de tasas de interés de 25 puntos básicos. Yellen, en su discurso, terminó mostrándose en favor del expansionismo más que de los ajustes. En lo que fue de la semana el  S&P 500 Index (SPX) subió 0.2% y el Dow Jones Industrial Average ($DJI) avanzó un mínimo 0.1%. El Nasdaq (QQQ) ganó 0.2% y las small caps (IWM) lideraron los índices subiendo 1.8%.

La Fed tuvo su tercera suba de tasas del ciclo. Sin embargo, las tasas bajaron la semana pasada. Justamente por el discurso “acomodativo” de la presidenta de la Reserva. La tasa de referencia del bono del tesoro a 10 años termino 8 puntos básicos más abajo cerrando en 2.5%.

Comienza una semana tranquila, con los datos del sector de la manufactura y de la venta de viviendas. Los reclamos por desempleo serán anunciados el jueves y la venta de bienes durables el viernes.

 

 

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Crónica de una suba de tasas anunciada

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

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El miércoles 15 de marzo se llevó a cabo la primera de las 4 principales reuniones anuales que hace la Fed con el objetivo de discutir la política económica y evaluar las tasas de interés de referencia para lograr que acompañen el ciclo económico.

En esta reunión la Fed decidió subir las tasas por primera vez en el año. La Fed Funds Rate (tasa de préstamos entre bancos de una día para el otro) fue elevada 25 puntos básicos ubicándose en el rango de 0.75-1%. Se trata de la tercera suba de este ciclo, dándose la primera en diciembre del 2015 y la segunda en diciembre del 2016.

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Es interesante observar como a inicios de febrero la probabilidad de una posible suba de tasas de interés que el mercado descontaba a través de los futuros se encontraba tan solo en un 30%. En el transcurso de un mes y medio esta probabilidad aumentó llegando a casi un 100%, antes de que la reserva emitiera el anuncio oficial ayer 15 de marzo.

 

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Suba de tasas: ¿Cómo es que hubo un cambio tan notorio en las expectativas?

La clave fue la comunicación, y de esta forma evitar incertidumbres y sorpresas. El objetivo que expresa la Fed es el de llevar a cabo ajustes graduales, lo que también implica no generar sobresaltos en el mercado, algo que hasta ahora están logrando.

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Veamos cómo fue la comunicación con el público inversor en los últimos 90 días:

  • El 14 de febrero Yellen expresó que demorar la suba de tasas es “imprudente” y anunció que el comité que discute los ajustes de tipos de interés (FOMC) evaluaría la idea en las próximas reuniones.
  • El 15 de febrero algunos representantes de la Fed mencionaron que la economía estaba creciendo por encima de la tendencia y que tres subas de tasa para el 2017 serían apropiadas.
  • El 28 de febrero más miembros del FOMC dijeron que la posibilidad de suba de tasas se discutiría seriamente en la reunión de marzo y el primer día del mes esta idea fue también sostenida por otro miembro. Varios de ellos habían sido históricamente proclives a mantener una política económica expansionista, pero aparentemente ya no.
  • Por si todavía quedaban dudas, el 3 de marzo la presidenta Yellen confirmó que si la inflación y el empleo evolucionaban en línea con sus expectativas, “el ajuste de tasas probablemente sería apropiado” en la reunión de marzo.
  • Como si faltara algo más, el anuncio de la creación de empleos durante febrero que fue dado a conocer el 10 de marzo superó las estimaciones del mercado.

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Luego de todo esto prácticamente ya no quedaban dudas de que la Fed anunciaría la suba de tasas y se vio claramente que la intención es evitar generar sorpresas en el mercado.

A continuación podemos ver los pronósticos con respecto a las variables macroeconómicas fundamentales que se anunciaron en la última reunión:

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Bastante modestos para lo que se esperaba.

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¿Cuál fue la reacción de los mercados luego del anuncio de la suba de tasas?

Como venimos mencionando, si bien gran parte del efecto estaba descontado en los precios, hay algunos movimientos a resaltar:

Índice S&P 500: las acciones tuvieron un pequeño rally luego del anuncio.

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Tasa del bono del tesoro a 10 años:

Bajó 9 puntos básicos. Tan claro fue el mensaje que expresó la Fed sobre suba de tasas que algunos traders hasta temieron un aumento de 50 puntos básicos. Al conocerse el aumento de 25 puntos y un pronóstico económico siguió siendo moderado, la tasa a 10 años se cayó.

