¿Llegó el momento de comprar bonos de Venezuela?

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA – Columna para Perfil

 

Estamos viviendo un momento histórico en Venezuela. Para empezar, repasemos quién es Juan Guaidó y por qué este país tiene un presidente interino.

 

Recordemos que las últimas elecciones en Venezuela se llevaron a cabo el 20 de mayo del 2018 para el periodo 2019-2025. Varios países y organismos internacionales expresaron su preocupación por las irregularidades que se presentaron durante la convocatoria y el proceso electoral incluyendo la inhabilitación de candidatos, el impedimento de participación de partidos opositores, la falta de competencias constitucionales de la Asamblea Constituyente para convocar a elecciones y la compra de votos. Un proceso que dejó más dudas y enojos que certezas.

 

El argumento consiste en que si las elecciones fueron fraudulentas no tienen validez, entonces en la práctica no hay ningún presidente electo. De acuerdo a la constitución de Venezuela, en caso de no haber un presidente/vicepresidente, corresponde que asuma el presidente de la Asamblea Nacional (poder legislativo) y en esta ocasión es nada más ni nada menos que Juan Guaidó. Esto fue lo que ocurrió el miércoles pasado y por ende se lo llama “presidente interino” hasta que en algún momento se vuelvan a celebrar elecciones. No perdamos de vista que en 2017 Maduro creó la Asamblea Nacional Constituyente, un parlamento “paralelo” porque en el elegido legítimamente a través de elecciones tenía mayoría la oposición, algo peligroso para un régimen autoritario.

 

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Maduro se encuentra entre la espada y la pared

 

En tan sólo una semana el panorama se le volvió sombrío y con pocas chances de supervivencia.

 

  • El presidente interino ya fue reconocido por la mayor parte de los países de nuestro continente y se siguen sumando más. El primero en reconocerlo fue EEUU. Veamos a continuación el reparto de apoyos, el mapa lo dice todo.

Fuente: ABC

 

  • Sanciones a PDVSA: la petrolera estatal pasó a ser el blanco de las sanciones. Toda entidad de Estados Unidos tiene prohibida la compra de petróleo venezolano. ¿Cuáles son las consecuencias? Si el país ya sufría la escasez de ingresos, ahora la situación va a ser mucho peor. Esta noticia vino de la mano del límite en el trading de bonos de PDVSA. En la práctica un americano que tenga bonos de la petrolera tiene dos opciones: o se los queda hasta el vencimiento o se los vende a un no americano. Esto hizo que se desplome el volumen de negociación de los títulos ya que nadie quiere exponerse a posibles sanciones y se quedaron sin mercado secundario. Esta sanción por el momento no aplica a los bonos soberanos pero en cualquier momento podrían caer también.

 

  • EEUU le cedió a Guaidó el control de las cuentas bancarias de Venezuela en bancos americanos. Se trata de un cambio de manos de otra de las fuentes de recursos. Por otro lado el Banco de Inglaterra, por presión de EEUU, le denegó a Nicolás Maduro el acceso a los 1200 millones de USD que tiene el país en reservas en oro. Evidentemente las puertas se van cerrando.

 

 

Sin recursos la clave está en dar vuelta a las fuerzas armadas

 

La realidad es que sin recursos cualquier gobierno tiene los días contados. El último eslabón que falta para abarcar todos los frentes es el de las fuerzas armadas.

¿Qué es lo que Maduro (y previamente Chávez) hicieron para tener el apoyo incondicional del sector militar? Se les cedió poder y recursos. Ahora, la forma que idearon para desarmar este apoyo es con una propuesta de amnistía en la que se ofrece “indultos a civiles, políticos, funcionarios públicos y militares acusados ​​durante los gobiernos de Hugo Chávez y Nicolás Maduro de cometer delitos o apoyar actos inconstitucionales” siempre que colaboren con el nuevo gobierno interino.

 

 

Oportunidades de inversión

 

Los bonos soberanos de Venezuela subieron casi un 50% desde inicios de enero por tres motivos:

 

  1. La recuperación de los mercados en general luego de la abrupta caída de diciembre.
  2. Recuperación del precio del crudo en particular. La principal fuente de ingresos del país proviene de esta industria.
  3. Gran salto de precio en los últimos días por la luz de esperanza que se encendió y la inminente posibilidad de un cambio de gobierno.

