Mercado argentino de fiesta, ¿y ahora qué sigue?

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

El triunfo de Cambiemos era algo ansiado por los mercados y por los inversores. Muchos ojos desde el exterior estaban puestos en este gran evento. ¿Por qué? Por la simple razón de que todos están esperando ver indicios de continuidad en un país que promete reformas fiscales y laborales, reducción de la inflación y del déficit fiscal y que apuesta a la suba de la calificación crediticia. Se busca ganar la confianza de los inversores.

La semana pasada hablamos de las razones que impulsaron a la gran suba del mercado argentino que se dio en los últimos meses y nos preguntábamos sobre la continuidad del rally. Con el triunfo de Cambiemos que logró la victoria en 13 de las 24 provincias y un 41% de los votos a nivel nacional, ahora sí se puede hablar de continuidad, probablemente con miras hacia las elecciones del 2019.

Veamos a continuación como fue disminuyendo el riesgo país en el último año.

Los bonos vienen teniendo su rally con miras en un aumento en la calificación crediticia por parte de S&P, que ya está casi descontada en el precio. Se espera que Argentina tenga que seguir endeudándose por varios años más, con lo cual la reducción en el riesgo país nos viene bárbaro para seguir aprovechando y tomar deuda en un contexto mundial de tasas de interés muy bajas.

 

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Por otro lado, no perdamos de vista que si en algún momento nuestra deuda soberana llega a calificar como grado de inversión (Investment Grade), muchos fondos del exterior podrán finalmente invertir en deuda Argentina. Por el riesgo que implica, los fondos suelen tener restricciones para incorporar bonos de alto rendimiento a sus portafolios. Así mismo, en junio del 2018 la empresa MSCI volverá a revisar la clasificación de Argentina para ver si finalmente somos aceptados dentro del “club” de países emergentes, acompañando a Brasil, Chile, Colombia, México y Perú, cosa que definitivamente va a darle un nuevo impulso a los mercados.

 

Veamos la proyección de crecimiento del país para los próximos años según S&P:

 

Para el escenario base, se espera que el crecimiento que fue negativo para el 2016 se vaya estabilizando en torno al 3% a partir del 2017.

 

Ahora los ojos estarán puestos en la reforma laboral e impositiva que se espera que el ejecutivo envíe al congreso en noviembre con la idea de flexibilizar las condiciones incentivando a que más gente se incorpore a la economía formal. Los empresarios piden una reforma laboral similar a la de Brasil ya que de lo contrario, por razones lógicas, se complica competir. Si el país vecino ofrece mayor previsibilidad y condiciones más beneficiosas para los empleadores, los inversores no tienen dudas sobre dónde harán desembarcar sus capitales.

 

El apoyo electoral del domingo es lo que se esperaba, y lo que le permitirá en teoría al gobierno realizar las reformas necesarias para impulsar la economía pensando ya en un horizonte temporal de largo plazo que podría ir más allá del 2019. Finalmente se espera que las medidas que sean presentadas en el congreso le den impulso a mayores subas en el mercado. En los próximos meses veremos si seguimos aparentando que nos portamos bien para que desde afuera nos quieran o si realmente nos empezaremos a portar bien. ¿Generamos confianza como país? Por el momento sólo llegó el capital líquido y de fácil vía de escape. La confianza quedará demostrada cuando arriben inversiones extranjeras directas para quedarse.

 

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La información en este blog pretende ser útil y precisa para sus lectores. Sin embargo notar que no hay garantía de que la información sea precisa o que pueda cambiar de un momento a otro. Por favor notar que las opiniones vertidas en estas notas no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún título valor. Quienes escriben estas notas no asumen responsabilidad por potenciales pérdidas que puedan surgir a partir de la lectura de las mismas. 

Rally de bonos y acciones argentinas preelectoral

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

Ya estamos en la semana preelectoral y las perspectivas para la continuidad del gobierno de turno son alentadoras. La disminución del riesgo país y mejora de perspectivas de crecimiento colaboraron con este rally.

rally bonos y acciones

 

¿Por qué se dio esta gran suba? Hay una serie de factores que se combinaron en este último tiempo dándole un empuje fuera de serie al mercado argentino.

 

  • Una victoria electoral de Cambiemos implica la continuidad del gobierno. El mismo gobierno que acordó el pago con los holdouts para salir del default luego de casi 15 años de aislamiento, y que viene trabajando en mejorar la confianza de los inversores haciendo que apuesten en el mercado argentino. Recordemos que a la hora de evaluar un bono soberano tenemos que tener en cuenta no solo la capacidad de pago, sino también la voluntad. Y en esto último es evidente que se viene poniendo mucha energía.

