Importancia del análisis sectorial para tomar decisiones de inversión

¿Cuáles son los sectores ganadores en un ciclo económico alcista? ¿Cómo impacta una suba de tasas de interés en las diferentes industrias? Hoy les comparto el análisis del colega Andres Cardenal que nos va a dar su punto de vista.

Escrito por Andres Cardenal, CFA – Sala de Inversión

 

En el mercado de acciones, diferentes industrias y sectores varían considerablemente en cuanto a sus características y comportamientos de precios. A la hora de tomar decisiones inteligentes de inversión, el análisis sectorial tiene mucho que aportar.

 

Nivel de actividad económica

 

En primer lugar, conviene tener en cuenta que diferentes sectores tienen un comportamiento muy diverso en función de las etapas del ciclo económico y el impacto de los niveles de actividad.

 

Sectores como automóviles, consumo durable en general o semiconductores, dependen en buena medida de los niveles de actividad económica a escala agregada. Es decir, necesitan que la economía crezca con fuerza para que esto impacte positivamente sobre los reportes financieros de las compañías y los precios de sus acciones.

 

Por otro lado, sectores como medicamentos, consumo masivo y algunos servicios públicos, son claramente más estables ante los vaivenes del ciclo económico. Es decir, la demanda de productos de higiene personal o de agua potable no depende demasiado de las tasas de crecimiento en la economía, porque los consumidores prefieren mantener estos rubros estables e incrementar o reducir otro tipo de consumos en función del ingreso disponible.

 

Teniendo esto en cuenta, cuando analizamos el comportamiento de los sectores más cíclicos en comparación con los sectores más estables podemos evaluar la opinión que el mercado tiene sobre la evolución actual y futura de los indicadores económicos.

 

Cuando los inversionistas consideran que las tasas de crecimiento económico están en camino a una aceleración, lo más probable es que busquen anticipar esta tendencia apostando a sectores cíclicos, como consumo discrecional y tecnología. Los precios de los activos muchas veces reaccionan frente a las expectativas antes de que los datos se vean reflejados en los reportes financieros de las compañías.

 

En el mismo sentido, si se anticipa una desaceleración de la economía o una posible recesión, seguramente los inversionistas buscarán refugio en sectores más estables, por ejemplo, en consumo masivo o servicios públicos.

 

Análisis de intermercados

 

Analizando diferentes sectores en el mercado de acciones también podemos obtener información muy valiosa sobre la posible evolución de las variables clave en otros mercados. La relación entre diferentes sectores del mercado de acciones y la evolución de las tasas de interés es particularmente interesante en este sentido.

 

Las compañías en el sector financiero suelen reaccionar positivamente ante perspectivas de aumento en las tasas de interés. Empresas como los bancos y las compañías de seguros tienden a generar retornos más elevados sobre sus activos cuando las tasas de interés son más altas. Por lo tanto, el mercado suele comprar esta clase de activos cuando se esperan tasas de interés en ascenso.

 

Por otro lado, las firmas de servicios públicos generalmente tienen niveles de facturación relativamente estables y predecibles. Debido a que se trata de modelos de negocios bastante seguros, estas compañías suelen operar con niveles elevados de endeudamiento para incrementar la rentabilidad del capital mediante apalancamiento financiero. Esto significa que un incremento de las tasas de interés impacta negativamente sobre las ganancias de estas compañías debido al mayor peso de los pagos de intereses en negocios con elevados niveles de deuda.

 

Además, en el sector de servicios públicos, las empresas suelen distribuir dividendos grandes y estables. Por lo tanto, muchos inversionistas ven en las compañías de servicios públicos activos similares a los de renta fija debido a las características de sus pagos de dividendos. Entonces, si aumentan las tasas de interés, otros activos de renta fija se hacen relativamente más atractivos, lo cual presiona a la baja el precio de las acciones en el sector de servicios públicos.