 

Acá podemos observar gráfico del precio de los últimos seis meses de un bono soberano que vence en 2022 con cupón de 12,75% y valor nominal de USD 100. Inició el año a USD 23 y hoy cerró en casi USD 35.

Fuente: Interactive Brokers

 

Recordemos que los bonos soberanos de Venezuela no tienen un bloqueo en el trading explícito y que entraron en default desde fines del 2017. La posibilidad de que llegue a su ocaso el régimen de Maduro nos abre un sinfín de oportunidades. La única posibilidad de recuperación de estos activos claramente es con la disolución de este régimen.

 

 

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La información en este blog pretende ser útil y precisa para sus lectores. Sin embargo notar que no hay garantía de que la información sea precisa o que pueda cambiar de un momento a otro. Por favor notar que las opiniones vertidas en estas notas no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún título valor. Quienes escriben estas notas no asumen responsabilidad por potenciales pérdidas que puedan surgir a partir de la lectura de las mismas.
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Warren Buffett: Las acciones de Berkshire aportan calidad y solidez

Escrito por Andres Cardenal, CFA – Sala de Inversión

 

Berkshire Hathaway (BRK.b) es el holding de inversiones liderado por Warren Buffett. La compañía cuenta con presencia en negocios como seguros, consumo, servicios financieros, servicios públicos, transporte, y salud, entre otros. Adicionalmente, Buffett y su equipo de gestión administran el capital financiero de la compañía realizando inversiones en los mercados regularmente.

 

No es ningún secreto que Warren Buffett es uno de los inversionistas más exitosos de la historia, con una fortuna personal estimada en cerca de 80.000 millones de dólares en base a su gran talento para gestionar capital a lo largo de los años.

 

Lo cual es muy interesante, la mayor parte del capital de Buffett se encuentra invertido en las acciones de Berkshire Hathaway. Por lo tanto, cuando un inversionista compra acciones de Berkshire en el mercado se está posicionando de forma tal que se beneficia de las decisiones de inversión que toma el equipo de gestión de inversiones liderado por Warren Buffett. En definitiva, invertir en Berkshire implica que Buffett está gestionando tu capital de la misma manera en que gestiona su propio dinero.

 

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Los resultados de la compañía para el tercer trimestre de 2018 superaron las expectativas del mercado. Berkshire Hathaway reportó ganancias de 7,52 dólares por acción por cada unidad de acciones clase B. El dato superó ampliamente los pronósticos del mercado, ya que los analistas que siguen a la compañía pronosticaban en promedio ganancias de 2,55 por unidad.

 

Adicionalmente, Berkshire re-compró durante el último trimestre 4.14 millones de unidades de acciones clase B. El dato es interpretado como una señal de optimismo por parte de la compañía, ya que el único motivo por el cual Buffett podría tomar la decisión de recomprar acciones de la empresa es porque considera que las mismas se encuentran subvaluadas en comparación con las perspectivas del negocio y su valor fundamental.

 

 

El problema del tamaño a la hora de gestionar capital

 

Uno de los principales problemas que enfrenta Berkshire Hathaway es que la compañía ha alcanzado un tamaño fenomenal, siendo una de las empresas más grandes del mundo y con una capitalización bursátil de cerca de 485.000 millones de dólares. El tamaño de las operaciones suele tener un impacto desfavorable sobre la rentabilidad de los activos.

 

Cuando un inversor gestiona sumas relativamente pequeñas de capital, puede invertir en empresas pequeñas, lo cual implica generalmente mayores riesgos y también un mayor potencial de ganancias en comparación con las empresas grandes. En cambio, en el caso de un inversor que gestiona grandes sumas de dinero, las compañías demasiado pequeñas quedan fuera del campo de acción, ya que no ofrecen la liquidez suficiente para invertir grandes sumas.

 

El mismo Warren Buffett ha admitido que el tamaño de sus base de activos reduce notablemente la rentabilidad de sus inversiones. En su carta a los inversores del año 1999 Buffett escribió:

 

“Si estuviera manejando un millón de dólares hoy, o 10 millones para el caso, estaría completamente comprado. Cualquiera que te diga que el el tamaño no lesiona la performance de las inversiones está tratando de vender algo. Las mayores tasas de retorno que tuve fueron en 1950. Destrocé al Dow. Deberían ver esos números. Pero estaba manejando chirolas en aquellos tiempos. Es una gran ventaja estructural no tener mucho dinero para gestionar.”

