Ventajas competitivas: Factor clave a considerar a la hora de invertir

Escrito por Andres Cardenal, CFA – Sala de Inversión

 

En esencia una acción no es otra cosa que un título de propiedad sobre el capital de una compañía. Como tal el valor de las acciones y su cotización de mercado dependen de la salud del negocio en el largo plazo. Por este motivo resulta fundamental comprender la importancia de las ventajas competitivas sustentables a la hora de identificar papeles ganadores.

En una economía de mercado el éxito atrae a la competencia. Cuando una empresa obtiene niveles de rentabilidad por encima del promedio es habitual que la competencia intente obtener una parte de esa rentabilidad extraordinaria. Solo las firmas con ventajas competitivas sólidas pueden proteger su negocio frente a los embates de la competencia y sostener así su performance financiera en el tiempo.

A continuación analizamos algunas de las fuentes más importantes de ventajas competitivas a tener en cuenta a la hora de analizar inversiones.


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El valor de marca

 

Muchas veces resulta complejo evaluar y medir el valor de una marca aunque resulta claro que una marca poderosa es un activo estratégico de gran impacto sobre la performance financiera del negocio.

Es importante tener en cuenta que solo porque una empresa cuente con una marca conocida a gran escala esto no necesariamente es una ventaja competitiva duradera. Para que la marca funcione como tal es necesario que los clientes estén dispuestos a pagar precios premium por los productos de la compañía. De todas formas, cuando se presenta a los consumidores la alternativa entre productos similares a precios similares el valor de marca lleva al cliente a inclinarse por los productos de la firma.

Un punto saliente es que el valor de una marca muchas veces se construye a través de los años. Esto implica grandes inversiones en marketing y publicidad o cuestiones relacionadas con la calidad del servicio al cliente y la confiabilidad de los productos de la compañía.

Por lo tanto cuando una empresa cuenta con una marca sólida y bien establecida a lo largo del tiempo es prácticamente imposible para competidores más pequeños y débiles financieramente reducir la desventaja que implica el poder de marca. En este caso la marca menos valiosa habitualmente debe ofrecer precios más bajos para poder competir efectivamente lo cual tiene implicancias negativas sobre los márgenes de rentabilidad.

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Efecto red

 

El efecto red se da especialmente en negocios relacionados al mundo financiero y las plataformas online. Se conoce como efecto red al proceso mediante el cual el valor de un servicio se incrementa a medida que crece la cantidad de usuarios en la plataforma. Esto implica que a mayor tamaño del negocio también es mayor el valor de la plataforma y sus ventajas competitivas lo cual genera un círculo virtuoso de crecimiento sostenido a largo plazo.

Podemos pensar por ejemplo en compañías como Visa (V) o PayPal (PYPL). Los usuarios valoran los medios de pagos que son aceptados por muchas empresas mientras que las compañías necesitan aceptar los medios de pago que les brindan acceso a muchos clientes potenciales. De esta forma los consumidores y las empresas se atraen mutuamente a los medios de pago más populares y reconocidos.

En el mercado de redes sociales este factor es absolutamente determinante. El principal incentivo para tener una cuenta de Facebook (FB) o Twitter (TWTR) tiene que ver con las oportunidades de interacción que esto presenta. Por lo tanto a mayor cantidad de usuarios mayor es también el valor que ofrece la plataforma.

El efecto red también juega un rol fundamental en el negocio de comercio online de todo tipo de productos. En el caso de compañías como MercadoLibre (MELI) los compradores se acercan a las plataformas de mayor tamaño en busca de más y mejores oportunidades mientras que los vendedores lógicamente necesitan ir donde están los compradores. Por lo tanto tamaño y valor de la plataforma son dos variables que suelen ir de la mano.

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Ventajas de escala

 

Muchas veces suelen confundirse las ventajas de escala con el efecto red. Si bien ambas están relacionadas con el tamaño de la firma en esencia son dos cuestiones bien diferentes. El efecto red implica que el valor de la plataforma está en aumento a medida que crece el negocio. En cambio las ventajas de escala reducen los costos de la compañía con el crecimiento de la facturación.

Es muy habitual que empresas en diferentes segmentos encuentren beneficios de costos a medida que se incrementa la facturación aunque este factor es especialmente importante en negocios como el comercio minorista.

A compañías como Wal-Mart (WMT) y Costco (COST) la escala del negocio les permite negociar precios agresivamente bajos con los proveedores. Además estas firmas pueden distribuir los costos fijos en una gran cantidad de unidades vendidas lo cual reduce el costo fijo por unidad. Dado que los clientes en la industria valoran especialmente los precios bajos esto es una fuente de ventajas competitivas especialmente valiosas.