 

El punto central es que, por diferentes motivos, el sector financiero y el de servicios públicos tienen una relación opuesta en términos de su comportamiento ante los movimientos en las tasas de interés. Por lo tanto, mientras mayor sea el retorno relativo de las compañías financieras en comparación con las de servicios públicos, más alcista es la mirada que ofrece el análisis sectorial al respecto del futuro de las tasas de interés.

 

También es importante evaluar la acción de precios en los sectores de firmas ligadas a las materias primas para obtener información valiosa sobre las perspectivas en los mercados de dichos commodities puntualmente.

 

Los altos ejecutivos en compañías de petróleo o minería suelen conocer en profundidad la dinámica de la industria, la capacidad de producción, los niveles de demanda, y las principales tendencias del mercado. Esto claramente se ve reflejado en cuestiones como sus pronósticos de resultados o los planes de inversión del negocio.

 

Cuando el precio del crudo y el de las acciones petroleras se mueven en sentido inverso podemos decir que existe una divergencia entre ambos mercados. Estas divergencias no suelen permanecer vigentes durante demasiado tiempo, por lo tanto, es de esperar que alguno de los dos mercados cambie de sentido.

 

Por otro lado, si el precio del oro y las cotizaciones de las compañías mineras avanzan en el mismo sentido, entonces ambos mercados están en convergencia. Cuando esto sucede, la acción de precios resulta más clara y definida.

 

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La información en este blog pretende ser útil y precisa para sus lectores. Sin embargo notar que no hay garantía de que la información sea precisa o que pueda cambiar de un momento a otro. Por favor notar que las opiniones vertidas en estas notas no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún título valor. Quienes escriben estas notas no asumen responsabilidad por potenciales pérdidas que puedan surgir a partir de la lectura de las mismas. 

Cómo evitar cometer errores en épocas de burbuja financiera

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

El paradigma de finanzas tradicionales que asume que todos los seres humanos somos racionales y tratamos de maximizar nuestras ganancias, tendría que haber quedado en el olvido.

 

En los últimos años y luego de las más recientes crisis, cada vez se hace más evidente que estamos bastante lejos de actuar con racionalidad, y salta a la vista que tenemos limitaciones cognitivas y sesgos emocionales. Esto hace que los mercados no sean eficientes y se exageren tanto pérdidas como las ganancias.

Las burbujas financieras y los posteriores desplomes o crash bursátil son períodos extendidos de retornos inusuales tanto positivos en el primer caso como negativos en el caso de crash, ya sea por codicia compradora de los mercados durante una burbuja o ventas masivas cuando el mercado entra en pánico en el desplome.

 

Si hay algo que queda claro es que en este momento estamos más cercanos a una burbuja que a un desplome, asi que en eso nos vamos a concentrar.

 

¿Qué es lo que pasa en una burbuja? Muchos inversores sí se dan cuenta que el mercado está sobrecomprado, pero no se sabe dónde está el pico. ¿Y mientras qué se hace? Otros inversores y managers de fondos siguen ganando, y no hay demasiadas alternativas donde invertir, haciendo difícil tomar la decisión de salir de las inversiones que tenemos. De esta forma se retroalimenta la burbuja aún más.

 

Hay varios comportamientos que se observan durante las burbujas:

 

  • Exceso de confianza: Se da cuando los inversores tiendan a sobre estimar su intuición o habilidad de razonamiento. Y esto generalmente ocurre en un mercado alcista. Muchos inversores inexpertos que entran cuando el mercado está en alza se atribuyen crédito personal por las ganancias de la cartera. Esto los lleva a tradear excesivamente y subestimar los riesgos asociados. El problema se da cuando la tendencia se revierte, y ahí como dice el gran Warren Buffett, “solo cuando la marea baja vemos quienes estaban nadando desnudos”.

 

  • Sesgo de confirmación: ponemos atención sólo a las noticias que confirman nuestra visión de que el mercado sube e ignoramos todas las advertencias. Las ganancias de corto plazo nos pueden nublar la visión.

 

  • Arrepentimiento: “no nos queremos perder la fiesta de la bolsa”. Un sentimiento muy común que nos invade a todos como inversores en contextos de mercado exageradamente optimistas. Se terminan pagando precios caros pero solo nos damos cuenta de esto cuando la burbuja explotó, momento en el que suele ser tarde.