 

Queda claro entonces que los inversionistas en Berkshire Hathaway no pueden esperar que la compañía produzca retornos espectaculares de sus inversiones en el corto plazo. Aunque, por otro lado, esta cuestión se encuentra claramente incorporada en las expectativas del mercado y por lo tanto también en la valuación de las acciones de Berkshire Hathaway.

 

 

Riesgos, niveles clave de precios y valuación

 

En cuanto a los riesgos, Warren Buffett tiene actualmente 88 años de edad. Si bien goza de buena salud, es importante tener en cuenta la incertidumbre que implica un eventual proceso de sucesión al mando de la compañía. La firma ha establecido planes al respecto, aunque nunca puede eliminarse por completo el factor de incertidumbre que esto significa.

 

Adicionalmente, las operaciones de Berkshire Hathaway se encuentran fuertemente expuestas a la evolución del ciclo económico en Estados Unidos y de los mercados financieros. En un escenario de recesión o mercados bajistas, esto sin lugar a dudas afectaría negativamente a los resultados de la compañía.

BRK.b chart (Tradingview)

A partir del segundo trimestre de 2016 las acciones de Berkshire Hathaway emprendieron una clara tendencia alcista que alcanzó nuevos máximos históricos en la zona de 222 dólares por unidad en el cuarto trimestre de 2018. Posteriormente esta tendencia se quebró a la baja en Diciembre del año pasado, y el activo encontró un nuevo soporte de precios en niveles de 185 dólares por unidad.

 

Un primer objetivo alcista se encuentra en la recuperación de la línea de tendencia ascendente, lo cual podría habilitar una recuperación adicional hacia los máximos históricos en la zona de 222. En caso de que las acciones de Berkshire superen los máximos de precios, quedaría el camino despejado para ganancias adicionales de precios a mediano plazo.

 

Alternativamente, un quiebre bajista de la zona de 185 sería muy mala noticia en términos de acción de precios, ya que podría generar un incremento de la presión vendedora, llevando al activo a testear tal vez la zona de 160 dólares por acción.

 

Berkshire Hathaway cotiza actualmente a un ratio precio ganancias de 16,8 veces los resultados esperados para la compañía en el año próximo. Esta valuación se encuentra en línea con el promedio de mercado, lo cual representa un precio más que razonable para una compañía sólida y de calidad como es Berkshire Hathaway.

 

En definitiva, Berkshire Hathaway es una alternativa interesante para inversionistas en busca de un activo confiable y con un nivel de valuación atractivo. Se trata de un buen candidato para comprar con un horizonte de largo plazo y sacando provecho de los ajustes de precios para incrementar posiciones.

 

 

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10 años de ciclo económico alcista y 4 claves a tener en cuenta

Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA – Columna para Perfil

 

No hay una fórmula mágica para poder reconocer cuando una crisis se avecina. Lo que sí sabemos es que nos encontramos en la última etapa de auge de este extenso ciclo económico en EEUU. ¿Cuáles son las variables a nivel internacional que debemos tener en la mira durante el 2019?

 

  1. Guerra comercial EEUU vs China: ¿Será que el trasfondo de esta guerra comercial es simplemente frenar la locomotora china y evitar que el gigante asiático avance en el liderazgo de la economía mundial?

 

Parece ser que para Trump la disputa comercial pasa por evitar que China le quite el lugar a EEUU como principal potencia económica, ejerciendo presión para que la economía china que ha permanecido cerrada durante años empiece a abrirse de forma más acelerada y lograr una suerte de “igualdad” de condiciones. ¿Dónde radica la dificultad en las negociaciones? EEUU pretende que China se vuelva un país abierto al mercado como muchos otros y este último no quiere ceder. El resultado es que ambos países están sintiendo las consecuencias de las tensiones y se están afectando negativamente las previsiones de crecimiento de ambos. El problema es que incluso aunque se llegue a acuerdos, ya se dejaron sentadas las bases para que la guerra comercial continúe.

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No hay mal que por bien no venga. Esta guerra comercial termina beneficiando a la Argentina en relación al agro ya que China, en lugar de comprarle soja a EEUU con aranceles, le conviene hacerlo a países como Brasil o Argentina.

