¿Por dónde empezar el análisis para invertir? Top-down y bottom-up

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Mucha gente se acerca a preguntar por dónde empezar el análisis a la hora de elegir inversiones. Desde la perspectiva del análisis fundamental existen dos enfoques bien diferenciados que es importante destacar: top-down vs. bottom-up.

top-down vs. bottom-up

 

Top-down

 

Se trata de ir de lo más general a lo particular. Se comienza analizado el contexto macroeconómico y los ciclos (auge, desaceleración, recesión, recuperación, expansión), luego las tendencias por industria y por último las empresas en particular. Por ejemplo, si creemos que las tasas de interés van a aumentar, podemos evaluar que la industria financiera puede ser de las más beneficiadas ya que la ganancia aumenta cuando el spread entre la tasa activa (que paga quien toma un préstamo) y la pasiva (la que recibe el inversor por depositar el dinero) es mayor.

 

¿Cuáles son las principales variables/indicadores macro que analizamos?

  • Crecimiento del PBI
  • Balanza de pagos
  • Movimientos de monedas
  • Inflación
  • Tasas de interés

 

¿Y a nivel de la industria?

  • Evaluación de ciclo de vida de una industria
  • Inflación: su efecto no es el mismo para todas las industrias
  • Restricciones Impositivas
  • Oferta/Demanda global
  • Regulaciones impuestas por el gobierno
  • Cruz de Porter:

. Poder de negociación con los proveedores

. Poder de negociación con los compradores

. Amenaza de productos substitutos

. Amenaza de nuevos jugadores

. Rivalidad entre los competidores

En base a esto elegimos la clase de activo en la que nos queremos ubicar (bonos, acciones), seleccionamos los países en los que queremos tener exposición y luego las industrias. Por ejemplo: podemos querer invertir en EEUU aprovechando su etapa de crecimiento y no así en los mercados emergentes o Europa. Y dentro de EEUU podríamos seleccionar la industria financiera y de tecnología si fuesen las que más potencial le vemos o que se puedan ver beneficiadas por las regulaciones. De ahí en adelante tenemos la opción de continuar el análisis yendo, ahora sí, empresa por empresa para ver cual seleccionamos en base a los fundamentos de cada una o bien invertir en índices a través del uso de ETFs.

 

 

Bottom-up

 

Este análisis empieza al revés. Se enfoca en seleccionar acciones (stock picking) de acuerdo a los atributos de las compañías. Se buscan compañías con buenas perspectivas a futuro, ya sea elegidas usando análisis comparativo por ratios como el Price/Earnings, Price/Book Value, Price/Sales, entre otros, utilizando el descuento de flujo libre de fondos o el descuento de dividendos. Cualquiera de los tres tipos de análisis fundamentales utilizados nos llevará al cálculo del valor intrínseco de la compañía, que para que decidamos invertir, debe ser mayor al precio actual de la misma. Por último, y como factor menos relevante, se toma en cuenta la región en la que opera, la macroeconomía y los ciclos económicos. Es decir, este enfoque prioriza el estudio detallado de los balances y proyecciones de la compañía, y luego sí sigue con la industria.

 

Por ejemplo: si estudiamos a fondo Apple o Google, y determinamos que sus capacidades de innovación se traducen en una ventaja competitiva con respecto al resto de las compañías sostenible en el tiempo, estaríamos empleando un análisis bottom-up. Más allá del ciclo económico en el que estemos, son empresas que percibimos que tendrán crecimiento en el largo plazo.

 

 

¿Qué método es más eficiente?

 

Acá es donde comienza el debate. Aunque no hay una verdad al respecto, está comprobado que tomando los rendimientos netos de costos, la asignación estratégica de activos explica la mayor parte del resultado de la cartera de inversión, más que la selección de acciones puntuales*.

 

Eso no quita que si realmente tenemos habilidades que estén por encima del promedio en cuanto a selección de acciones, nos pueda ir muy bien también. Pero para los que sí se identifican como inversores con conocimiento promedio y desean invertir usando el análisis top-down, recordemos que el uso de ETFs es de gran ayuda. Nos permite invertir seleccionando el país o la industria que nos interesa sin tener que meternos en el análisis puntual de cada una de las compañías.