 

Valor de marca, efecto red y ventajas de escala son solo algunas de las principales fuentes de ventajas competitivas a tener en cuenta. A menudo las empresas de mayor calidad se benefician en diferentes grados de múltiples fuentes de ventajas competitivas al mismo tiempo, lo cual resulta especialmente atractivo para los inversores.

 

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La información en este blog pretende ser útil y precisa para sus lectores. Sin embargo notar que no hay garantía de que la información sea precisa o que pueda cambiar de un momento a otro. Por favor notar que las opiniones vertidas en estas notas no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún título valor. Quienes escriben estas notas no asumen responsabilidad por potenciales pérdidas que puedan surgir a partir de la lectura de las mismas. 

6 pasos clave para armar la mejor cartera de inversión

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

La cartera de inversión es mucho más de lo que creemos. ¿Qué es? Es el conjunto de activos en los que invierte una persona o una empresa. Hasta acá parece no haber nada nuevo, ¿cierto? Comúnmente se piensa que nos referimos sólo a un conjunto de acciones de diferentes compañías pero en realidad el portafolio abarca todas las inversiones en renta variable, fija, propiedades, proyectos productivos, acciones de la compañía para las que trabajamos si es que recibimos como parte de compensación, entre otros. Básicamente, es válido incluir todo lo referido al patrimonio. Aunque a primera vista puede parecer sencillo se trata de un proceso delicado en el que interactúan muchas variables.

 

A continuación menciono los pasos que no pueden faltar en la asignación estratégica de activos:

 

  1. Análisis del mercado de capitales

 

A través del estudio de indicadores y datos estadísticos, debemos formarnos una idea de hacia dónde va el mercado global, en qué etapa del ciclo económico se encuentran los países y mercados donde tenemos pensado invertir y en base a esto qué tipo de activos conviene utilizar. Por ejemplo, en un contexto inflacionario, los bonos con cupón fijo en la moneda local no ajustan por inflación, mientras que las acciones tienen la posibilidad de hacerlo.

 

  1. Establecer objetivos de riesgo y retorno del inversor

 

Elegir el tipo de activos (“asset classes”) en los que voy a invertir es sólo una parte del análisis. Por ejemplo, en estos días en que las empresas tecnológicas americanas cayeron de precio, muchos inversores están siguiéndolas para ver si conviene entrar. Pero en verdad si mi perfil fuera ultra conservador no las debería ni mirar porque son demasiado volátiles para lo que busco. Lo que puede ser una oportunidad de inversión para algunos, puede no servirle en lo más mínimo a otros. Entonces, para entender dónde estamos parados debemos plantearnos nuestros objetivos:

 

  • De Retorno: Deben ser realistas y consistentes con las expectativas de mercado.

 

  • De riesgo: cuánto riesgo queremos tomar como inversores, y cuanto en verdad podemos tomar. Nos referimos al deseo de tomar riesgo vs. las condiciones para hacerlo. Una persona puede querer tomar mucho riesgo pero si va a necesitar del capital invertido para comprar una propiedad en 6 meses, su habilidad de tomar riesgo es baja. El caso contrario sería el de inversores jóvenes que tengan un capital separado para invertir que no lo necesiten hasta el momento de su jubilación, pero que las inversiones de riesgo no los dejen dormir de noche. Acá el deseo de tomar riesgo es menor a la habilidad, y siempre vamos con el más conservador.

 

 

  1. Definir las restricciones del inversor

 

Hay muchos tipos de restricciones pero hoy en día la más importante es una: ver cómo “ahorrar” impuestos. Ir a instrumentos que nos permitan diferir el pago impositivo, aprovechar acuerdos como con Brasil donde no pagamos ganancias sobre cupones de bonos soberanos, hoy se vuelve una prioridad.

 

El horizonte temporal y las necesidades de liquidez del inversor también funcionan como restricciones. Si tenemos que hacer retiros de capital constantemente para pagar el colegio de los hijos, deberíamos tener inversiones más conservadoras que nos permitan salir y entrar sin grandes cambios en los precios.

 

 

  1. Determinar el perfil psicológico del inversor

 

Este punto esta íntimamente relacionado con el riesgo que se desea tomar. Puede ser un perfil conservador, moderado o agresivo. Como los propios términos indican, el nivel de tolerancia al riesgo va de menor a mayor. De esta forma, los últimos estarán dispuestos a correr más peligros (lo que se traduce en perder más dinero) a cambio de la posibilidad de obtener mayores rentabilidades. De todas formas, nos terminamos conociendo realmente cuando nos toca enfrentar pérdidas.