 

  1. Aumento de tasas de interés por parte de la Fed demasiado rápido.

La Reserva Federal juega con dos variables de nuestro interés: la suba de tasas y la reducción de su balance. La autoridad monetaria incide sobre la primer variable elevando o no la Fed Funds Rate (es la tasa de interés que los bancos se cobran unos a otros por préstamos de una noche). Ahora, ¿cómo maneja la reducción de su balance? Sabemos que desde la crisis del 2008 con la recompra de activos basura y bonos del tesoro multiplicó su balance por más del doble. En este momento ya habiendo dejado aquella crisis atrás y con una economía fuerte, resulta inevitable hacer el ajuste. La reducción del balance se logra dejando de renovar bonos del tesoro americano en la medida en que van venciendo y así dejan de inyectar (o retiran) liquidez del sistema. Esta medida contractiva seca la plaza y hace que haya menos efectivo disponible en el sistema. La consecuencia es que quienes deseen tomar deuda les cueste más lograrlo y también sea más difícil de renovar la existente. En este caso Argentina entra dentro de los jugadores perjudicados, sumado a las vulnerabilidades internas, el contexto internacional hace que se vuelva más difícil renovar deuda.

 

 

  1. Tensiones geopolíticas y comerciales en Europa: ¿Qué será de Europa luego del 15 de enero cuando el parlamento británico trate por enésima vez el tema Brexit?

Un Brexit abrupto traerá nuevamente la volatilidad a los mercados. Por otro lado, las tensiones en Italia continúan, en un país con un gobierno populista que se ve presionado por la Unión Europea para reducir su déficit (en principio se acordó llevarlo al 2.04% del PBI para 2019, veremos si lo cumplen).

 

  1. Elecciones en países emergentes.

 Entre abril y mayo se llevarán a cabo las elecciones generales en India, que es la quinta economía mundial y la segunda de Asia. La reelección del actual mandatario Modi constituiría la continuidad de un modelo económico que atrajo capitales y buenas noticias para los mercados. En cuanto a América latina este año también hay elecciones en Bolivia y Uruguay, además de las que tenemos en Argentina que merecen un capítulo aparte. Veremos si terminan predominando los mandatarios pro mercados o si hay una vuelta al populismo.

 

 

¿El simple paso del tiempo puede llevar al ocaso de una expansión económica?

Esta es una pregunta que le hicieron a Janet Yellen, expresidente de la Reserva Federal americana mientras estaba en ejercicio y su respuesta fue que no. Ben Bernanke, su predecesor, afirmó que las expansiones más que morir solas son asesinadas (en lugar de tener un aterrizaje suave suelen terminar en el colapso). Veamos a continuación la probabilidad que asume el mercado de que se dé una recesión durante los próximos 12 meses, no supera el 16%:

 

Fuente: Bloomberg

 

Nada nos hace pensar que este año podría finalizar el ciclo económico alcista pero sí vemos turbulencia en el camino. Tengamos en cuenta que veníamos mal acostumbrados de un 2016 y 2017 con ganancias sostenidas y casi sin volatilidad, que no es lo que comúnmente pasa en los mercados. Quitando el frenetismo de los últimos dos meses, lo que vivimos durante el 2018 está más cerca de un escenario más habitual que lo que pasó anteriormente. Lo importante es identificar las variables que están en juego así las podemos seguir y entender el rumbo que toma la economía.

 

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¿Cómo gestionar el riesgo? Órdenes tipo stop

Escrito por Andres Cardenal, CFA – Sala de Inversión

Cuando tomamos decisiones de inversión en los mercados, controlar los riesgos es una de las prioridades más importantes a tener en cuenta. Existe una amplia variedad de herramientas para gestionar los riesgos, si bien ninguna puede ser perfecta o infalible, conocer estas herramientas y aplicarlas en forma consistente resulta determinante para operar con éxito en los mercados financieros a largo plazo. En la primera parte de esta serie de artículos sobre herramientas de gestión de riesgo explicamos qué son y cómo se usan las órdenes de stop, un instrumento simple y efectivo.