 

  • Incentivo fiscal. Como consecuencia del blanqueo, mucha gente ahora debe pagar impuestos por el dinero sincerado. Esto incentiva la inversión ya que de otra manera, año a año se nos va reduciendo el capital por el pago de bienes personales (sin considerar el efecto de la inflación en dólares). Por otro lado, quienes tenían cuentas en el exterior y les daba lo mismo tener bonos de cualquier parte del mundo, ahora tienen el gran incentivo de tener bonos argentinos por estar exentos de todo pago de impuestos. Tengamos en cuenta que la “foto” para el pago de bienes personales es al 31 de diciembre y muchos inversores ya se están preparando para ese momento. Difícilmente reduzcan la tenencia de bonos argentinos antes de esa fecha.

 

  • Tasas bajas de interés. El contexto de tasas de interés bajas en el mundo fueron de gran ayuda para la Argentina ya que a los inversores les resulta difícil encontrar activos con buen rendimiento haciendo que se vuelquen al mercado local. Esto colaboró a que todas las emisiones de deuda que se colocaron este año hayan sido exitosas.

 

  • Estamos aparentando que nos portamos bien y desde afuera nos quieren. Según una encuesta hecha por Bloomberg a quienes manejan fondos internacionales, el mercado argentino presenta buenas perspectivas. Los encuestados son principalmente managers de fondos de inversión del exterior, como por ejemplo, de BNP Paribas Asset Management o Deutsche Bank Wealth Management.

 

 

¿Cuál es la visión de estos administradores de fondos?

Como podemos ver a continuación, según la encuesta, los países emergentes cuyos bonos tienen las mejores perspectivas son Brasil, Rusia, Indonesia y luego Argentina (los más recomendados van de izquierda a derecha en el gráfico). No dejemos de prestarle atención a Brasil, que sus bonos soberanos también son exentos del impuesto a las ganancias y son una inversión para tener en cuenta para nuestro portafolio.

 

En cuanto a las acciones, la Argentina lidera la batuta de los países emergentes con las buenas perspectivas para el mercado de renta variable. Luego le sigue India e Indonesia.

A continuación podemos ver como cayó el riesgo país en los últimos días y la tendencia continúa.

 

Como ya mencionamos, por el momento vemos buena capacidad y voluntad de pago. Repito, por el momento. La calificadora de riesgo Moodys advierte que “el déficit fiscal de este año será del 6%, superando la meta oficial y que la relación deuda/PBI del gobierno llegará al 53% este año y al 56% el próximo”. De todas formas, la perspectiva es positiva reflejando un crecimiento económico que se espera del 3.5% para el próximo año.

 

¿Se pinchará el mercado luego de las elecciones?

Ésta es la gran duda que surge. ¿Estamos aparentando que nos portamos bien o realmente nos vamos a empezar a portar bien? Es una realidad que todavía la economía presenta parches por todos lados, con una inflación aún elevada, con un déficit fiscal que no baja financiado con deuda externa y que cada vez representa un porcentaje más elevado del PBI del país. Al momento, el capital líquido y con fácil vía de escape es el primero que llega al país. Pero en el largo plazo, si se logra inspirar mayor previsibilidad puede ser que finalmente lleguen las inversiones de capital que harán crecer al país de forma sostenida.

 

 

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Siguiendo la pista del dinero para invertir con éxito

¿En qué invierten quienes manejan nuestro dinero? ¿Qué están haciendo los directivos o el CEO de las empresas que tenemos en cartera? Hoy les comparto el análisis del colega Andres Cardenal, que es de suma importancia para ver si realmente estamos siguiendo las recomendaciones correctas.

invertir con exito

 

Escrito por Andres Cardenal, CFA

 

En el mercado financiero el dinero habla, y muchas veces lo hace con bastante contundencia y claridad, más allá de lo que puedan decir los ejecutivos, los analistas de mercado, o los economistas. Planteamos, entonces, algunos puntos importantes para analizar los flujos de dinero a la hora de tomar decisiones inteligentes de inversión.

 

Los incentivos en las empresas

 

El dinero juega un rol fundamental en términos de incentivos. Por lo tanto, es muy importante monitorear sus movimientos para analizar las motivaciones y los incentivos de los directivos empresariales.