 

* ver estudios de Brinson, Singer, and Beebower (1991) y Blake, Lehmann, and Timmermann (1999) – Institute, CFA. 2015 CFA Level III Volume 3 Economic Analysis and Asset Allocation.

 

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Mercado Americano

 

Las acciones tuvieron una semana de ganancias y se mantuvieron a pesar del resultado mediocre de crecimiento. La expectativa era que el PBI crezca por encima del 3%. La venta de bienes durables también está teniendo una performance menor a lo esperado pero las cotizaciones siguen en alza, empujando a los principales índices a valores cercanos a los máximos. La Fed viene dando pistas de que podría llegar a empezar a reducir sus activos de los balances, lo que fue tomado de forma positiva por los mercados. En lo que fue de la semana el S&P 500 Index (SPX) subió 1.4% y el Dow Jones Industrial Average ($DJI) finalizó arriba 1.3%. El Nasdaq (QQQ) lideró los índices con una ganancia de 2.4% y las small caps (IWM) subieron un modesto 1.1%. Estas últimas vienen retrasadas con respecto al resto del mercado en lo que va del año.

 

Los bonos del tesoro americano vienen mostrando poco movimiento. Esto se debe al esfuerzo de la Fed de no generar sorpresas y anunciar todo con anticipación. La probabilidad de suba de tasas de acuerdo a los futuros de tasas de interés para junio es del 83%. A pesar de esto, las tasas se mantienen bajas. El crudo venia aumentando en lo que fue de mayo hasta el jueves que cayó. Hoy se encuentra rondando los $48-49.

 

Este lunes fue feriado en EEUU (Memorial Day) y los mercados se mantuvieron cerrados. Esta semana viene cargada de datos económicos, con el consumo de abril, donde la confianza del consumidor estará en juego. También tendremos el dato de la venta de viviendas, el Libro Gris de la Fed, la creación de nuevos empleos y datos del comercio.

 

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La información en este blog pretende ser útil y precisa para sus lectores. Sin embargo notar que no hay garantía de que la información sea precisa o que pueda cambiar de un momento a otro. Por favor notar que las opiniones vertidas en estas notas no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún título valor. Quienes escriben estas notas no asumen responsabilidad por potenciales pérdidas que puedan surgir a partir de la lectura de las mismas. 

Los atentados terroristas ya no golpean a los mercados

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Ayer se produjo el mayor atentado terrorista en Gran Bretaña desde el 2005 donde hubo 22 muertos y 59 heridos, en un estadio con más de 20 mil personas y una cantante pop.

atentados y mercados

Años atrás, cuando algo así ocurría, la incertidumbre y desesperación invadía a los inversores dándose el famoso “fly to quality” (vuelo a la calidad). La consecuencia era que los mercados de acciones caían abruptamente. Pero ya no ocurre. Hoy las cotizaciones prácticamente no se movieron como consecuencia de este evento.

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¿Cómo es la reacción ante el terror?

 

Para ejemplificarlo, podemos traer uno de los experimentos mencionado por Daniel Kahneman (psicólogo ganador del Premio Nobel en Economía en 2002) para explicar cómo los seres humanos distorsionamos las probabilidades. Años atrás, luego de que ocurra el atentado a las torres gemelas en Nueva York, se le hizo una encuesta a gente que se iba de viaje. Al primer grupo se le ofreció contratar un seguro de vida por el viaje y al segundo se le ofreció un seguro que lo cubra ante la posibilidad de un ataque terrorista (por el mismo precio que el seguro anterior). ¿En qué grupo de los dos creen que se vendieron más seguros? En el segundo. ¿Tiene sentido?