 

  • Sesgo de disposición: vendemos las acciones ganadoras muy rápido con el afán de tomar ganancias y retenemos las perdedoras esperando que en algún momento suban.

 

¿Cómo evaluar nuestro exceso de confianza?

 

Por ejemplo, nos podemos preguntar qué tan difícil consideramos que era predecir la crisis sub-prime del 2007-2008 que afectó el mercado de USA.

  1. Definitivamente fácil
  2. Medianamente fácil
  3. Medianamente difícil
  4. Difícil

 

¿Qué habilidad creemos que tenemos seleccionando acciones para invertir que les vaya mejor que al mercado?

  1. Ninguna habilidad
  2. Alguna habilidad
  3. Una gran habilidad

 

Esta claro que quienes respondieron A y B en la primera pregunta, y C en la segunda, tienen una tendencia al exceso de confianza.

 

Más allá de del debate sobre si en este momento existe una burbuja de precios o no, sabemos que estamos atravesando un ciclo alcista en los mercados mundiales. Es bueno tener presente que la mente nos puede jugar una mala pasada y debemos estar atentos a los sesgos.

 

Gracias a todos los que nos acompañaron en el evento del Cultural San Martín el jueves. ¡Muy feliz de ver tanta gente interesada y entusiasmada aprendiendo a invertir! No se trata sólo de ganar dinero como inversores sino también de entender el rol fundamental que tiene el mercado de capitales en el crecimiento del país. ¿Querés enterarte de las próximas charlas? Dejanos tus datos acá.

 

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Diferencias fundamentales entre trading e inversión

 

“Un inversor de largo plazo es un trader de corto plazo que no supo salir a tiempo”.

 

Hoy les comparto el análisis del colega Andres Cardenal que nos va a explicar la diferencia entre trading e inversión para ayudarnos a tomar decisiones más inteligentes.

Escrito por Andres Cardenal, CFA – Sala de Inversión

 

Términos como trading e inversión se utilizan alternativamente en los mercados financieros, incluso en ocasiones suponiendo que se trata de conceptos similares.

 

Sin embargo, existen enormes diferencias desde lo conceptual y lo práctico en lo que respecta a estas actividades. Es importante conocer a fondo estas diferencias para tomar decisiones de inversión coherentes en los mercados.

 

 

Diferencias conceptuales

 

Las inversiones se construyen sobre la idea de que el activo tiene un determinado valor intrínseco o fundamental. Este valor está determinado por los flujos de caja que el activo genera o puede generar en el tiempo. En el caso de una acción, se analiza la generación de ganancias de la compañía, mientras que en el mercado de renta fija se evalúan los pagos de cupones y las amortizaciones de capital.

 

El valor del activo siempre depende de algunos supuestos sobre la evolución de variables futuras, por lo tanto no existe un estimado único y completamente objetivo sobre este valor. Dependiendo de la clase de activo y de sus características particulares, el valor fundamental puede calcularse con mayor o menor nivel de certidumbre.

 

El punto central es que las decisiones de inversión implican comprar un activo cuando se considera que el precio de entrada es conveniente en comparación con el valor fundamental del mismo.

 

La idea es que valor y precio de mercado tienden a converger en el largo plazo. Entonces, el inversionista compra cuando el precio subestima el valor del activo para realizar las ganancias en momentos en los cuales precio y valor se encuentran en niveles más cercanos.

 

En el mundo del trading, en cambio, el foco está puesto completamente en la acción de precios del activo, sin ponerle demasiada atención al valor fundamental. Desde este punto de vista, los precios se mueven en base a criterios como oferta y demanda, soportes y resistencias, impulso y una amplia variedad de factores relacionados con el ánimo de los mercados.

 

Ambos enfoques difieren también en cuanto a las herramientas de análisis más importantes. El inversor suele recurrir a indicadores como ratios de rentabilidad, indicadores de crecimiento, y métricas de valuación de activos. También se analizan variables cualitativas, como la calidad del management de la compañía y las ventajas competitivas del negocio.