 

 

  1. Optimización de la cartera

 

El paso fundamental consiste en combinar los puntos anteriores para poder hacer una cartera apropiada para cada inversor, que considere todas las variables mencionadas. Podemos recurrir a un asesor financiero de confianza que cuente con programas o software de optimización de carteras de inversión, donde podemos analizar la frontera eficiente, ver simulaciones del recorrido de las inversiones a lo largo del tiempo y analizar cómo los retornos y riesgos de la cartera se mueven al modificar las variables iniciales, hasta llegar a la mejor combinación de activos diversificados. Recordemos tomar en cuenta todas nuestras inversiones. Por ejemplo, si ya recibo como parte de mi salario acciones de la empresa tecnológica donde trabajo, lo ideal sería no sumar exposición al sector tecnológico comprando acciones de otras empresas. Si el sector llega a desplomarse perdería por todos lados.

 

  1. Rebalanceo

 

Tanto las expectativas del mercado como las condiciones particulares de los inversores pueden cambiar a lo largo del tiempo. Recibir una herencia o planificar una mudanza son sólo algunos de los cambios que nos pueden hacer ajustar nuestras inversiones. Es conveniente revisar la asignación de activos periódicamente y en caso que sea necesario rebalancear la cartera de acuerdo al nuevo escenario.

 

Como siempre digo, el elemento infaltable en el armado de un portafolio que maximice el retorno dado un cierto nivel de riesgo es la correcta DIVERSIFICACION. Las inversiones son pensadas con la información que tenemos a día de hoy pero tiene que poder resistir los cambios que se presenten mañana y la diversificación es lo único que nos va a terminar ayudando.

 

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Shopping de bonos: ¿Cuáles son los títulos que más rinden en Argentina?

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA

 

En tan solo unos meses, Argentina pasó de ser la vedette de los mercados emergentes a la pesadilla de los inversores. Quienes compraron bonos argentinos durante el 2016 y 2017, hoy se llevan el fiasco de su vida y sufren grandes pérdidas. Por el contrario, quienes se quedaron afuera y están evaluando las opciones, actualmente hay un mar de oportunidades.

 

Veamos cuáles son los bonos provinciales que más rinden:

 

  • Chaco 2024: Para los más osados. Rendimiento del 17.5% anual en USD. Empieza a pagar amortización de capital a partir del 2022, finalizando todos sus pagos en 2024. Recordemos que Chaco fue la única provincia que en 2012 llegó a pesificar un pago de cupón que por prospecto de emisión debió haber sido pagado en dólares billete, durante la época de cepo cambiario. Este fantasma de pesificación quedó en el recuerdo de los inversores. Es una economía pequeña y fuertemente dependiente de las coparticipaciones del gobierno nacional. (Ley NY – VN mínimo de compra 150000).

 

  • Jujuy 2022: Rendimiento del 17% anual en USD. Otro bono para inversores que se sientan cómodos tomando riesgos. La economía de esta provincia se basa en el sector minero, azúcar, tabaco y turismo. También es dependiente de las coparticipaciones del gobierno nacional y es de las provincias más endeudadas del país (Ley NY – VN mínimo de compra 1000).

 

  • Entre Ríos 2025: Rendimiento del 15% anual en USD. En este caso empezamos a mejorar la calidad crediticia, esta deuda provincial está calificada igual que la soberana – S&P: B. Comienza a pagar amortización de capital a partir del 2023, finalizando todos sus pagos en 2025. Presenta un elevado déficit previsional que afecta el desempeño operativo de la provincia. La calificadora de riesgo FIX espera que el nivel de apalancamiento hacia fines de este año se mantenga en niveles similares al 2017 (deuda representó el 47% de los ingresos corrientes). Los ingresos provenientes principalmente del agro (Ley NY – VN mínimo de compra 150000).

 

  • Córdoba 2026: Es de las provincias que está mejor posicionada y con un importante peso económico a nivel nacional. Aporta en promedio el 7,8% del PBI nacional y la población provincial representa el 8,3% del total del país. Su principal fuente de ingresos proviene de la industria automotriz. La provincia tiene buenos márgenes operativos pero el punto débil es que el 95% de la deuda es en dólares. Paga cupones y amortización trimestralmente con lo cual el tiempo de recupero de la inversión se acorta (Ley Argentina – VN de compra: 1000).