 

Evidentemente no. Morir en un ataque terrorista es un evento incluido en el primer seguro, ¿entonces por qué estaríamos más dispuestos a comprar el seguro que sólo nos cubre ante muerte por ataque terrorista? Lo que ocurre es que la gente tiene más miedo de morir en ataque que de morir en general, y esta respuesta proviene de la intuición, del miedo, no de un razonamiento lógico. Así es como le damos un peso demasiado alto a eventos “raros” y la probabilidad de ocurrencia se distorsiona, haciendo que tomemos decisiones de forma emocional.

 

Algo similar es lo que ocurrió en los inicios, con los primeros ataques terroristas. Si nos remontamos a uno de los primeros atentados de relevancia, como el de las torres gemelas, el S&P cayó casi un 5% en el día siguiente. Había incertidumbre y caos, que es el peor enemigo de los mercados.

 

Pero en los últimos años las amenazas aumentaron, así como la propaganda terrorista, haciendo que los mercados terminen casi inmunes a este tipo de eventos. Hay menos sobre reacción y se evalúan las consecuencias económicas de forma más objetiva. O será que lamentablemente el mundo se acostumbró a que existan estas tragedias.

 

Impacto económico de largo plazo

 

A pesar de que hay un amplio debate en lo que respecta los impactos de los atentados, hoy en día nos centramos en las consecuencias de largo plazo más que en los incidentes individuales. Los mercados no cayeron demasiado luego del ataque terrorista en París en 2015 donde murieron 129 personas. Pero el ataque posterior en Niza en 2016, contribuyó a pensar que Francia es cada vez más inestable y menos propicio para hacer negocios. Y esto termina impactando en la economía de diferentes formas. Veamos cómo.

 

¿Cuáles son las industrias más afectadas?

 

  • Turismo: es la industria en la que el impacto se percibe de forma inmediata. Por ejemplo, en los 10 meses siguientes desde que ocurrió el atentado en París, el museo del Louvre (uno de los más visitados del mundo) redujo su cantidad de visitas en un 20%. Y en Francia el turismo representa entre un 7 y un 8% del PBI del país.

 

  • Seguros: el terrorismo genera incertidumbre y riesgos, situación que las compañías aseguradoras tratan de evitar.

 

  • Comercio e inversiones extranjeras directas: puede llegar a afectar las rutas y sistemas de distribución y llegar a aislar comercialmente a ciertos países, como es el caso de Irán. Sin entrar en detalles, se puede decir que el terrorismo incentiva el nacionalismo y el cierre de fronteras tanto comerciales como migratoria, situación que hoy se vive en varios países del mundo.

 

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Mercado Americano

 

Los mercados de deuda sobrevivieron a una semana turbulenta con el dato del desempleo que mostró una economía fuerte, ayudando a inyectar confianza en el mercado. El S&P se recuperó rápidamente de la caída de la semana pasada. Los 11 sectores terminaron la semana con ganancias, con el sector financiero y el de energía superando al resto. El Dow Jones Industrials ($DJI) fue “rescatado” por sus componentes clave General Electric (GE) y Caterpillar (CAT), que tuvieron ganancias sólidas. Las Small Caps finalizaron la semana con una pérdida de 1.12%

 

La tasa del tesoro americano continúa bajando. Cerró la semana pasada en 2.25% luego de bajar 9 puntos básicos como consecuencia de la abrupta caída de los mercados del miércoles pasado. Esta semana diferentes representantes de la Fed hablarán a los mercados, anticipándonos a la reunión de la Fed de junio donde eventualmente se podría anunciar una nueva suba de tasas.

 

Representantes de la OPEP de 13 países productores se juntarán en Viena el día jueves para discutir el rumbo de la producción de crudo en lo que resta del año. El cártel representa el 40% de la producción de crudo mundial, y cualquier cambio podría afectar inmediatamente el precio del commodity. Otro de los temas a considerar es el del sector de retail, para el que se discute su continuidad, considerando que el gigante Amazon (AMZN) cada vez le quita más mercado.

 

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Tips a la hora de invertir

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

Para quienes son nuevos en el mundo de las inversiones, estos tips les pueden cambiar la forma de manejar sus finanzas. Y para quienes invierten hace tiempo, algunos de estos consejos de inversión claves ya los deberían tener incorporados y otros seguramente sumen al conocimiento del tema.