 

Por otro lado, en el mundo del trading las herramientas clave son instrumentos como los gráficos de precios, los indicadores de performance de retornos y las variables relacionadas con el ánimo de los mercados y las mediciones de expectativas.

 

En cuanto al horizonte temporal, el inversor tiene necesariamente un horizonte de mediano y largo plazo. En general se necesita ser paciente para esperar que el precio de mercado reconozca el verdadero valor del activo, y por lo tanto, no tiene demasiado sentido una estrategia basada en fundamentos cuando se opera en plazos cortos de tiempo.

 

Sin embargo, cuando hablamos de trading pueden realizarse operaciones en los plazos más diversos. Si bien algunos traders mantienen sus posiciones durante meses, existen operadores que entran y salen de sus posiciones en cuestión de minutos e incluso segundos.

 

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Trading e inversión en la práctica

 

En ocasiones se pueden incorporar en forma combinada herramientas provenientes del mundo del trading y la inversión. Por ejemplo, se pueden comprar acciones en función de determinados ratios fundamentales, pero utilizar también herramientas de stop loss para limitar el riesgo en caso de que la operación no funcione como esperamos.

 

En el mismo sentido, algunos modelos cuantitativos buscan posicionarse en acciones subvaluadas que estén mostrando un impulso alcista de precios. La idea es posicionarse cuando el precio está convergiendo hacia el valor fundamental de la compañía, lo cual puede generar resultados particularmente atractivos al comprar activos baratos en el momento indicado.

 

Más allá de esto, es fundamental tener bien en claro la diferenciación entre el trading y la inversión, armando y desarmando las posiciones con un criterio coherente y consistente. Muchas veces los errores más habituales y costosos tienen que ver con mezclar con escaso sentido común conceptos relacionados al trading y la inversión.

 

Un error de los más habituales sucede cuando un operador compra un activo en tendencia alcista de precios, pero no aplica la disciplina para cerrar la posición cuando cambia la tendencia y la acción de precios se torna bajista.

 

Como excusa para no cerrar dicha operación, muchas veces se esgrimen argumentos relacionados con los atractivos ratios de valuación que muestra el activo luego del ajuste de precios. Sin embargo, el motivo original de compra nunca estuvo relacionado con los ratios de valuación, sino con la tendencia alcista de precios, factor que ya no se encuentra presente.

 

Este es un claro ejemplo de cómo mezclar herramientas de trading y de inversión en forma poco coherente muchas veces termina generando resultados decepcionantes. De aquí surge el viejo chiste que dice que un inversor de largo plazo es un trader de corto plazo que no supo salir a tiempo.

 

En conclusión, existen diferencias esenciales entre el trading y la inversión, tanto desde lo filosófico como en lo que tiene que ver con la aplicación práctica de las operaciones. Si bien se pueden combinar inteligentemente aspectos relacionados con ambos enfoques, es muy importante ser coherentes y disciplinados a la hora de diseñar y aplicar las estrategias.

 

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Powell: al frente del banco central más poderoso del mundo

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

La semana pasada Trump dio a conocer una de las noticias más esperadas por los mercados en este último tiempo. Se trata nada más ni nada menos del nombre de la persona que reemplazará a la actual presidenta de la reserva federal, Janet Yellen, a partir de febrero del 2018.

Jerome Powell: ¿Quién es?

 

Es gobernador de la Fed desde el 2012. Era la primera opción de Trump en un listado de candidatos que de hecho incluía también a Yellen, cuyo mandato termina en febrero del 2018, y a Taylor, autor de la tan conocida “regla de Taylor” que hubiese implicado un cambio más brusco en la conducción de la Fed.

 

Powell, a diferencia de varios de sus predecesores economistas, tiene formación académica en derecho. Hizo carrera en bancos de inversión, fondos de private equity y venture capital, así como también se vinculó al mundo académico en diferentes universidades y en diciembre del 2011 fue nominado por Obama como miembro de la Reserva Federal.

 

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¿Por qué es tan importante esta decisión?