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Dólar: se depreció levemente porque la Fed no aumentó su proyección de 3 subas de tasa para este año a 4 como algunos esperaban.

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Oro: subió empujado por un dólar más débil.

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Como conclusión, podemos afirmar que la Fed dejó claro que prefiere comunicar antes que sorprender. Y esto algo positivo que sigue la línea de los “cambios graduales” que se proponen. Los movimientos en las principales variables del mercado se dan sólo por lo que no está descontado en las expectativas, por eso es que podemos ver reacciones como la baja en la tasa a 10 años en lugar de una suba. O el debilitamiento del dólar. Ambos movimientos son contra intuitivos en un escenario de suba de tasas.

 

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Cómo complementar la cartera de inversión con nuestra actividad principal

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Tomemos como ejemplo a Luciana, que trabaja para el gobierno y Matías, que es emprendedor y tiene una cadena de restaurantes. Luciana entiende bastante poco sobre inversiones y está acostumbrada a recibir un salario seguro mes a mes. Matías, por el contrario, arriesgó su capital para empezar su emprendimiento, sabe lo que es vivir en un entorno cambiante donde las reglas de juego pueden modificarse día a día y sus ganancias varían de forma significativa de acuerdo a la etapa del ciclo económico que estemos atravesando.

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A esta altura se estarán preguntando qué tiene que ver el trabajo de Luciana y Matías con las inversiones. Acá va la respuesta.

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Cuando armamos una cartera de inversión nos enfocamos en hacer crecer nuestros activos financieros. Pero, ¿cómo llegamos a armarnos de un capital financiero? Convirtiendo nuestro capital humano en capital financiero a través del ahorro. ¿Y qué es el capital humano? Es el valor presente de los ingresos que provienen de nuestra actividad principal. Cuando somos jóvenes, nuestra principal riqueza es la capacidad de trabajar y el potencial que tenemos para generar ingresos a lo largo de nuestra vida laboral. Al comienzo de la carrera laboral, nuestra riqueza financiera es muy poca comparada con el valor de nuestro capital humano. A medida que pasa el tiempo, el valor del capital humano va disminuyendo, mientras que la riqueza financiera aumenta. La acumulación de conocimiento incrementa el capital humano de una persona simplemente porque la probabilidad de generar mayores ingresos también se eleva.

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Volviendo a nuestro ejemplo, nos podemos imaginar que por el perfil de Luciana, se inclinaría a inversiones más conservadoras en donde no pone en riesgo su capital. Y Matías, que ya está acostumbrado a vivir en un mundo de incertidumbres, donde tal vez ya vivió la experiencia de tomar dinero prestado para apalancar su negocio, se la juegue con inversiones más arriesgadas.

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¿Esto es óptimo desde el punto de vista del portafolio de inversión?

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La respuesta es que no. Como venimos mencionando, la riqueza de las personas no se limita sólo al capital financiero que poseen sino también incluye al capital humano. Entonces, si Luciana tiene un ingreso estable y seguro con muy baja correlación con el mercado financiero, en teoría podría asumir mayores riesgos a la hora de invertir ya que si el mercado baja tiene la posibilidad de darle tiempo a la inversión y esperar a que se recupere, y mientras sigue percibiendo su ingreso fijo por su empleo.

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Por otro lado, el ingreso de Matías no es estable y depende de los ciclos económicos. Una crisis financiera podría poner en riesgo su emprendimiento, por una disminución del consumo, y a su vez hacer tambalear su cartera de inversión si es que tiene dinero en acciones. Si lo tuviese en instrumentos más conservadores, podría sostener su estilo de vida con los ingresos de la cartera de inversión hasta que la situación se recupere. El capital humano no es un activo sin riesgos, y estos justamente deben ser considerados a la hora de tomar decisiones.

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En la práctica se suele dar que quien acumuló su riqueza sin arriesgar su capital propio (en general proveniente de su salario), va a tener la tendencia a invertir de forma más conservadora. Y es en verdad quien podría estar tomando más riesgos. Siguiendo la misma lógica, quien está acostumbrado a arriesgar su capital debe medir muy bien sus riesgos para estar lo más preparado posible para cuando hay crisis económicas. Es clave tomar en cuenta nuestra propia capacidad de tomar riesgo en base a nuestra situación puntual, y no centrarnos solamente en las inversiones que están “de moda” o en activos que no nos benefician.