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  1. Tener en claro cuál es el objetivo de la inversión

Puede sonar algo obvio pero en verdad no lo es. Debemos conocer cuáles son nuestros objetivos financieros. No es lo mismo si queremos obtener una renta periódica, que si preferimos simplemente preservar el capital evitando que se deprecie por efecto de la inflación, o si deseamos incrementar nuestros ahorros sustancialmente con inversiones más agresivas.

Desde ya que un objetivo de retorno ambicioso viene de la mano de mayores riesgos asociados que tenemos que evaluar si realmente queremos correr. Para ello necesitamos conocer nuestro perfil como inversor.

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  1. Invertir a largo plazo

Es lo ideal para todos aquellos que no se van a dedicar a las inversiones como actividad principal (incluso para quienes sí nos dedicamos a esto, podemos elegir las inversiones de largo plazo basando el análisis en fundamentos, como es en mi caso). ¿Por qué? Los mercados pueden ser irracionales en el corto plazo, pero en el largo está demostrado que la tendencia es alcista. Es un dato que el retorno promedio del S&P desde 1926 hasta el 2016 fue del 10% anual en dólares. Y para los bonos de largo plazo del tesoro americano, ese promedio fue del 5,6%. Con lo cual, el mejor consejo para quienes recién comienzan es evitar seguir la cartera diariamente y enfocarse en el objetivo de largo plazo.

¿Es posible invertir por períodos cortos si es que vamos a necesitar retirar el dinero?

Sí, aunque en estos casos lo más recomendable es invertir en activos que tengan baja volatilidad para minimizar el riesgo de salir con pérdidas cuando tengamos que liquidarlos (si no contamos con un margen como para esperar a que recuperen).

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  1. Empezar a invertir antes

En cualquier tipo de inversión que hagamos, ya sea en pesos, dólares o la moneda que elijamos, es importante tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Si tuvimos dólares en una caja de seguridad por los últimos 5 años, estamos perdiendo dinero. Los dólares que tenemos hoy valen menos que los que teníamos al inicio.

Recordemos la regla del 72. Se trata de una herramienta matemática simple y rápida para estimar el efecto a largo plazo de cualquier tasa de crecimiento y que se calcula de la siguiente forma:

Años para duplicar el capital inicial = 72 / tasa de retorno

¿Cómo la utilizamos?

Por ejemplo, una persona que invierte 10.000 USD con un retorno del 10% anual en dólares duplicará el capital en 7 años. (72/10=7 años aprox.). Este cálculo es una aproximación utilizada para entender el efecto del retorno compuesto.

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  1. Diversificar y diversificar

 

No sólo debemos hacerlo teniendo en cuenta las diferentes clases de activos (ej.: bonos o acciones), o en industrias (tecnológicas, sector financiero,e ntre otras). Sino que también debemos considerar nuestra actividad principal. A veces tenemos la tentación de invertir en las industrias que conocemos más, como en la que trabajamos, pero a la larga puede ser perjudicial. Imagínense un gerente de una compañía petrolera que fue despedido cuando la industria atravesó su peor crisis, como sucedió hacia fines del 2015. Y adicionalmente a esto ve su cartera de inversiones con pérdidas, cuando más la necesita, por haber sobre concentrado sus activos en ese sector.

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  1. Buscar consejo profesional

Un buen profesional que nos oriente en la toma de decisiones y nos ayude a mantener la disciplina es importante a la hora de invertir. Es necesario mantener la mente fría en todo momento y ajustarse al plan estratégico. Muchas veces es preferible dejar pasar una oportunidad que perder dinero.

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  1. Educarse es el paso que sigue

Cada uno tiene su actividad principal, la que le genera los ingresos para vivir, y la idea no es que seamos expertos en todo. Pero muchos saben qué es lo que ocurre cuando llega un plomero a nuestra casa y no tenemos la más mínima idea de qué es lo que se rompió y cuánto puede costar. En el mundo de las finanzas también ocurre, por eso es importante estar mínimamente en tema.