 

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Como es de esperarse, ninguna inversión que rinda por encima del 12% va a ser conservadora. Lo importante es ver que la relación riesgo-retorno sea conveniente.

 

En cuanto a los bonos soberanos, se encuentran rindiendo en promedio alrededor del 10/11%. A continuación podemos ver los dos más líquidos:

Este lunes la calificadora S&P decidió bajarle la calificación a la deuda argentina de B+ a B, afirmando que “refleja la erosión del perfil de deuda del país, la trayectoria de crecimiento económico y la dinámica de la inflación luego de los contratiempos en la implementación de su desafiante programa de ajuste económico”.

 

En el caso de Argentina, el condimento político siempre es la clave. En este momento el gobierno nacional se encuentra llevando a cabo un programa de fuerte ajuste para lograr alcanzar el equilibro fiscal (o al menos es lo que se supone que está haciendo). El FMI no deja otra opción que alcanzar el déficit cero en 2019, sino nos sueltan la mano y en ese caso el panorama se complicaría mucho para el 2020.

 

La disyuntiva pasa por cumplir a rajatabla el programa aunque debilite el proyecto económico vs. no cumplir al pie de la letra para mantener así la chance electoral, aumentando más aún la incertidumbre económica. Si bien hay un descontento con la situación actual y muchos de los votantes de Macri dicen haber cambiado de opinión, la realidad es que prefieren la continuidad antes de volver al gobierno anterior. Por otro lado, la suba de tasas de interés en EEUU nos viene pisando los talones y nos juega en contra a la hora de tratar de recuperar el acceso al financiamiento externo.

 

Quien afirme que sabe cuál es el desenlace de esta historia nos miente, por el simple hecho de que dependemos de muchos factores que no controlamos. La magia del inversor está justamente en poder tomar decisiones en entornos de incertidumbre. Para los perfiles moderados a arriesgados que actualmente tengan una exposición baja a activos argentinos, los rendimientos de estos bonos son muy “jugosos”. Ahora sí, hay que tener la paciencia para esperar los frutos a largo plazo y hacer frente a todos los escenarios adversos que se puedan presentar en el camino, manteniendo la calma.

 

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La información en este blog pretende ser útil y precisa para sus lectores. Sin embargo notar que no hay garantía de que la información sea precisa o que pueda cambiar de un momento a otro. Por favor notar que las opiniones vertidas en estas notas no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún título valor. Quienes escriben estas notas no asumen responsabilidad por potenciales pérdidas que puedan surgir a partir de la lectura de las mismas. 

La importancia de las ventas: Analizando los reportes de resultados

Antes que nada les dejamos más de nuestros consejos para el ahorro de impuestos en las inversiones. Los bonos soberanos de Brasil siguen exentos de ganancias. Cronista, martes 9/11.

El tema de hoy nos va a ayudar a entender mejor el potencial de crecimiento de las empresas. El colega Andres Cardenal nos compartirá su punto de vista.

 

Escrito por Andres Cardenal, CFA – Sala de Inversión

 

Los reportes de resultados de las compañías que cotizan en bolsa suelen tener un gran impacto sobre los precios de mercado sus acciones. Para analizar esta fuente de información tan importante, no es suficiente con una lectura superficial de los datos. A mayor profundidad en el análisis, mayores son también las posibilidades de obtener conclusiones inteligentes y acertadas en base a esta información.

 

Antes de avanzar en los diferentes rubros que componen un reporte de resultados, es fundamental subrayar la importancia de las ventas. En primer lugar, las ventas nos dicen mucho sobre la capacidad de crecimiento del negocio. Muchas empresas logran incrementar las ganancias a una velocidad mayor que la tasa de crecimiento en las ventas, lo cual a menudo se debe a una dinámica favorable en el modelo de negocios que permite incrementar los márgenes de ganancias sobre ventas a medida que se incrementa la facturación.

 

“Las ventas nos dicen mucho sobre la capacidad de crecimiento del negocio”.