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Mercado Americano

 

Las acciones terminaron con otra semana de ganancias luego de que la presidenta de la Fed reitero una vez mas su discurso “halcón”. Continua preparando a los mercados para una suba de tasas en marzo ya que la mayor parte de los objetivos de empleo, inflación, y demás, ya han sido alcanzados. Los mercados estiman una probabilidad de suba de tasa para marzo del 85%. Algunos inversores institucionales están tomando ganancias. En lo que fue de la semana el S&P 500 Index (SPX) subió 0.7% mientras que el Dow Jones Industrial Average ($DJI) lo hizo por 0.9%. El Nasdaq (QQQ) tuvo una ganancia del 0.5% y las small caps (IWM) finalizaron sin cambios.

Los bonos del tesoro americano reflejan el tono de ajuste de la Fed con el bono a 10 años escalando a 2.49%. El precio del crudo (/CL) cerro la semana pasada 1.5% arriba y sigue en el rango acotado de 50-55 USD el barril.

La temporada de resultados de balances fue positiva y ahora la atención esta puesta en la desregulación y la reforma impositiva que prometió Trump. El viernes tendremos el dato de la creación de empleos y se estima que se encuentre en 195,000.

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Radiografía de la economía de EEUU

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

El discurso de Trump, como de costumbre, tuvo tintes populistas y nos dejó la sensación de que se quedó corto en los detalles. La parte positiva es que fue menos agresivo que lo usual.

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Habló nuevamente de la inmigración, la salud y el reemplazo del Obamacare, el aumento del gasto en defensa, el plan de inversión en infraestructura de 1 trillón de dólares y la lucha contra el terrorismo. El dato que más esperaban los mercados era sobre los detalles de la reforma impositiva y su impacto sobre los balances de las compañías y los individuos así como también las tarifas que se implementarán sobre las importaciones. Si bien fueron temas mencionados, no se dieron mayores detalles sobre cómo se implementaran.

 

Repasemos las variables macro:

. Tasas Fed y dólar: al no aportar nada que el mercado no supiera, el foco ahora está puesto en el discurso que darán los miembros de la Fed el día viernes, en la que está incluida Janet Yellen (presidenta de la Fed). Nuevamente seguiremos de cerca las “pistas” que nos dan sobre cuando se podría dar una nueva suba de tasas de interés. En el siguiente gráfico podemos observar la clara correlación entre la tasa del bono del tesoro americano a 2 años y el futuro del dólar. Esto se da porque la suba de tasas inmediatamente trae la apreciación del dólar ya que tiene como consecuencia de corto plazo la entrada de capitales atraídos por los mejores rendimientos.

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Por otro lado, la parte de abajo del gráfico muestra el análisis de la diferencia (spread) entre la tasa del bono del tesoro a 2 años y la tasa de referencia que es la que maneja la Fed (de préstamos interbancarios de un día para el otro). Podemos ver que cuando esta diferencia aumenta, las probabilidades de suba de tasas también crecen. ¿Es un indicio de que estamos cerca de la próxima suba de tasas? El viernes cuando hablen los representantes de la Fed obtendremos más información al respecto aunque las probabilidades de suba para marzo aumentaron llegando casi a un 70% de acuerdo a los futuros de tasas. La tasa del bono del tesoro a 10 años cerró ayer en 2.36% y hoy ya se encuentra en 2.46%.

 

. Precio barril: desde principios de diciembre que el barril se mueve en el rango acotado de 50-55 dólares. La OPEP ha sorprendido al mercado mostrando que están cumpliendo con el acuerdo de recorte de producción que anunciaron meses atrás. Lo que está ocurriendo es que los inventarios en USA están en aumento, compensando el efecto y haciendo que el precio de equilibrio se mantenga.

 

. Oro: cayó luego del discurso de Trump, que si bien no dio los detalles que el mercado esperaba, resultó ser bastante decente, teniendo en cuenta el nivel de discursos combativos que veníamos acostumbrados a escuchar. Por otro lado podemos destacar que en un contexto en el que el dólar se fortalece por la elevada expectativa de suba de tasas para marzo y reducción de la volatilidad, es esperable ver que el oro caiga.

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El discurso de Trump no aportó nada que el mercado no supiera. Veremos hasta cuando los inversores siguen comprando expectativas, ya en algún momento perderán la paciencia y todos querrán saber los detalles sobre las reformas y cómo es que el actual presidente de USA pretende financiar los ambiciosos proyectos que se propone.

 

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