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Mercado Americano

 

Hoy arrancaron los mercados a la baja, como consecuencia de los golpes que está recibiendo Trump, que ponen en duda la probabilidad de que pueda cumplir alguna de las tantas promesas que hizo durante la campaña antes de fin de año y que sirvan para estimular un mayor crecimiento económico. El Dow Jones ($DJI) se hundió durante la noche y abrió a la baja hoy. Con Trump atravesando su peor crisis de gobernabilidad desde que asumió, era de esperarse que los mercados reaccionen a la baja.

La tasa del bono del tesoro a 10 años se ubicó en 2.22%, subiendo desde ayer como consecuencia del “fly to quality” (vuelo a la calidad). El crudo se encuentra rondando los $49 el barril y el oro en $1260 la onza.

Los mercados venían marcando máximos y con volatilidad mínima, situación que hoy se interrumpió. La reforma de salud e impositiva son de mucha importancia y los inversores lo siguen de cerca. El sector financiero es uno de los más golpeados el día de hoy.

Esta semana contamos con la información del sector de la manufactura y de la construcción de viviendas.

 

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Valor vs. Crecimiento, ¿qué estrategia rinde más?

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

Benjamin Graham, considerado el padre del value investing (inversiones de valor) y mentor de Warren Buffett, fue quien empujó a la “fama” a esta estrategia de inversión.

valor vs. crecimiento

¿Cuáles son las inversiones de valor?

Se trata de compañías históricamente sólidas, con larga trayectoria, que por alguna razón están cotizando por debajo de su valor intrínseco. Quienes buscan valor, en general están apuntando a aprovechar momentos de pánico de mercado, o cuando la industria está golpeada para sacar provecho de la “irracionalidad” de los jugadores y comprar valor a precios baratos.

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¿Cómo identificamos las compañías de valor?

La forma más común de identificarlas es por los bajos ratios como el P/E (Precio sobre Ganancias), P/B (Precio sobre valor libros) o P/S (Precio sobre ventas) en comparación a otras compañías de la industria.

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El ojo crítico siempre debe estar presente

Encontrar compañías que cumplan con estas características no nos garantiza que su precio se vuelva a acercar al valor intrínseco que creemos que tiene.

Como inversores, debemos tener en cuenta que podría llegar a haber una razón que realmente justifique la caída en el precio de la acción. Para evaluar la situación de forma correcta, nos debemos preguntar:

1) ¿Cuál es el evento que empujaría a la acción a volver al precio que refleje su valor intrínseco?

2) ¿Cuánto puede tardar en ocurrir?

De esta forma vamos a poder evaluar realmente si conviene comprar la acción o si nos estamos embarcando en una inversión que no tendrá los rendimientos que esperamos. Claramente la idea no es esperar eternamente la recuperación del precio de la empresa elegida.

Firmas clásicas reconocidas por su valor y larga trayectoria son varias de las que integran el portafolio del inversor Warren Buffett, como por ejemplo Wells Fargo, Coca-Cola, IBM, Apple o Kraft.

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¿Cuáles son las inversiones de crecimiento?

Las compañías en crecimiento generan mayores ganancias que el promedio de la industria y se espera que lo sigan haciendo a futuro. Los ratios son más elevados que el promedio, suele decirse que son compañías que están “caras”. Sin embargo, los inversores eligen pagar ese premium. Se trata de empresas que están en constante innovación, con tecnologías disruptivas y una expectativa de crecimiento en las ganancias va a empujar el precio de la acción todavía más. Ejemplos de empresas de crecimiento en este momento son Amazon, con un P/E de 179 o Netflix, con P/E de 203.

Pero no todo lo que brilla es oro. El riesgo está en que la gran expectativa de crecimiento de ganancias no se cumpla y el precio de la acción se caiga abruptamente.

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Que conviene más, ¿invertir en valor o en crecimiento?

Podemos analizar lo que ocurrió en el pasado, pero no significa que en el futuro se vuelva a dar. Históricamente, las inversiones de valor superaron a las de crecimiento. El siguiente gráfico nos muestra la diferencia de performance entre empresas de valor y de crecimiento. Cuando la línea se encuentra encima de cero, significa que las empresas de valor le ganaron a las de crecimiento y viceversa.