 

Los altos directivos en las compañías muchas veces reciben gran parte de sus ingresos anuales en acciones de la firma, y puede ser interesante analizar las operaciones de venta o compra que realizan al respecto. Afortunadamente, los ejecutivos deben reportar estas operaciones a los organismos regulatorios, y dicha información se encuentra públicamente disponible.

 

No necesariamente es una mala señal que se realicen ventas graduales de acciones en el tiempo: simplemente por motivos de diversificación del portafolio, los ejecutivos suelen liquidar parte de sus posiciones a medida que pasan los años.

 

Para evitar que la información sobre estas ventas sea interpretada como un dato negativo en el mercado, muchas veces los directivos planifican las operaciones de venta en forma anticipada mediante programas de venta a largo plazo. De esta forma, se sabe que la operación de venta responde a una decisión de largo plazo basada en criterios de gestión patrimonial, y que no se trata de una señal de desconfianza sobre la marcha del negocio.

 

Por otro lado, cuando los ejecutivos venden grandes cantidades de acciones en forma abrupta y fuera de los programas establecidos, entonces podemos pensar que la situación es claramente más preocupante. En general, conviene tomar distancia de las compañías cuyos altos directivos están vendiendo papeles en forma más agresiva que lo habitual.

 

En sentido inverso, cuando los ejecutivos están comprando acciones de la empresa, esto es claramente una señal de confianza en el futuro del negocio. Los altos directivos tienen buena parte de sus ingresos y su patrimonio expuestos al devenir de la compañía. Por lo tanto, si están dispuestos a incrementar aún más su exposición, esto significa que consideran que el potencial de la inversión amerita el riesgo adicional.

 

El CEO de una firma puede vender papeles en forma programada por diferentes motivos: diversificar su portafolio, comprar una propiedad, o simplemente reducir el nivel de riesgo al cual está expuesto en la compañía. En cambio, cuando el CEO está comprando, la explicación más probable es que tiene confianza en el potencial de rentabilidad que ofrece la inversión.

 

Por supuesto que los altos directivos pueden estar equivocados al respecto de la conveniencia de invertir en la empresa. Su participación en el negocio muchas veces puede llevarlos a perder objetividad en cuanto al análisis. Aclarado esto, no deja de ser un dato positivo que los altos ejecutivos tengan confianza en el potencial de las acciones.

 

 

Fondos de inversión: la importancia de comer lo que uno cocina

 

La cuestión de los incentivos es particularmente importante cuando analizamos la decisión de invertir en fondos de inversión. Lamentablemente, los datos estadísticos demuestran que la mayoría de los gestores de fondos de inversión no logran superar el retorno del mercado luego de descontar los costos de administración.

 

En estos casos, el inversor puede realizar una inversión mucho más conveniente cuando compra un ETF (exchange traded fund) y obtiene una cartera diversificada a cambio de un costo considerablemente más bajo. Incluso peor, suele suceder que muchos de los gestores de fondos que generan retornos decepcionantes no invierten su propio capital en el fondo que administran.

 

A diferencia de lo que sucede con los ejecutivos de una compañía individual, un fondo de inversión es un vehículo diversificado en sí mismo, y por lo tanto, no tiene validez el argumento de invertir en otros activos en busca de diversificación.

 

Cuando un gestor de activos produce retornos decepcionantes, y además su propio dinero no está invertido en el fondo que gestiona, entonces resulta difícil encontrar los motivos por los cuales los inversionistas deberían confiarle su dinero cuando abundan las opciones que ofrecen mayor transparencia y mejores retornos.

 

 

Haz lo que yo digo pero no lo que yo hago

 

En el mercado financiero las palabras son importantes, pero el dinero es el que marca la diferencia en los retornos. Por lo tanto, es muy importante evaluar los flujos de dinero para comprender cuáles son las principales tendencias que afectan la evolución de precios.

 

Habitualmente se realizan encuestas de todo tipo para saber qué es lo que piensan los principales participantes de mercado sobre diferentes cuestiones. Si bien estas encuestas pueden aportar matices interesantes para interpretar el escenario, mucho más importante es analizar qué es lo que estos inversores están haciendo con su dinero.

 

Una cosa es decir que el mercado va a subir, y otra cosa muy diferente es arriesgar capital apostando a que el mercado efectivamente va a subir. Las decisiones que se toman con dinero real implican asumir responsabilidades, exponiendo al inversor a los riesgos y el potencial de ganancias que esa posición conlleva.

