Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA
Mucho se viene hablando del blanqueo de capitales, y los que piensan adherirse ya están con calculadora en mano. El debate se genera ya que se trata de un blanqueo “original” en el que existen varias opciones de inversión, diferentes alícuotas dependiendo del bien que se blanquea y da lugar a la creatividad de contadores y abogados.
No vamos a entrar en el análisis de todas las opciones ya que a esta altura existe abundante material sobre el tema pero sí queremos resaltar algunas consideraciones en cuanto a las opciones de inversión en bonos, en base a consultas y comentarios que estuvimos recibiendo.
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Bonos de duración larga
Los bonos de duración larga, como por ejemplo el DICA con vencimiento en 2033 o el AA46 que vence en 2046, tienen una TIR (Tasa Interna de Retorno) más elevada que los más cortos. Esto tiene total sentido y es lo que suele ocurrir cuando adquirimos un bono. Cuanto más largo es el bono, mayor rendimiento vamos a requerir como compensación por el riesgo de mantener la deuda a lo largo del tiempo. Claramente el retorno es mayor y en un escenario optimista de compresión de tasas recuperamos más rápido el 10% de la penalidad del blanqueo.
Pero no olvidemos de evaluar el escenario adverso. Recordemos que la duración de un bono hace referencia a la sensibilidad del mismo a los movimientos de tasas. Si las cosas no salen bien y las tasas en dólares en Argentina aumentan, los bonos largos serán los más golpeados.
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Blanqueo: bonos “mágicos” vs. bonos a 3 años
Los bonos “mágicos” que pagan el 1% anual son una opción que a simple vista se ve atractiva por el hecho de que por cada dólar que se suscribe en este bono, podemos blanquear dos dólares más que son de libre disponibilidad. Por ejemplo, para blanquear un millón de dólares, habría que suscribir el título por USD 333.333 y nos quedan disponibles USD 666.666 para invertir donde queremos. Ahora viene el punto que tenemos que considerar: es un bono con un vencimiento de 7 años y a los 4 años podemos venderlo. ¿Qué va a ocurrir con el precio pasados los 4 años?
- Se va a ajustar a la curva de rendimientos del momento. Como pagan sólo un 1% de intereses, el ajuste se va a dar con una caída en el precio.
- Muchos tenedores del bono probablemente quieran salir de la inversión una vez que se cumpla el plazo estipulado y nuevamente empujen el precio a la baja.
El bono a 3 años, más simple, paga 0% y al vencimiento del período se nos devolverían los USD 1.000.000 invertidos. Aunque las dos opciones conllevan altos riesgos, el bono mágico es el menos “malo” en la mayoría de los escenarios (nos deja 2/3 de libre disponibilidad y nos paga el 1%).
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Sobre concentración de la cartera: “Lo barato puede salir caro”
Un último punto a resaltar. La opción de suscribir bonos argentinos en principio nos evitaría pagar la multa del blanqueo, pero nos lleva a sobre concentrar la cartera en bonos locales. Recordemos que la protección de la cartera es fundamental para que podamos dormir tranquilos, y la mejor forma de hacerlo es diversificando tanto por tipos de activos como por países. Desde un punto de vista global, una cartera de inversión estable va a estar invertida principalmente en activos de países desarrollados y en menor ponderación en países emergentes o fronterizos.
No perdamos de vista que Argentina continua con déficit fiscal, problemas inflacionarios, y demás temas aun no resueltos que ya son bien conocidos. El desenlace todavía no lo sabemos, pero ¿estamos dispuestos a correr el riesgo y poner en juego nuestros ahorros? El pago del 10% podría resultar conveniente para cubrirnos de un escenario argentino negativo ya que nos habilita a invertir donde queremos.
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¿Por qué el gobierno confía en alcanzar una elevada adhesión al blanqueo?
Una de las principales razones es porque a partir del 2017 muchos países se adhieren al intercambio de información automático de datos tributarios. A través de la OCDE (Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos)*, países como Suiza, Islas Vírgenes Británicas, Andorra, Reino Unido, Panamá, Uruguay, que varios de ellos fueron históricamente paraísos fiscales, ya no lo serán.