Teniendo esto presente, podemos decir que durante los años 80 y hasta mitad de los 90, a las compañías de valor les fue mejor que a las de crecimiento. No resultó así en los años previos a la crisis de las punto com (hacia el 2000) y tampoco en los años posteriores a la última crisis del 2008, período en el que las de crecimiento están resultando ser las estrellas.

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¿Resurgirán las compañías de valor?

Es la gran pregunta que muchos inversores se hacen. Se habla de la “década perdida” del value investing. El modelo tradicional indica que las compañías de valor, que suelen ser las cíclicas, tienen su boom en las últimas fases del ciclo económico porque en una expansión, los crecimientos en ganancias son abundantes, incluso para las compañías con performance más débil, que son las preferidas por los inversores de valor.

Pero algunos analistas basándose en lo que ocurrió en los últimos años, afirman que son las compañías de crecimiento las que suelen tener mejores rendimientos en la etapa de auge, antes de que se desencadene algún tipo de recesión. En un mercado bajista, las empresas de crecimiento pueden llegar a ser las más golpeadas en su valuación, como parte de la explosión de una burbuja. Y eso va a depender de que tan sólido es su modelo de negocio.

Lo que tenemos que tener en cuenta es que incluso aunque elijamos ir con la estrategia de compañías en crecimiento, debemos diferenciar las que están simplemente “de moda”, de las que realmente generan un valor perdurable en el tiempo. Esas son las que incluso, aunque haya una crisis económica, van a salir a flote más rápido.

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Mercado Americano

El crudo cayó la semana pasada, alcanzando el mínimo en los últimos 5 meses por el aumento en los inventarios. Hoy el barril se encuentra en 45/46 USD. De todas formas, esta baja en el precio está afectando poco y nada en las acciones, el día viernes el Nasdaq (QQQ) y el S&P 500 (SPX) cerraron en máximos históricos. Los mercados se adelantaron a la victoria de Macron reflejando el optimismo el día viernes. La reforma impositiva y la desregulación prometida por Trump viene demorada, aun no hay detalles. En lo que fue de la semana el S&P 500 Index (SPX) subió 0.6% y el Dow Jones Industrial Average ($DJI) finalizó arriba 0.3%. El Nasdaq (QQQ), por su lado, saltó 1.1% y las small caps (IWM) finalizaron sin cambios.

La Fed mantuvo las tasas de interés sin cambios y las tasa del bono del tesoro a 10 años subió apenas 6 puntos básicos, terminando la semana en 2.35%, por la expectativa de futuras subas en la tasa de interés. Los futuros de tasas muestran una probabilidad de suba para junio del 75%.

La temporada de resultados de balances continúa pero con la mayor parte de las empresas que ya reportaron, el foco comienza a estar en los datos económicos. Tendremos el dato de los precios de producción y del consumidor. También será dado a conocer las ventas minoristas.

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Brasil: ¿oportunidad de inversión?

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

Una de las opciones preferidas de inversión post blanqueo es la de los bonos soberanos brasileños y argentinos por las ventajas impositivas que presentan. Se habló mucho ya de los bonos argentinos así que en este artículo vamos a analizar la opción brasileña. Para ello vamos a repasar los vaivenes de la economía vecina y monitorear su recuperación.

brasil

¿Qué análisis podemos hacer de Brasil?

El país viene recuperándose de la más dura recesión de los últimos años. Las compañías lentamente se están desendeudando. La economía se contrajo un 8% en tan solo dos años, aunque ya se espera que en 2017 crezca un 0,4% y en 2018 lo haga un 1.7 a 2.5%.