 

Sin embargo, conviene tener mucha cautela en el caso de empresas que reportan sólidos números de crecimiento de ganancias cuando las ventas se encuentran estancadas o en declive. Esto sucede por ejemplo cuando se reducen los gastos o se venden negocios de baja rentabilidad. Si bien en muchos casos la decisión del management de la compañía puede ser acertada, es importante considerar que esta no es una estrategia sostenible a largo plazo. Los costos generalmente no logran reducirse por debajo de un nivel mínimo, y existe un límite a los niveles de eficiencia que se pueden obtener mediante reestructuraciones de negocios a corto plazo.
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“Conviene tener mucha cautela en el caso de empresas que reportan sólidos números de crecimiento de ganancias cuando las ventas se encuentran estancadas o en declive”.
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Las ventas son una variable determinante al respecto de la salud del negocio. Los analistas suelen poner mucha atención en las tasas de crecimiento interanual de las ventas, y especialmente en los pronósticos de venta que la compañía brinde al respecto de los trimestres futuros. También es importante medir no solo el crecimiento de ventas en un trimestre, sino la tendencia de aceleración o desaceleración en las tasas de crecimiento. Un crecimiento de ventas de 10% en un trimestre puede ser muy mala noticia si la empresa estaba creciendo a un ritmo de 15% en los trimestres anteriores, pero una muy buena noticia si la compañía está mostrando una aceleración frente a una tasa de crecimiento de 5% en los períodos previos.
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“Los analistas suelen poner mucha atención en las tasas de crecimiento interanual de las ventas, y especialmente en los pronósticos de venta que la compañía brinde al respecto de los trimestres futuros”.

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Siempre resulta relevante diferenciar entre los factores permanentes y los transitorios, así como también las variables que son externas a la compañía. Muchas empresas reportan por ejemplo las ventas ajustadas por fluctuaciones en el tipo de cambio o por factores climáticos, ya que tanto el tipo de cambio como los fenómenos climatológicos son variables que no pueden predecirse con precisión y que no dependen de las decisiones del management de la empresa.

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Profundizando en los reportes de ventas

Además de evaluar las ventas en diferentes períodos, podemos obtener información muy valiosa en base a la composición de las ventas en diferentes líneas de productos y mercados geográficos. En el mismo sentido, comparar las ventas con los márgenes de rentabilidad es importante para determinar si la compañía cuenta con la capacidad de trasladar los aumentos de costos a los clientes.

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“Además de evaluar las ventas en diferentes períodos, podemos obtener información muy valiosa en base a la composición de las ventas en diferentes líneas de productos y mercados geográficos”.
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El gigante de indumentaria deportiva Nike (NKE) reportó ventas por 9.900 millones de dólares durante el trimestre terminado en agosto de 2018. El número representa un crecimiento de 10% interanual medido en dólares de Estados Unidos y un aumento de 9% medido en moneda constante, es decir, excluyendo el impacto de las fluctuaciones en los tipos de cambio.

La marca Nike generó ventas por 9.400 millones, aumentando un 10% en moneda constante, mientras que la marca Converse generó 527 millones en el período, aumentando un 7%. Si bien el aporte de Converse es relevante, Nike es claramente la principal marca en términos de volumen de ventas y de tasas de crecimiento para la compañía. El margen bruto de ganancias se incrementó en 50 puntos básicos frente al mismo trimestre en el año anterior, alcanzando un 44.2% sobre ventas. Esto es una muy buena noticia para los inversionistas, ya que demuestra que Nike cuenta con poder de fijación de precios y la compañía no necesitó recurrir a descuentos excesivos de precios para sostener buenas tasas de crecimiento en el período.
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“Nike cuenta con poder de fijación de precios y la compañía no necesitó recurrir a descuentos excesivos de precios para sostener buenas tasas de crecimiento en el período”.
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En términos de categorías de productos para Nike, las ventas de calzado fueron de 6.036 millones de dólares, creciendo un 10% interanual. Indumentaria aportó unos 2.949 millones, aumentando 11%. El segmento de equipamiento generó 416 millones de dólares, con una caída interanual de 1%. Los datos claramente demuestran que calzado es entonces la principal fuente de ingresos de la compañía y un segmento fundamental en términos de la performance financiera del negocio a nivel agregado.

Evaluando la distribución de las ventas en diferentes regiones geográficas, unos 4.115 millones de dólares provienen de la región de Norteamérica, con un crecimiento interanual de 6%. La región de Europa, Medio Este y África generó 2.607 millones, con un crecimiento de 9% en el trimestre. La facturación en China aumentó 20%, alcanzando los 1.379 millones, y la región de Asia-Pacífico y Latinoamérica produjo 1.270 millones, creciendo un 14%.

En términos de volúmen, Norteamérica sigue siendo la región más relevante para Nike. Sin embargo, los mercados internacionales generan tasas de crecimiento mucho más atractivas. Si bien el presente de la compañía depende en buena medida de Norteamérica, su futuro parece estar más ligado a la evolución de las ventas en Europa y Mercados Emergentes.

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