Quien no se sumó a la OCDE es EEUU, con lo cual hoy en día no existe intercambio de información automática ni hay fecha futura cierta. Una buena parte de los capitales de argentinos depositados en el resto del mundo están migrando hacia allá hasta que tomen una decisión en cuanto a qué hacer con el blanqueo.
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*Organismo de cooperación internacional, compuesto por 35 estados y al que van a adherir más, cuyo objetivo es coordinar sus políticas económicas y sociales. La OCDE fue fundada en 1960 y su sede central se encuentra en el Château de la Muettee, en París (Francia). Bajo este marco es que se están firmando los acuerdos de intercambio de información automático.
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Mercado Americano
El S&P y el Nasdaq marcaron récords cerrando en máximos ayer lunes. La pregunta que viene es si estos nuevos niveles llegaron para quedarse o si será un movimiento de corto plazo. El crecimiento global es lento y la productividad en USA baja pero el empleo esta en mejora y el consumo en aumento (menos en julio). Las ventas minoristas de julio fueron anunciadas el viernes ubicándose por debajo de las expectativas ya que no hubo crecimiento.
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A pesar de que las novedades económicas de la semana no fueron motivadoras, la fortaleza del mercado de trabajo nos hace pensar en una rápida recuperación del consumo. Adicionalmente, vemos una volatilidad en el mercado muy baja, lo que apunta que los máximos podrían ser superados. Pero no nos debemos exceder en la confianza, recordemos que es un año electoral en USA, y que puede haber efectos en el mercado aun no reflejados, así como también efectos post Brexit que podrían no haber impactado en el mercado todavía. Pero en este momento, las ganancias de los índices son sólidas. En lo que fue de la semana pasada el S&P 500 Index (SPX) tuvo ganancias mínimas de 0.1% y el Dow Jones Industrial Average subió 0.2%. El Nasdaq (QQQ) subió un modesto 0.3% mientras que las small caps (RUT, IWM) terminaron sin cambios.
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El crudo (/CL) finalizó con ganancias del 6.5% esta semana, dejando atrás las pérdidas de principio de semana. El ministro de petróleo de Arabia Saudita dio indicios sobre un potencial cambio en la producción, lo que animó a los mercados. Los inventarios se encuentran elevados y la oferta estable, con lo cual, cualquier fortalecimiento del precio del crudo vendría por noticias de los países productores. La tasa del bono del tesoro a 10 años llego a estar por encima del 1.6% por primera vez desde mitad de junio pero finalizó la semana en 1.51%. La volatilidad en los mercados se encuentra extremadamente baja.
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La temporada de resultados de balances esta finalizando pero todavía quedan algunas compañías clave por reportar en estos días: Target (TGT), Home Depot (HD), Cisco (CSCO) and Wal-Mart (WMT). El foco de la semana, de todas formas, estará en los datos macroeconómicos, de la mano del índice de la manufactura, el mercado inmobiliario y la producción industrial. Ninguno de ellos se espera que muestre gran fortaleza. Las minutas de la reunión de la Fed de julio serán presentadas el día miércoles. Los analistas estarán a la espera de indicios sobre una posible (aunque bastante poco probable) suba de tasas en septiembre.
Eventos Económicos (8/15 – 8/19)
Lunes:
7:30 am CT – Empire State Mfg. Survey
9:00 am CT – Housing Market Index
3:00 pm CT – Treasury Intl. Capital
Martes:
7:30 am CT – Consumer Price Index (CPI)
7:30 am CT – Housing Starts
8:15 am CT – Industrial Production
11:30 am CT – Fed’s Lockhart Speaks
Miércoles:
6:00 am CT – MBA Mortgage Applications
9:00 am CT – Atlanta Fed Business Inflation Expectations
9:30 am CT – Oil Inventories
12:00 pm CT – Fed’s Bullard Speaks
1:00 pm CT – FOMC Minutes
Jueves:
7:30 am CT – Weekly Jobless Claims
7:30 am CT – Philly Fed Business Survey
9:00 am CT – Leading Economic Indicators
9:30 am CT – Natural Gas Inventories
3:00 pm CT – Fed’s Williams Speaks
Viernes:
N/A
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