 

Cuando las declaraciones y el capital están posicionados en el mismo sentido, entonces las palabras y el dinero ofrecen un punto de vista consistente. Sin embargo, cuando existen discrepancias entre las declaraciones y las decisiones de inversión, conviene generalmente seguir la pista del dinero y no prestarle mucha importancia a las palabras.

 

 

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Reforma impositiva en EEUU: ganadores y perdedores

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

La semana pasada se dio a conocer el plan de reforma tributaria que propone Trump. Antes de ver en qué consiste, cabe aclarar que es simplemente un plan. Es más cercano a la realidad que lo que fueron sus anuncios de campaña pero no deja de ser un “deseo” hasta que logre el apoyo del congreso.

 

reforma impositiva trump

Demás está decir que en el medio puede sufrir las modificaciones que hagan falta hasta finalmente lograr un consenso y que sea aprobado. Ahora sí, veamos algunos de los principales puntos.

 

Reformas para empresas:

 

El impuesto a las ganancias bajaría del 35% al 20%. Esto beneficia a las compañías americanas dándoles una ventaja competitiva frente a empresas radicadas en otros países con mayores alícuotas.

 

Se gravará Renta Territorial y no la Renta Global. Hoy en día las empresas americanas deciden dejar fuera de EEUU las ganancias producidas por sus subsidiarias en el exterior porque si las quisieran repatriar, tendrían que pagar el 35%. Se intenta cambiar esto para que las empresas vuelvan a traer las ganancias y para ello se habla de una “alícuota reducida”. De hecho, muchas compañías americanas mudaron sus casas matrices a países con menor carga impositiva (Ej: Irlanda) y de esta forma el gobierno americano se está perdiendo de recaudar estos impuestos. La reforma podría hasta imponer la repatriación de las ganancias generadas por las subsidiarias en el exterior.

 

 

Reformas para personas físicas:

 

Simplificación y recorte del régimen del impuesto a la renta. Las actuales siete categorías de este tributo se reducirían a tres, fijadas en 12%, 25% y 35%, reduciendo el máximo que se encontraba en 39.6% y aumentando apenas el mínimo que se ubicaba en 10%.

 

Eliminación del impuesto a la herencia (Estate tax), que hoy en día es del 40% y se aplica a quienes heredan más de USD 5.5 millones. A no ilusionarse, esto es en principio para ciudadanos americanos.

 

 

¿Qué consecuencias traen las modificaciones?

 

  • Beneficia a compañías americanas. La reforma impositiva centra su atención en reducir los impuestos para las empresas, que son los grandes ganadores de este cambio.

 

  • Atraerá capitales a USA. Empuja al resto de los gobierno a volverse más competitivos en términos impositivos, sino quedarán fuera de juego. Argentina es uno de los países perdedores, junto a muchos países emergentes a los que se les complica el panorama. Con una carga impositiva más alta sumado a mayor inestabilidad política y económica.

 

  • Mayor déficit fiscal. El presidente americano afirma que la reducción impositiva sería compensada con un aumento en la recaudación, producto del mayor crecimiento económico que traerían estas medidas. Pero cuando se observa qué ocurrió en el pasado cuando se llevaron a cabo otras reformas fiscales, definitivamente esto no fue así. Bajar los impuestos trajo déficit fiscal. Por otro lado, hay planes de recortar el gasto público, pero no terminan de ser realistas ni sabemos si serán aprobados por el congreso.

El aumento del déficit podría traer un deterioro en la calificación crediticia de los bonos del tesoro americano. La calificadora de riesgo Moody’s expresó que el recorte impositivo es un evento negativo en torno a la calificación crediticia. Créanme que un aumento en el riesgo de la deuda soberana americana es algo que definitivamente no queremos que pase, contagiaría a todo el mercado inmediatamente. De todas formas, estamos bastante lejos de este escenario.

 

  • Incentiva a la Fed a subir más las tasas de interés. Esto se daría si es que realmente la reforma impositiva incentiva el crecimiento y la inflación podría llegar más rápido de lo esperado.

 

En este momento opiniones sobran. Están quienes afirman que el actual plan de recorte impositivo es una desilusión si se lo compara con las promesas que hizo Trump durante su campaña, donde prometió recortes mucho más drásticos. Otros critican el plan argumentando que la reducción impositiva beneficia a los sectores más ricos. Y por otro lado, están quienes encendieron una luz de alerta sobre el enorme aumento en el déficit fiscal que este recorte podría representar. Como bien mencioné al principio, esta es sólo una propuesta que todavía tiene que pasar por el congreso. Las negociaciones recién empiezan y seguiremos de cerca los efectos en los mercados.

 

 

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