 

Las tasas de interés son un elemento muy importante a la hora de decidir la política económica de un país ya que a través de ello se logra controlar el nivel de inflación (al subirlas) y a la vez incentivar el crecimiento económico (al bajarlas). Se trata de un delicado equilibro que es tarea de quien preside la Fed mantenerlo. Dentro de este marco se da el clásico debate de “palomas” (partidarios de promover el crecimiento y alcanzar el pleno empleo, bajando las tasas) vs. “halcones” (cuya prioridad es mantener el nivel de inflación bajo, subiéndolas). Powell, en este sentido, tiene una visión similar a la de Yellen, que prioriza el crecimiento y está a favor de una suba de tasas gradual que no tenga impacto negativo en la economía, y que no perjudique el crecimiento. Entra en el grupo de las “palomas”.

 

Es una visión alineada con la de Trump. Recordemos que en este momento el presidente norteamericano está enfocado en que el congreso apruebe una reforma tributaria que disminuye el impuesto a las empresas para mejorar la competitividad y aumentar el crecimiento económico.

 

Por otro lado, una suba brusca de tasas de interés perjudica a los países emergentes (entre ellos Argentina), ya que actuaría como una aspiradora de dólares atrayendo capitales de todo el mundo a EEUU en busca de tasas de interés más atractivas. Pero con este nuevo escenario no creemos que ocurra.

 

Como podemos ver en el gráfico a continuación, hubo un crecimiento económico en EEUU (PBI) del 3.1% en el segundo trimestre y del 3% en el tercer trimestre del 2017, con una inflación del 1.6%.

Por el lado del empleo, según Bloomberg este año se crearon 1.7 millones de nuevos puestos de trabajo llevando el nivel de desempleo a 4.1%, el más bajo desde el 2000. Adicionalmente, las acciones se encuentran en máximos históricos.

 

 

¿Cómo reaccionó el mercado con la noticia de Powell?

 

El rendimiento de los bonos del tesoro se mantuvo casi sin modificaciones luego del anuncio el jueves pasado. Trump eligió una opción que si bien implica un cambio de titular, conserva el status quo. Es una jugada segura que mantendrá el boom actual del mercado financiero y continuará con el tercer ciclo económico expansivo más largo en la historia americana. Se espera todavía una suba más de tasas para este año anunciada por la Fed, y el mercado asume la probabilidad de ocurrencia de este evento en diciembre en más de un 95%.

 

El mercado ve la decisión de elegir a Powell como nuevo presidente de la Fed una apuesta segura y que marca continuidad, luego de un buen trabajo realizado por su predecesora. Ahora, según el reconocido administrador de fondos de bonos Bill Gross, al nuevo dirigente le queda la dura tarea de encontrar la “tasa de interés mágica que mantenga a la inflación por debajo del 2% y al mismo tiempo incentive el crecimiento y lo lleve por encima del 2%”. ¿Lo logrará?. Lo veremos a través de su gestión en el 2018.

 

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Reforma tributaria: golpe al crecimiento de nuestro mercado local

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

Cobrarán 15% sobre renta en bonos en dólares y 5% en Lebacs y plazos fijos para personas físicas.

 

Veamos los detalles continuación:

 

– “La alícuota será del 15% para rendimientos provenientes de instrumentos en moneda extranjera o indexados y otras rentas financieras. En tales casos no se gravan diferencias de cambio ni actualizaciones.”

 

– “La alícuota será del 5% para rendimientos provenientes de instrumentos de renta fija en pesos.”

 

– “Se mantiene el tratamiento actual para las acciones con cotización local, sujeto a requisitos.”

 

Fuente: Proyecto de reforma tributaria presentado por el ministerio de Hacienda.

 

Se espera que una vez aprobado tenga efecto a partir del 2019.

 

 

¿Cuáles son las consecuencias?

 

  • Por primera vez en muchos años el mercado argentino empieza a despegar y a aumentar su volumen. Pero evidentemente esta reforma podría poner un freno.