 

En esencia, una orden de stop significa que la operación se cierra cuando el precio del activo atraviesa determinado nivel. El ejemplo más tradicional es el de la orden de stop loss. En este caso se compra un activo a un determinado precio y se complementa la compra con una orden de venta en caso de que el activo caiga por debajo del nivel seleccionado. Este tipo de operaciones funciona muy bien a la hora de acotar el riesgo del portafolio.

 

Desde una perspectiva de gestión de riesgo es muy importante saber cuál es la máxima pérdida posible que estamos dispuestos a asumir en cada posición. En general se recomienda que la máxima pérdida posible no supere el rango comprendido entre 1% y 3% del capital total del portafolio, dependiendo de las características de la estrategia y el perfil de riesgo del operador.

 

Si compramos un activo a un precio de $100 y utilizamos una orden de stop loss en niveles de $90, entonces estamos asumiendo un riesgo de 10% sobre el precio de la posición. Invirtiendo el 10% de nuestro portafolio en esta posición, entonces el riesgo máximo que estamos asumiendo es de 10% de pérdida sobre el 10% del capital, por lo tanto lo máximo que podemos perder en esta operación es 1% del capital total del portafolio.

 

Una alternativa interesante es la de las estrategias de trailing stop. En este caso, se aplica una orden de stop que se ajusta periódicamente en caso de que los precios evolucionen al alza. Por ejemplo, si compramos el activo a $100 y utilizamos una orden de stop en niveles de $90, por cada 5% que aumenta el precio de mercado del activo podemos aumentar también un 5% el nivel de stop. Entonces, cuando el precio sube a $105 el nivel de stop aumenta a $94.5.

El objetivo de esta estrategia es asegurar parte de las ganancias cuando la posición evoluciona en forma favorable, de manera tal que no solo se reduce la posible pérdida potencial en la operación, sino que además se aseguran parcialmente los beneficios.

 

Limitaciones de las órdenes de stop

 

Las órdenes de stop no siempre son del todo efectivas, especialmente en activos como acciones, que pueden tener fuertes gaps de precios. Por ejemplo, si el activo cerró en $100 y colocamos una orden de stop en $90, puede suceder que al día siguiente el precio de apertura esté por debajo de $90, por ejemplo en $85. Este tipo de eventualidades deben siempre tenerse en cuenta, ya que en un escenario de este tipo la pérdida es mayor a la que plantea el diseño de la estrategia en base a las órdenes de stop.

 

En ocasiones puede suceder también que el activo rompa por debajo del nivel de stop, se ejecute la orden de venta, y luego el activo suba de precio. Este tipo de operaciones suelen ser muy frustrantes para el operador, ya que en definitiva se vende a la baja para luego quedar fuera de la posición cuando el precio vuelve a subir.

 

Al respecto, es importante tener en cuenta que ninguna herramienta funciona correctamente en el 100% de las operaciones. Las órdenes de stop tienen como objetivo principal reducir el riesgo de grandes pérdidas, y el costo que el operador paga por esta reducción de las pérdidas implica que en ocasiones puede quedar fuera de la posición demasiado temprano. Muchas veces reducir los riesgos implica también reducir en alguna medida el potencial de ganancias.

 

No obstante, siempre es importante prestar atención a los niveles de soportes a la hora de ubicar las órdenes de stop. Un soporte es un nivel de precios en el cual se producen aumentos de demanda en forma consistente, y los precios suelen rebotar al alza en estos niveles. Por lo tanto, en general se recomienda ubicar las órdenes de stop por debajo de los niveles de soporte para incrementar la efectividad de la estrategia.

 

La principal ventaja de operar con stop

 

Las órdenes de stop presentan grandes ventajas desde el punto de vista de la disciplina y el comportamiento del operador, aspectos absolutamente determinantes en el largo plazo. Una de las principales dificultades que enfrentan los inversores individuales radica en el costo emocional que provoca el tener que cerrar una posición cuando no funciona como se esperaba. A nadie le gusta realizar una pérdida, y en muchos casos las demoras excesivas en asumir una pérdida pequeña implican que el tamaño de esta pérdida se incrementa exponencialmente con el paso del tiempo.

Generalmente es sencillo recuperar el capital de una pérdida pequeña. En cambio, son las grandes pérdidas las que pueden tener un impacto devastador sobre el capital del operador.  Operar con órdenes de stop garantiza en buena medida que las pérdidas potenciales serán de un impacto bajo o moderado.

 

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