Puntos a favor:

  1. Brasil es un país exportador y con una producción diversificada. Las principales exportaciones en 2015 fueron de soja, mineral de hierro, petróleo crudo, azúcar crudo y carne de aves. Los destinos de las exportaciones son principalmente China (18%), EEUU (13%), Argentina (6.6%), Países Bajos (4%) y Alemania (3.3%).
  2. Cuenta con elevadas reservas internacionales (más de 300 mil millones de USD).
  3. El gobierno está empleando una política monetaria expansiva – se esta bajando la tasa al 11.25%.
  4. En febrero la actividad económica repuntó fuertemente.
  5. En marzo ya se vio una creación de 35.612 empleos, marcando la primera ganancia mensual desde el 2015.

Si bien sigue habiendo inestabilidad política y económica, vemos un cambio de tendencia en los indicadores macro.

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Cuestiones que aún deben mejorar:

  1. Altos niveles de desempleo.
  1. Todavía hay un bajo crecimiento del PBI y la inflación viene bajando. En el caso de nuestro vecino comercial, que la inflación baje no es buen indicio ya que es consecuencia de la caída del empleo que golpea la demanda y el consumo.

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¿Cómo se encuentran los bonos de Brasil?

Como podemos ver en la imagen, existe un consenso entre los analistas que ven a los bonos de Latinoamérica con mayor potencial. Muchos de los riesgos geopolíticos provienen de los países desarrollados, como por ejemplo las negociaciones de Gran Bretaña para abandonar la Unión Europea o las elecciones en Francia y esto le da una ventaja a la deuda de la región.

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Y en lo que refiere puntualmente a los bonos brasileños, tenemos a los soberanos que ya subieron bastante en este último tiempo. Veamos como se encuentran comparativamente con respecto a los bonos de los países vecinos incluidos los argentinos.

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A marzo del 2017 los bonos argentinos son los que tienen un diferencial de riesgo más alto dentro de los comparados en el gráfico, y Brasil se encuentra en el segundo puesto.

Por otro lado, mismo dentro del universo de bonos brasileños, algunos corporativos tuvieron un importante recorrido de suba este año y aún siguen siendo una oportunidad.

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En este gráfico podemos ver los bonos del sector bancario. Parece que para encontrar rendimientos interesantes los inversores tuvieron que aventurarse un poco más e ir a compañías con menor calificación crediticia o deuda de mayor duración. El bono del Banco do Brasil SA (perpetuo) tuvo un retorno en lo que va del año de más del 19%, y luego le siguen el Banco Mercantil do Brasil y Banco BMG.

Es esperable que los bancos brasileños revivan luego de 2 años de recesión que llevo a la bancarrota de varias compañías pequeñas y disparo las previsiones por incobrables.

Evidentemente Brasil se encuentra transitando por el sendero de la recuperación, pero como en todo camino en ascenso, puede tener sus altibajos.

 

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Mercado Americano

A pesar del dato del PBI dado a conocer el viernes que fue más débil de lo esperado, las acciones igual quedaron en terreno positivo en lo que fue de abril. La temporada de balances continúa arrojando buenos resultados. El consumo constituye un 70% de la economía y los mercados reflejan el optimismo sobre el crecimiento. Las acciones continúan en alza con los inversores esperando mayor claridad en lo que respecta a la reforma impositiva, las inversiones en infraestructura y la desregulación. En lo que fue de la semana el S&P 500 Index (SPX) subió 1.5% y el Dow Jones Industrial Average ($DJI) lo hizo por 1.9%. El Nasdaq (QQQ) saltó un 2.5% y las small caps (IWM) finalizaron un 1.3% arriba.

A pesar de las sólidas ganancias de las acciones en su conjunto, los bonos cuentan una historia diferente. La tasa del bono del tesoro a 10 años que debería estar subiendo, ha bajado. Cerró la semana en 2.28% luego de dos semanas de alta demanda. Se esperan dos o tres subas más de tasa durante este año, pero aparentemente esto no está reflejado en el precio. El crudo (/CL) finalizó la semana un 1% abajo a pesar de que los inventarios se redujeron.

Esta semana tendremos el anuncio de la Fed, aunque no se espera que haya ninguna suba de tasas ahora. El reporte del empleo será dado a conocer el viernes. Tendremos también el dato de las ventas de autos y de la manufactura.

 

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