 

  • Aumentaría la presión sobre el dólar, porque no se gravan las ganancias por diferencia de tipo de cambio. Mientras que lo que se intenta es fortalecer la confianza en el peso.

 

  • Podríamos llegar a ver un desplazamiento de la renta fija a la variable inducida por la exención impositiva que conservarían las acciones. Otra opción sería que las tasas de Lebacs y plazos fijos aumenten para compensar el nuevo impuesto.

 

El crecimiento del mercado de capitales y el aumento del financiamiento a las empresas son dos caras de la misma moneda.

 

Hay mucha gente que desconoce la verdadera función del mercado de capitales. ¿De qué se trata?

 

El rol del mercado de capitales es fundamental en el crecimiento económico de un país. Los ahorristas, al prestarle dinero a las compañías a través de la compra de sus Obligaciones Negociables (ONs: bonos) o también participando como inversores cuando compran sus acciones, tienen un rol clave en el crecimiento. En el caso de la inversión a través de ONs, incentivando al ahorrista local se consigue se saque el dinero improductivo que guarda debajo del colchón y que lo ingrese al sistema financiero, logrando así que haya más oferta de crédito y que las empresas puedan tomar dinero prestado a tasas más bajas. Al conseguir ésto, las empresas pueden llevar adelante más proyectos productivos, hacer nuevas inversiones y finalmente generar más puestos de trabajo. Esto crea una mayor demanda de bienes y servicios, que aumenta el consumo, se incrementa el crecimiento del PBI y se genera un circulo virtuoso. Gravar la renta financiera finalmente perjudica el traslado del ahorro a la inversión.

 

Diferentes estudios indican que en EEUU, en los últimos 15 años, el porcentaje de americanos que invierten en el mercado bursátil se mantuvo entre el 50% y el 65% (fuente: Gallup Poll). Adivinemos cuanto es en Argentina… del 1% al 3%. Evidentemente no estamos listos para que la renta financiera sea alcanzada.

 

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¿Gravar el plazo fijo?

 

Por empezar el plazo fijo, incluso sin que nos cobren impuestos es la peor inversión del planeta. Existen las Lebac que rinden un 26.5% y matan al plazo fijo. Con una inflación del 20-22% anual, un plazo fijo que da un 16-18% anual en pesos claramente no tiene sentido. Perdemos dinero. Y encima sobre eso el gobierno quiere llevarse un 5% de rentabilidad. Perdemos todavía más. El problema en este caso es que se estaría gravando el capital y no la renta, algo inaceptable.

 

¿Gravar Lebacs y bonos argentinos?

 

Empecemos por lo básico. ¿Cuál es la lógica de que estén exentos? Justamente dar un beneficio impositivo para incentivar a los ahorristas a que coloquen su dinero para financiar al país. En este último tiempo muchos inversores argentinos se inclinaron por invertir en bonos soberanos antes que en bonos corporativos americanos o de Latam por la exención impositiva. Parece que ahora que están entrando capitales externos orientados a la compra de deuda soberana el gobierno no necesita más de los ahorristas locales y puede darse el lujo de colocar un impuesto, total los flujos empezan a venir del exterior buscando tasas atractivas en un contexto de rendimientos pobres en el mundo.

 

 

Debemos resaltar que en su momento se hizo un buen trabajo arreglando definitivamente el default de deuda externa negociando con los holdouts, logrando ascender en la calificación crediticia de nuestra deuda soberana (de hecho este lunes S&P la subió nuevamente a B+) y permitiendo reabrir la ventana del financiamiento internacional. Pero, ¿todo ésto para que solo vengan capitales externos que luego son los primeros en fugarse? ¿Por qué no nos ocupamos también de incentivar la inversión de nuestros ahorristas? Varios expertos indican que el impacto en la recaudación sería marginal, se trata entonces de una movida principalmente política. De todas formas aún es un proyecto de ley que en el camino seguramente sufrirá modificaciones y ajustes.

 

 

Entiendo que gravar la renta financiera venga por presiones de la oposición, o que en otros países lo hagan, pero claramente este no es el camino para el desarrollo de nuestro casi inexistente mercado de capitales.

 

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