Escrito por Daniela Wechselblatt, CFA
Seguimos con los tips de análisis fundamental, y hoy pondremos nuestra atención en el tan utilizado P/CF o precio sobre cash flow (flujo de fondos).
Probablemente el primer ratio que se nos venga a nuestra mente es el P/E (precio sobre ganancias), pero existen casos en los que esta relación no nos aporta la información que buscamos. Por ejemplo, cuando las ganancias del período resultan negativas (como el caso de Petrobras) o cuando queremos evaluar start-ups, que es normal que se genere un flujo de efectivo pero la compañía todavía no tiene ganancias. En estas ocasiones en que las ganancias son negativas el ratio pierde validez y ahí es cuando las alternativas cobran importancia.
De todas formas, siempre es recomendable tomar más de un ratio para evaluar a la empresa, pero es en estas situaciones cuando resulta fundamental, sino no hay forma de llevar a cabo el análisis. Recordemos que nuestro fin es acercarnos al valor intrínseco de la compañía y compararla con sus competidores, así poder llegar a una conclusión sobre si la empresa se encuentra sobre o sub valuada.
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¿Cómo se calcula el P/CF?
El precio de la acción es el dato más simple de obtener, fácilmente tomamos la cotización de la acción que queremos analizar de cualquier página pública. En cuanto al cash flow, es conveniente ir a los estados contables de la empresa, tomar el de Cash Flow o Flujo de Efectivo/Fondos y de ahí sacar el dato del Free Cash Flow o el Operating Cash Flow (el que decidamos usar). En cuanto a la cantidad de acciones, también suele figurar en las páginas públicas como “Shares Outstanding”. Así completamos la fórmula.
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Ventajas del P/CF:
. Para la gerencia, el cash flow es más difícil de manipular que las ganancias. ¿Por qué? Porque los CF no se ven afectados por la calidad de las ganancias ni por los métodos de reconocimiento de los ingresos. Por ejemplo, el cálculo de las ganancias depende, entre otras cosas, de los métodos de amortización que se usen o criterios de reconocimiento de ingresos o gastos. El registro del flujo de fondos, por su lado, no es afectado por estas variables: los fondos están o no están.
. En general, el flujo de fondos es más estable que las ganancias, lo que hace que el P/CF sea más estable que el P/E.
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Desventajas del P/CF:
. Ignora aquellos ingresos que no son en cash y los cambios en el capital de trabajo.
. Usar Free Cash Flow to Equity (FCFE – flujo de caja libre para el accionista) es teóricamente preferible a usar Operating Cash Flow (CFO – flujo de caja libre operativo), pero FCFE es mas volátil que CFO.
. Hay muchas definiciones de “cash flow”, por lo cual los analistas deben asegurar que haya consistencia a la hora de hacer comparaciones, sino se perdería validez.
¿Cuál es la lógica detrás del análisis?
Compañías de similares características deberían tener ratios similares. Cuando encontramos una empresa con un ratio menor al de sus pares, podemos estar en presencia de una compañía de valor (value stock). Esto se da cuando una empresa con larga trayectoria y que suele tener balances sólidos, está pasando por un mal momento que se espera que sea temporario. Por eso baja el precio de la acción pero su cash se mantiene, o se reduce en menor medida. Por ejemplo, muchas empresas de Brasil que están siendo arrastradas por el malestar económico generalizado y la situación de incertidumbre política, así como la recesión económica que atraviesa el país. Las preguntas que nos debemos hacer son: ¿Cuáles son los factores que golpearon el precio de la acción? ¿Cuánto estimamos que tardará la empresa en recuperarse? ¿Vale la pena esperar? ¿Cuál es el costo de oportunidad?
Por otro lado, si encontramos compañías con ratios mayores al de sus comparables, podríamos estar ante la presencia de una empresa de crecimiento (growth stock). Se supone que a mayor P/CF, la acción se encuentra más “cara”. Pero más allá de esta conclusión simplista, lo que significa es que el mercado la ve con buenos ojos y espera un crecimiento de la compañía en particular mayor al promedio de la industria en el corto-mediano plazo. En general ocurre con empresas que se encuentran en etapa expansiva. Como por ejemplo Amazon, con un P/CF (Cash Flow Operativo) de 26.7 en comparación a Wal-Mart con 7.69, ambas en el segmento de ventas minoristas.
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Para concluir, la decisión de comprar o vender una acción debe estar basada en un proceso de investigación completo que vaya más allá de los múltiplos comparados. Y con esto nos referimos a todos los múltiplos (P/E, P/B, P/S, entre otros), no sólo el P/CF. De todas formas, son un buen punto de partida y disparadores de un mayor análisis.
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Mercado Americano
Las acciones cerraron la semana sin grandes movimientos empujadas por los resultados de balances mixtos y la falta de acción del Banco de Japón. Este país tiene una economía débil y sin inflación, pero su banco central se negó a aumentar los estímulos y profundizar la política de tasas negativas. Se espera que esta decisión siente precedente y sirva de ejemplo para otros bancos centrales y así disminuir la dependencia en políticas monetarias expansivas. A pesar de que se trató de una semana floja para las acciones, tanto el Dow Industrials (DIA) y el S&P 500 Index (SPX) siguen acumulando ganancias en los últimos dos meses. Las tecnológicas lideraron la baja con Apple (AAPL) que perdió un 14% en el mes. En lo que fue de la semana tanto el S&P 500 Index (SPX) como el Dow Jones Industrial Average perdieron 1.3%. El Nasdaq (QQQ) cayó otro 2.7% y las small caps (RUT, IWM) un 1.4%.
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El crudo (/CL) finalizó abril con ganancias del 20%. El viernes llego a un precio máximo intradiario de $46.78 y hoy se encuentra rondando los $44. Las torres de perforación se redujeron por sexta semana consecutiva y el crudo está en alza por tercer mes consecutivo. A pesar de esto permanece todavía por debajo del máximo de 52 semanas. La tasas del bono del tesoro americano a 10 años bajo a 1.82% con una demanda en aumento dada la semana movida para las acciones.
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La temporada de balances empieza a apagarse pero todavía quedan varias compañías por reportar que pueden mover los mercados. Los datos económicos también tendrán su protagonismo e influencia en las cotizaciones. Esperamos un reporte de empleo sólido (aumento del empleo en 200K), ventas de vehículos, manufacturas, entre otros.
Eventos Económicos (5/02– 5/06)
Lunes:
7:50 am CT – Fed’s Lockhart Speaks
8:45 am CT – PMI Mfg. Index
9:00 am CT – ISM Mfg. Index
9:00 am CT – Construction Spending
4:30 pm CT – Fed’s Williams Speaks
Martes:
Auto Sales – All Day
9:30 am CT – Fed’s Mester Speaks
6:00 pm CT – Fed’s Lockhart Speaks
Miércoles:
6:00 am CT – MBA Mortgage Applications
7:15 am CT – ADP Employment Report
7:30 am CT – International Trade
7:30 am CT – Productivity and Costs
8:45 am CT – PMI Services Index
9:00 am CT – Factory Orders
9:00 am CT – ISM Non-Mfg. Index
9:30 am CT – Oil Inventories
4:30 pm CT – Fed’s Kashkari Speaks
Jueves:
7:30 am CT – Weekly Jobless Claims
9:30 am CT – Natural Gas Inventories
6:15 pm CT – Fed-Speak (Multiple)
Viernes:
7:30 am CT – April Jobs Report
2:00 pm CT – Consumer Credit
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